Сезон корпоративной отчётности, день первый

И сколько бы ни говорили, что повышать цены уже некуда, Pepsi это опровергает не на словах, а на деле. И это работает уже чуть ли не 4 квартала подряд! В этот раз рост цен на продукцию компании составил 15%, что нивелировало просадку по объёмам продаж в размере 2,5%. Совокупная выручка выросла на 10,4% г/г (благодарить вновь надо рост цен), а единственным региональным сегментом, который не смог показать рост дохода в годовом сопоставлении, оказался рынок Африки, Среднего Востока и Южной Азии (-8%). В остальном – любовь к Pepsi подтверждается цифрами: в Северной Америке выручка выросла на 10% г/г, в Латинской Америке – на 18% г/г, в Европе – на 13% г/г, в АТР – на 1% г/г. По-прежнему высок спрос на снеки Frito-Lay (+14% г/г) и Quaker Foods (+1% г/г). Как мы и прогнозировали в предыдущем квартале, годовое сопоставление доходов выровнялось, поскольку влияние продажи ряда активов компании PAI Partners себя исчерпало. А вот радость акционеров после публикации нового прогноза по доходам исчерпает себя ещё нескоро: второй раз за этот год менеджмент повышает guidance (а впереди ведь ещё 2 квартала). Теперь органический рост выручки ожидается на уровне 10%, EPS – 12%. Неизменным осталось намерение вернуть акционерам не менее $7,7 млрд, из которых $6,7 млрд составят дивиденды, $1,0 млрд – программа обратного выкупа акций. Бумаги PEP чётко прошлись по нашим целевым уровням, но закрепиться над ними не смогли ввиду отсутствия корпоративных новостей. Поэтому все цели оставляем неизменными: подход вплотную к историческому максимуму в $200 в среднесрочном периоде и закрепление над $188-189 в краткосрочном периоде.

Туристический бум после пандемии никак не заканчивается, и авиакомпаниям это только на руку: менеджмент обещает сильные операционные результаты не только по международным направлениям, но и по внутренним. И хотя, чем ближе к сентябрю, тем сильнее проявляется фактор сезонности, руководство имело смелость повысить годовые прогнозы, а вот сбудется ли это – станет понятно позднее. Пока же по итогам 2023 г. ожидается рост выручки на 17-20%, операционная рентабельность – не менее 12%, и EPS – в диапазоне $6-7. Но тут в дело вступает макроэкономика: наибольшие опасения сейчас вызывает устойчивость потребительских расходов. Иными словами, непонятно, будут ли они готовы тратить на путешествия столько, сколько в отчётном периоде. Конечно, замедляющаяся инфляция играет на руку пассажирам, поскольку билеты становятся доступнее, но одновременно вредит компании: заполняемость на некоторых маршрутах Delta Air Lines уже была близка к 100%. А теперь получается, что билеты дешевеют (тарифы снижаются 3 месяца подряд, и в годовом исчислении темпы падения оказались самыми сильными с февраля 2021 г.), наполняемость салона не меняется, и компания получает объективно меньше, чем могла бы. Ещё одним минусом остаётся слабое восстановление корпоративных поездок: с появлением удалёнки командировки стали менее популярны, а перевозчики обычно полагаются на крупных корпоративных клиентов, чтобы заполнить места с высокой маржой после летнего туристического сезона. На сильной отчётности бумаги на премаркете взлетели на 4,5% и превысили психологически важный уровень в $50. Тем не менее, вышеуказанные факторы могут немного затормозить взлёт котировок. На конец квартала устанавливаем ценовой диапазон $46,0-46,5.

Производственный сектор начал постепенно восстанавливаться, и за ним потянулись результаты промышленных компаний. И хотя Fastenal нельзя напрямую назвать представителем этого сектора, поскольку основной деятельностью является продажа промышленных и строительных материалов, его доход в прошедшем квартале хоть и незначительно, но поднялся. Рост выручки Fastenal был обусловлен как более высокими объёмами продаж, так и повышением цен: спрос на гайки и болты ещё сохраняется, и это плюс для компании, но уже 6 квартал в воздухе висит вопрос «Почему на них растут цены?». И ведь каждый раз одно и то же: менеджмент тактично умалчивает о причинах, хотя справедливости ради, в этот раз вскользь было упомянуто о повышении переходящих цен для компенсации затрат. Интересно, что в этот раз вклад роста цен в рост выручки оказался меньше, чем в прошлом году, чего аналитики, делавшие прогнозы, явно не ожидали. Суточный объём продаж в производственном секторе за квартал вырос на 10,4%, а на рынке нежилого строительства сократился на 8,8%. Строительство нежилых помещений за последний год в целом держалось лучше, чем жилищное, поскольку ФРС повысила процентные ставки, что привело к увеличению стоимости финансирования крупных проектов. Мы по-прежнему не видим сильных драйверов роста котировок, поэтому «играем на снижение», устанавливая целевой диапазон в коридоре $53,4-53,9.

Не является инвестиционной рекомендацией.