Сезон корпоративной отчётности, день шестой.
Может быть, не стоило надеяться, что снижение цен на продукцию – панацея от всех бед? Сколько бы производитель электрокаров ни снижал стоимость Tesla, покупать резко больше не стали, а вот прибыль стала меньше. Резко меньше, сразу на 24% г/г, как и EBITDA, которая опустилась на 15% г/г, хотя выручка прибавила 18% г/г в сегменте продаж автомобилей, 44% г/г – в сегменте сопутствующих услуг и 148% г/г – в сегменте выработки энергии. Операционная маржа снижается второй квартал подряд, и это уже воспринято рынком как негативный знак: в предыдущем квартале 19,0%, в этом уже 11,9%. Менеджмент сколько угодно может говорить о долгосрочном удержании нормы прибыли над 20% – пока это только слова, а инвесторы верят делам, а не словам. В отчётном периоде было произведено 440,8 тыс. автомобилей (+44% г/г), продано 422,8 тыс. автомобилей (+36% г/г), хотя стоимость в среднем просела на 39% г/г. И.Маск заявил, что в этом году планируется поставить 1,8 млн машин, а функция полностью автономного вождения может быть представлена к концу этого года. Когда руководство ставит целью прибыль в долгосрочном периоде, расстраиваться результатам здесь и сейчас не стоит. Тем не менее, к компании много вопросов, в первую очередь – по срокам внедрения новых функций, которые то и дело переносятся. В остальном же – отчёт в рамках ожиданий, а бумаги чётко попали в указанный нами уровень в $180 к концу квартала (что в случае с акциями Tesla и их волатильностью сродни чуду). На конец квартала ждём бумаги в диапазоне $195-197, если, конечно, автомобили не начнут снова отзывать каждую неделю.
И пусть выручка немного не дотянула до консенсус-прогноза, а темпы роста сегментарных доходов замедлились, зато IBM показывает, что постпандемийное замедление приближается к концу, а спрос на её услуги как был высоким, так и остался. Если в цифрах, то совокупная выручка прибавила 0,4% г/г, доход от программного обеспечения – на 2,6% г/г, от консалтинга – на 2,8% г/г, а вот выручка сегмента инфраструктуры понизилась на 3,7% г/г. Свободный денежный поток поднялся на 8,3% г/г, до $1,3 млрд. Интересен комментарий менеджмента о низком влиянии банковского кризиса на бизнес компании: IBM в меньшей степени подвержена сокращению корпоративных расходов на IT, а региональные банки, как правило, не используют её продукцию. Поэтому решено было представить достаточно оптимистичный прогноз по совокупной выручке на 2023 г. (+3-5% г/г в постоянной валюте), хотя, например, консалтинговый сегмент потеряет по ожиданиям 6-8% г/г. Ожидания по свободному денежному потоку также немаленькие – $10,5 млрд. Наш старожил дивидендной подборки приятно удивил инвесторов, поэтому мы сохраняем позитивный взгляд на котировки и по-прежнему ждём акцию на $148,5-149,0.
Вместо того, чтобы громче всех требовать исключения российского алюминия из листинга на LME, CEO Alcoa бы лучше за финансовыми показателями своей компании следил, а то все ждали прибыль, а она раз – и представила убытки по итогам I кв.’23 г. Выручка упала на 18,9% г/г, EBITDA – на 77,6% г/г, чистая прибыль в размере $469 млн сменилась убытком на уровне $231 млн. Цены на алюминий и глинозём росли (+7% г/г и +8% г/г, соответственно), а вот поставки проседали (-13% г/г и -6% г/г, соответственно), что и нашло отражение в финансовых результатах. Интересно, что в условиях роста цен компания не стала повышать объёмы добычи: в I кв.’23 г. производство алюминия осталось на уровне 518 тыс. тонн, а глинозёма – снизилось на 9% г/г, до 2,8 млн тонн. Прогноз на 2023 г., предполагающий сокращение объёма поставок глинозёма на 500 тыс. тонн, до 12,7-12,9 млн тонн, и сохранение отгрузки алюминия в диапазоне 2,5-2,6 млн тонн, сохранён. Неудивительно, что, услышав комментарии менеджмента, инвесторы поспешили на выход из бумаг: не воспользоваться такой конъюнктурой – это надо очень постараться. Впрочем, неудивительно: пока высшее руководство следит за тем, какие металлы листингованы на LME, а не выполняет свои прямые обязанности, коридор колебаний будет $37,8-38,0. Дальнейший рост цен на сырьё поможет бумагам, но $47 к концу квартала бумага перебьёт вряд ли.
5G – это, конечно, хорошо, только вот выручку телекоммуникационной компании по-прежнему делает мобильная связь. В отчётном периоде выручка от услуг мобильной связи прибавила 2,5% г/г (в т.ч. от беспроводных систем связи – 5,2% г/г), от проводной связи среди розничных клиентов – на 2,5% г/г, а вот от проводной связи для юридических лиц, напротив, снизилась на 5,5% г/г. Быстрорастущий мексиканский сегмент (+28,6% г/г) не позволил совокупной выручке откатиться ниже значений I кв.’22 г. Тенденция предыдущих кварталов продолжается: AT&T предлагает скидки и более дешёвые тарифные планы, клиенты на конкурентном рынке выбирают компанию. В отчётном квартале количество клиентов телефонии выросло на 424 тыс. абонентов, совокупный прирост по всем категориям превысил 542 тыс. человек. AT&T Fiber (оптоволоконный широкополосной бизнес) тоже не стоит в стороне: добавлено 272 тыс. новых клиентов, общее число подписчиков перевалило за 7,5 млн. Хоть менеджмент и попытался оправдаться, сказав, что просадка носит сезонный характер, инвесторов это не убедило. Пожалуй, пока все проблемы с оборудованием не будут решены, ни телефонная связь, ни AT&T Fiber не позволяет компании выйти из текущего коридора колебаний котировок. Как мы и ожидали, бумага пробила сопротивление в $20, но запала хватило ненадолго, поэтому она вернулась в обозначенный боковик. У AT&T ничего не происходит, и в наших рекомендациях тоже, поэтому оставляем прогноз боковика, немного сузив его границы до $18,7-19,8. На опубликованном отчёте пробития $20 не ожидаем – пусть это останется до следующего квартала.
Крупнейший автодилер США своей отчётностью утвердил то, что все и так знали: выручка от продаж новых машин выросла на 4% г/г, от постпродажного обслуживания – на 9% г/г, а вот выручка от продажи подержанных автомобилей опустилась на 21%, поскольку сегмент всё ещё переживает не самые лучшие времена и страдает от начавшегося несколько кварталов назад снижения спроса. Интересно, что в региональном разрезе упали доходы от продажи и внутри страны (-20% г/г), и за её пределами (-14% г/г); упал и люксовый сегмент, но, как ни удивительно, всего на 1% г/г. Вот и попробуй тут объяснить акционерам, почему такая динамика. С одной стороны, всё очевидно: в условиях инфляции потребители переключили внимание на товары первой необходимости, и тут уже не до новых машин. Но с другой стороны, почему тогда люксовый сегмент упал так слабо? В своём объяснении менеджмент вообще никакого внимания на это не обращает, утверждая, что все просадки вызваны исключительно ростом цен на топливо и увеличением процентных ставок. Что ж… Доступность новых автомобилей в розничных магазинах улучшается, и когда за ней поспеют доходы населения, у AutoNation выровняются и финансовые показатели, и котировки. Пока же сохраняем краткосрочную цель на уровне $145, среднесрочную – $150+.
Непогода нипочём, когда нужно отыграться за не самые сильные отчёты предыдущих кварталов. Владелец самой большой сети железных дорог США продемонстрировал, возможно, не самые высокие темпы роста показателей, но они хотя бы выросли и превысили рыночные ожидания, что уже хорошо, памятуя о доходах прошлых кварталов. Спасибо росту цен и повышению топливных сборов – без них бы ничего не получилось, потому что сегментарный разрез отражает недавние проблемы в компании. Выручка от сегмента продуктов, которые перевозят навалом, выросла на 4% г/г, хотя объёмы транспортировки снизились и по зерну (-1% г/г), и по продуктам питания, в т.ч. замороженным (-6% г/г), и по углю (-4%), а по удобрениям остались на уровне I кв.’22 г. Выручка от транспортировки промышленных товаров прибавила 5% г/г, объёмы не изменились благодаря тому, что рост объёмов перевозок металлов (+3% г/г) и энергоресурсов (+6%) компенсировал просадку в сегментах лесозаготовок (-19%) и промышленных химикатов (-2% г/г). Премиальный сегмент прибавил 3% г/г по выручке и потерял 1% по объёмам транспортировки. Прогноз на 2023 г. сохранён: CAPEX меньше 15% совокупной выручки, увеличение коэффициента дивидендных выплат до 45% от чистой прибыли, выделение дополнительных средств на запуск программы обратного выкупа акций. Акция «сходила» вниз к указанным нами диапазонам, где её можно было подобрать, теперь уровень поддержки $200 ещё сильнее, чем был раньше, поэтому свалиться под него будет трудно, поэтому у компании новая задача – биться с уровнем сопротивления в $215. К концу квартала ожидаем приближения к нему вплотную, но чтобы сходу закрепиться над ним, нужно что-то посильнее такого отчёта.
Не является инвестиционной рекомендацией