Сезон корпоративной отчётности, день четырнадцатый.

Компанию можно назвать лакмусовой бумажкой, отражающей состояние дел на рынке ПК, серверном и игровом рынках, поэтому её отчёта так ждали рынки. В целом, себя AMD не посрамила: выручка упала на 18% г/г (виной всё тот же низкий спрос на рынках ПК и по-прежнему высокие складские запасы готовой продукции), но сохранение её на стабильном уровне уже 4 квартала подряд позволяет сдержать негативную реакцию инвесторов. В сегменте центров обработки данных доход просел на 11% г/г за счёт снижения объёмов продаж процессоров EPYC 3 поколения. В следующем квартале менеджмент надеется на преломление тенденции за счёт роста продаж процессоров 4 поколения. В подразделении систем искусственного интеллекта количество заказов выросло в 7 раз г/г, клиентам особо пришлись по душе ускорители вычислений MI250 и MI300. В клиентском сегменте выручка просела на 54% г/г из-за более слабого, чем ожидалось, спроса на процессоры Ryzen. Тем не менее, руководство ожидает возвращение сегмента к прибыльности уже в текущем квартале. Игровой сегмент сократил выручку на 4% г/г, сегмент встраиваемых решений, напротив, увеличил её на 16% г/г. Обычно нелюбящая загадывать наперёд AMD в этот раз поделилась с инвесторами планами на III кв.’23 г.: рост выручки до $5,4-6,0 млрд, операционные расходы на уровне $1,65 млрд и норма прибыли – на уровне 51 %. Бумага достигла нашего ориентира по цене, и теперь мы ожидаем превышение максимумов года ($127) к концу текущего квартала. Если прогнозы руководства о прибыльности ряда сегментов совпадут с фактическими результатами, бумага пойдёт за $130.

Платформа для обмена изображениями Pinterest шокировала своим видением рынка: пока гигант Alphabet и более сопоставимый с Pinterest по размерам Snap заявляют о плохой конъюнктуре рекламного рынка, Pinterest где-то находит признаки его восстановления. Хотя, судя по динамике выручки и количества пользователей, восстановление хоть в каком-то виде, но присутствует. Так, совокупная выручка прибавила 6% г/г, выручка из Северной Америки – 4% г/г, из Европы – 12% г/г, из остального мира – 32% г/г. Ежемесячное количество активных пользователей платформы выросло на 8% г/г и на 3% г/г, 6% г/г и 10% г/г по вышеуказанным регионам, соответственно. Отчасти позитивные результаты можно объяснить сотрудничеством с Amazon и использованием искусственного интеллекта в рекламных продуктах, но скорее, это просто проявившийся эффект низкой базы, не более. Годовой прогноз по марже чистой прибыли составляет 20% за счёт снижения инфляции и повышения доверия потребителей благодаря более высоким тратам на маркетинговые расходы, по темпам роста выручки – 7-9% г/г. Реакция рынка на отчет явственно дала понять, что рынок не верит в то, что Pinterest нашёл источник дохода, который его секторальные аналоги найти не смогли. Эффект низкой базы не вечен, а влияние ИИ сейчас скорее «хайповое», чем действительно фундаментальное. Бумага нащупала локальное дно чуть раньше, чем мы ожидали, поэтому квартал был закончен на достаточно высоких уровнях. Тем не менее, текущая цена явно завышена, поэтому ждём отката к $26,0-26,3. Отчёт за текущий квартал может откинуть бумагу к нашему среднесрочному прогнозу в $23,5, если окажется по силе таким же, как и текущий отчёт.

Производитель одежды и обуви переживает не самые простые времена из-за снижения спроса на её продукцию на ключевом для страны рынке – североамериканском. Так, во II кв.’23 г. выручка в этом регионе просела на 15% г/г, в регионе EMEA – на 2% г/г, а восстановление выручки в АТР сразу на 13% г/г не смогло компенсировать прочие потери и вылилось в совокупное снижение на 8% г/г. Среди всех брендов похвастаться неплохими результатами может разве что The North Face (+12% г/г), а вот Vans, Timberland и Dickies снизили доходы на 22% г/г, 6% г/г и 20% г/г, соответственно. В попытке избавиться от избыточных запасов и стимулировать спрос VF активизировал рекламную компанию, но это не помогло, а лишь сократило рентабельность на 130 б.п. Делать нечего, пришлось ухудшать прогноз: годовая выручка обнулит темпы роста в 2023 г. и окажется на уровне предыдущего года, хотя ранее прогнозировался пусть небольшой, но всё же рост. Хорошо, что хотя бы прогноз по EPS сохранился на $2,05-2,25. В принципе, это все хорошие новости по VF на сегодня. Бумага чётко колеблется в указанном нами диапазоне, но мы всё равно чуть снизим ориентир, в этот раз до $18,7-18,9, потому что драйверов в ближайшем будущем не предвидится.

Компания представила очень неоднозначную отчётность за II кв.’23 г., которая во многом объясняется слабостью промышленного подразделения и подразделения решений для воды из-за снижения спроса и последующего замедления продаж в Китае. Совокупная выручка упала на 7% г/г, доход промышленного сегмента – на 14% г/г, сегмента решений для воды – на 0,2% г/г и корпоративного сегмента – на 3% г/г. В региональном разрезе выручка выросла в Латинской Америке (+5% г/г) и в EMEA (+4% г/г), а в Северной Америке упала на 5% г/г, в АТР – на 13% г/г. Если бы отчёт заканчивался на этой минорной ноте, котировки были бы далеко-далеко внизу, но менеджмент вовремя подсуетился и повысил прогноз годовой выручки, надеясь на устойчивый спрос на свои материалы, используемые при производстве промышленных и электронных продуктов. Теперь диапазон ожидаемой выручки составляет $12,45–12,55 млрд. Но и совсем выходить за рамки дозволенного руководство не стало, одновременно понизив прогноз по годовому EPS до $3,40-3,50. Все окончательно запутаны и тянут котировки в разные стороны: кто-то надеется и уповает на восстановление в Китае, кто-то потерял всю веру и избавляется от бумаг DuPont De Nemours. Мы, скорее, больше на стороне вторых, поэтому ожидаем снижения котировок с текущих уровней к $70,2-70,4.

Производитель продуктов питания в какой раз убеждается, что он не настолько популярен, как Coca-Cola, McDonald’s и PepsiCo, которые с лёгкостью могут компенсировать рост цен сохранением или даже увеличением объёмов продаж. В случае же с Kraft Heinz действует правило «мы купим у кого-нибудь другого», потому что при всём многообразии соусов, приправ и специй на рынке ожидать, что кратный рост цен не выльется в падение продаж, опрометчиво. В Северной Америке цены выросли на 9% г/г при снижении объёмов продаж на 8% г/г, за рубежом – на 17% г/г и 3% г/г, соответственно, по всей компании – на 11% г/г и 7% г/г, соответственно. Компания также отметила рост расходов на рекламные акции: поскольку покупатели охотились за более дешёвыми альтернативами готовым к употреблению блюдам и закускам, соусам и предметам первой необходимости для приготовления пищи, их надо было чем-то удержать, и этим «чем-то» стали как раз рекламные акции. Ценовой разрыв увеличился по сравнению как с частными торговыми марками, так и с основными брендами-конкурентами. Несмотря на все сложности, Kraft Heinz подтвердила прогноз EPS на уровне $2,83-2,91. Но всё же в дальнейшую безнаказанность в отношении ценовой политики не верится, поэтому нам придётся понизить целевые цены. В начале мая котировки компании добрались до нижней границы нашего диапазона, но не смогли её «пробить». Краткосрочные цели – $37,0-37,3, среднесрочные пока оставляем $42,0-44,0, но всё будет зависеть от ценовых решений руководства и реакции рынка на это.

Не является инвестиционной рекомендацией.