Сезон корпоративной отчётности, день первый.

Доминирование PepsiCo (и её основного конкурента) на мировом рынке газированных напитков настолько сильно, что многократное повышение цен не то что осталось незамеченным, оно станет одним из драйверов роста годовых финансовых показателей, и менеджмент этого даже не скрывает. Действительно, что тут скрывать, если прибыль получать хотят все, и неважно, какой ценой. Пепси при такой цене покупают? Покупают. Так зачем же изобретать велосипед? Устойчивый спрос способствовал росту выручки на 7% г/г, EPS – на 15 % г/г. Рынок Африки, Среднего Востока и Южной Азии пока единственный выделяется нелюбовью к Пепси с сокращением выручки на 6% г/г (возможно, основной конкурент как раз покажет прирост в этом регионе), а вот в Северной Америке выручка выросла на 24% г/г, в Латинской – на 28% г/г, в Европе – на 17% г/г, в АТР, Австралии и Новой Зеландии – на 20% г/г. Динамика финансовых показателей сегмента снеков идёт «шаг в шаг» с динамикой финансовых показателей основного продукта: Frito-Lay принёс на 5% больше дохода г/г, Quaker Foods – на 11% г/г. Ожидания на год остались прежними: органический рост выручки ожидается на уровне 10%, EPS – 12%. Неизменным осталось и намерение вернуть акционерам не менее $7,7 млрд, из которых $6,7 млрд составят дивиденды, $1,0 млрд – программа обратного выкупа акций. Бумаги PEP в конце сентября подобрались вплотную к нашим целям, но общерыночная конъюнктура «потащила» их вниз, поэтому мы сохраняем цель в $200 до конца этого года.

Судя по динамике финансовых показателей, лето выдалось поистине жарким, во многом благодаря международным путешествиям: уставшие от достопримечательностей внутри страны, пассажиры авиакомпании бронируют более далёкие, а значит, и более дорогие зарубежные направления. Но это не может продолжаться вечно и, судя по комментариям руководства, они уже готовятся пусть и к незначительному, но всё же ухудшению ситуации. Виной этому – рост цен на топливо, который выльется в увеличение тарифов, и отчасти фактор сезонности. Менеджмент опасается, что потребители начнут сокращать расходы на поездки на фоне истощения сбережений, высоких процентных ставок и возобновления выплат по студенческим кредитам, которые осенью как раз и достигают своих пиковых значений. И как бы CEO не пытался доказать, что состояние клиентов «очень здоровое», понижение прогнозов говорит само за себя. Рост выручки ожидается в районе 20% г/г, рентабельность операционной прибыли – около 11,5%, EPS – в диапазоне $6,00-6,25. Интересно, что Delta Air Lines надеется на бизнес-сегмент, поскольку конкурировать ценами на билеты эконом-класса с лоукостерами практически невозможно. Наши цели были выполнены, и теперь мы ждём бумаги DAL на $40 к концу года. 

Производитель крепежа и прочих строительных инструментов удивил всех, даже собственное руководство, благодаря росту продаж в своих офисах на двузначные значения. Во многом это связано с отложенными продажами: заказы, сделанные в предыдущих кварталах, оплачивались и забирались в отчётном периоде. Покупателей не сдерживал даже рост цен: хочешь – не хочешь, а без крепежей держаться ничего не будет, поэтому и приходилось раскошеливаться. В дополнение ко всему Fastenal удалось решить проблему с логистикой, поэтому транспортные расходы устремились вниз, а месячная выручка в сентябре на этом фоне впервые в истории компании превысила $30 млн. Совокупная выручка выросла на 2% г/г, операционная прибыль – также на 2% г/г, EPS – на 4% г/г. Ежедневные продажи в секторе тяжёлой промышленности прибавили 9% г/г, в строительстве нежилых помещений упали на 7% г/г, в прочих секторах присутствия поднялся на 3% г/г. Резкий взлёт котировок после отчёта ожидаем, но быстротечен: вероятнее всего, выше $60 бумаге закрепиться не удастся, поэтому устанавливаем новую целевую цену на $57,4-58,1 на конец будущего квартала.

Иногда даже хорошо, когда ожидания менеджмента не сбываются. Особенно, когда эти ожидания изначально были негативными. Так, руководство заявляло, что увеличение количества несрочных операций (которое неизбежно приводит к увеличению количества обращений) будут «разгонять» расходы, но в реальности ситуация оказалась обратной, и UnitedHealth удалось даже снизить расходы в квартальном сопоставлении. Особенно радостно за основной сегмент, UnitedHealthcare, который показал рост выручки на 13% г/г, догоняя сегмент Optum (+22% г/г по выручке), хотя буквально несколько кварталов назад казалось, что пропасть между ними огромная. Если смотреть в разрезе сегментов, то страховые премии прибавили 12% г/г, продуктовый сегмент – 13% г/г, сервисный сегмент – 29% г/г, доход от инвестиций взлетел на 94% г/г. Коэффициент медицинских потерь вырос на 70 б.п. г/г, до 82,3%: то есть на покрытие страховых случаев направлялась бо́льшая часть собранных премий. Прогноз на 2023 г. повышен в нижней части ценового диапазона, верхняя же осталась неизменной: $24,85-25,00 млрд. Наши цели бумага выполнила, поэтому возвращаемся к ранее указанным уровням в $540-550 в качестве целевых.

Скорее всего, и этот, и следующий отчёт у большинства финансовых институтов будет начинаться со слов благодарности ФРС за высокие ставки, которые позволили сгенерировать высокие процентные доходы. В случае с JPMorgan чистый процентный доход вырос на 30% г/г, но не стоит забывать о высокой базе прошлого года, так что результат впечатляет. Совокупные доходы банка прибавили 14% г/г, объём кредитов – 17% г/г, а вот депозиты продолжили отток, снизившись на 4% г/г. По сегментам картина неоднозначная. В потребительском банкинге объём депозитов просел на 3% г/г, а совокупные активы клиентов прибавили 43% г/г, продажи кредитных и дебетовых карт увеличились на 8% г/г, а число пользователей мобильного банка – на 9% г/г. В инвестиционно-банковском бизнесе совокупная выручка просела на 3% г/г из-за снижения дохода с рынка акций на 10% г/г при позитивной динамике выручки с рынка долговых бумаг на 1% г/г. Под управлением у JPMorgan находится $3,2 трлн, что на 22% г/г больше. И всё бы было хорошо, если бы CEO не сказал об опасной ситуации в мире. Об этом знают все, и вместо акцента именно на негативе, можно было бы сместить фокус внимания на уверенные результаты твоего подконтрольного банка, но увы. В моменте бумаги теряли 0,1%, но всё же мы считаем, что такой отчёт комментарием из разряда «всё будет плохо» не перебивается. Предыдущие цели сохраняем: «поход» на $162-164 и среднесрочная перспектива роста к $170.

Пассаж про увеличившийся чистый процентный доход сразу пропустим – тут ситуация такая же, как у JPMorgan, разве что рост в этом случае составил лишь 8% г/г. Совокупный доход вырос на 7% г/г благодаря полученной выгоде от ужесточения ДКП и удачных инвестиций. Помимо этого, следует упомянуть и снижение расходов благодаря меньшим операционным потерям, хотя и тут менеджмент попытался было испортить картину, сказав, что «в целом, экономика неплоха, но всё же замедляется, что может найти отражение в финансовых результатах следующего квартала». Негативное влияние на прибыль оказали меры по разрешению 6-летнего скандала, связанного с практикой недобросовестных продаж, а также выплата $1,8 млрд Федеральной Корпорации по Страхованию Вкладов для пополнения фонда, истощённого после краха Silicon Valley Bank и Signature Bank. EPS в отчётном периоде прибавил 74% г/г, и это даже с учётом дополнительно выделенных $333 млн резерва на кредитные убытки. Годовой чистый процентный доход, по ожиданиям, вырастет на 14% г/г вместо ранее ожидавшихся 10% г/г, и, как и в предыдущем квартале, скорого окончания жёсткой ДКП Wells Fargo не ожидает. Бумаги позитивно отреагировали на объективно неплохой отчёт, вот только наша ставка «игры на понижение» с бумагами сработала, и они чётко прошлись по указанным вершинам. Текущие результаты немного подтянут котировки, как минимум к $40, но вновь вернуться на уровни $43+ будет сложно, поэтому к концу квартала ожидаем увидеть бумаги в диапазоне $40,2-40,5.

А вот Citi в первую очередь благодарит не жёсткую политику ФРС, а рост комиссий за инвестиционно-банковские услуги (+34% г/г), которые позволили банку повысить доход в институциональном сегменте на 12% г/г. На самом деле, зря менеджмент никак особо не выделил факт роста комиссий, поскольку этот рост стал ярким пятном после нескольких кварталов застоя. Торговое подразделение банка также увеличило выручку, а его подразделение, предоставляющее корпорациям казначейские услуги и услуги по ценным бумагам, принесло на 12% больше доходов. Третий по величине кредитор США выделил больше денег для покрытия кредитов, хотя уровень просрочек по-прежнему был низким по сравнению с историческими уровнями: резерв по кредитному портфелю вырос до $17,6 млрд (+8% г/г). Сейчас такие позитивные результаты особенно ценны, поскольку банк находится в середине процесса реструктуризации. Уже было упразднено около 60 комитетов, и это ещё не конец. Менеджмент ожидает, что реорганизация позволит сократить расходы на 15%. Относительную поддержку результатам может оказать продажа китайского бизнеса в сфере управления активами состоятельных клиентов «дочке» британского HSBC в Китае. Целевую цену в диапазоне $50,2-50,4 сохраняем, поскольку делать скидку на реструктуризацию всё же стоит.

Не является инвестиционной рекомендацией.