Сезон корпоративной отчётности, день двадцатый. Разрушая общеотраслевые тренды.
Tapestry – спасибо, молодежь
Удивительно, но от краха производителя предметов роскоши спасло поколение Z, которое увеличило закупки сумок Coach и обуви Stuart Weitzman даже в условиях роста цен на них. Из 2,6 млн новых клиентов, пришедших за покупками в магазины Северной Америки, более половины составляли как раз зумеры. Руководство выдохнуло с облегчением: после катастрофического отчёта секторального конкурента Capri у Tapestry не было права на ошибку. Позитивным моментом отчёта стало не только привлечение молодой аудитории, но и меньшая зависимость от замедления спроса в универмагах североамериканского региона благодаря развитию собственных розничных каналов сбыта. Но «вытянула» котировки не эта информация, а вера менеджмента в светлое будущее. Так, Tapestry планирует продолжить программу обратного выкупа акций и купить с рынка бумаг на сумму $700 млн в текущем году. Руководство решилось на 20%-ное повышение дивиденда до $1,20, что предполагает див.доходность в размере 2,8% годовых. В 2023 г. компания ждёт выручку не менее $6,6 млрд, рост органического показателя на 2-3% г/г, EPS – в диапазоне $3,70-3,75. То есть менеджмент полностью изменил предыдущий прогноз в сторону повышения, а за ним в ту же сторону последовали и котировки. Восстановление спроса в Китае и окончание периода сильного доллара (а менеджмент именно это и закладывал в прогнозы) поддержку котировки, которые пойдут штурмом на $50, сильнейший уровень сопротивления, на который компания не поднималась с 2018 г. К концу квартала ждём бумаги на уровне $47,0-47,7.
Kellogg – кашу маслом не испортишь, а мясом?
Сухие завтраки и снеки тоже подорожали, причём в ситуации Kellogg – во всех 4 регионах присутствия, что оказало поддержку финансовым результатам, поскольку потребители не готовы отказаться ни от чипсов Pringles, ни от хлопьев Kellogg’s Corn Flakes, ни от колечек Kellogg’s Froot Loops. Выручка от продуктов для быстрого перекуса в IV кв.’22 г. в Северной Америке выросла на 7,3% г/г, в Европе – на 1,5% г/г, в Латинской Америке – на 27,9% г/г, в регионе AMEA (это не EMEA, это – Asia Pacific, Middle East and Africa) – на 7,5% г/г. С кашами дела обстоят чуть похуже, не все её любят: вот в AMEA не любят (-1,1% г/г), в Европе – ещё больше (-4,8% г/г), в Латинской Америке, напротив, покупают достаточно охотно (+17,4%), а в США – просто обожают (+41,6%). Если потребители не могут отказаться от продукции Kellogg, то руководство – от мясного бизнеса, который весь 2022 г. он планировал отделить и сосредоточиться именно на снеках и кашах. После того, как рост цен заставил потребителей забыть о (или забить на) вегетарианстве и перейти на обычное мясо, Kellogg решил, что его бизнес по производству продуктов из растительного мяса будет нерентабельным. К слову, он по-прежнему так считает, а спрос на продукцию конкурента, Beyond Meat, это только подтверждает. Но нельзя же вечно отказываться от мяса: вот снизится инфляция, и повысятся продажи. А пока прогноз органического роста выручки на 2023 г. составляет 5-7%. Отчёт сильный, а вот вопрос с мясом неоднозначный. Вряд ли инфляция резко снизится в 2023 г., так что отчёт будет под давлением низкой рентабельности. К концу квартала ждём бумаги в диапазоне $70-71, хотя с уровнем сопротивления в $70 предстоит посражаться – после того, как в начале января бумаги упали под этот уровень, они так и не смогли туда вернуться. Резко на таком отчёте бы всё равно не получилось, а тут ещё это мясо…
PayPal – дома хорошо
Электронная платёжная система представила неплохой отчёт, но кадровые перемены и макроэкономическая ситуация быстро погасили импульс роста. Транзакционная выручка выросла на 5% г/г, а поскольку на её долю приходится 91% всех доходов компании, совокупный показатель также не отличается высокими темпами роста. Выручка от дополнительных сервисов прибавила 26% г/г, но $681 по сравнению с $6,7 млрд – это практически ничего. Домашний рынок по-прежнему более благосклонен к компании, поскольку рост доходов внутри страны составил 10%, а международные площадки принесли лишь 2% выручки. Казалось бы, многие уже забыли об инфляции, которая начала снижаться, о снижении личных располагаемых доходов, о замедлении потребительского спроса. Забыли многие, но не PayPal – темпы роста совокупного объёма транзакций (+5% г/г) и платных транзакций (+13% г/г) стали минимальными с IV кв.’15, а количество трансграничных транзакций снизилось на 7% г/г, но это неудивительно, поскольку с начала 2022 г. показатель стагнировал. Несмотря на не самый лучший экономический фон, EPS по итогам 2023 г. ожидается на уровне $4,87, что выше ожиданий аналитиков. CEO Д.Шульман в конце этого года покинет свой пост и, видимо, инвесторам он очень нравился – в минуту настроения поменялись, и из «зелёной» зоны котировки на постторгах ушли в красную. Не разделяем таких резких перепадов настроения и ждём бумагу в краткосрочном периоде в коридоре $86-88, в среднесрочном ждём попыток вернуться над $100 – инфляция замедляется, доллар ослабляет, а компания живёт не CEO единым.
Enbridge – неизвестность играет на руку
Трубопроводная компания провела квартал ударно: и в существующие проекты аллоцировала $4 млрд, и в новые – $8 млрд, и от непрофильных активов избавилась, и долговую нагрузку до середины целевого диапазона сократила (теперь она 4,7x). Но были и минусы. Так, обесценение гудвила и снижение справедливой стоимости производных финансовых инструментов повлекли за собой убыток в размере $1,3 млрд, а неденежные доходы в размере $1,1 млрд компанию не спасли. Вот и получилось, что нескорректиррованная прибыль стала убытком в размере $1,1 млрд по сравнению с прибылью в $1,8 млрд за аналогичный период прошлого года. Конечно, если не учитывать единоразовые списания, то всё с доходами у компании хорошо. Прогноз на 2023 г. подтверждён на уровне $15,9-16,5 млрд по EBITDA и $5,25-5,65 по DCF на акцию. Квартальный дивиденд увеличен на 3,2%, до $0,8875, что предполагает дивидендную доходность свыше 9,0%, поэтому уж кто-кто, а Enbridge в нашем дивидендном портфеле на следующий квартал остаётся точно. На самом деле, компании повезло, что она не так известна среди инвесторов, а то такой неоднозначный отчёт резко бы снизил её котировки. Делаем скидку на то, что это всё же не 100%-ный нефтяник, поэтому сравнивать его с Exxon Mobil, Chevron или Shell бессмысленно. Нам бумага интересна исключительно как дивидендная история, поэтому от прогнозов воздержимся.
Не является инвестиционной рекомендацией.