Сезон корпоративной отчётности, день четвёртый.

Просадка доходов по 4 сегментам из 5, повышение зарплат водителей и рост расходов на обслуживание – вот и получился слабый отчёт за I кв.’23 г., который и до ожиданий не дотянулся, и с прошлогодним не сравнится. Крупный игрок сферы американских грузоперевозок никак не может справиться с последствиями COVID-19, когда его услуги были очень востребованы. Теперь же за крупных игроков по типу FedEx и UPS, надо бороться: снижать цены, предоставлять скидки…А как это сделаешь, если расходы никуда не делись, а только увеличились? Вот и получается, что JB Hunt придётся ждать лучших времён, а пока – довольствоваться лишь увеличением выручки по сегменту специализированной доставки (+13% г/г). Неимоверными усилиями операционные расходы удалось снизить на 6% г/г, но без высокодоходных клиентов преломить тренд будет сложно. Бумаги к концу квартала остановились ровно на обозначенных нами в конце прошлого отчётного периода уровнях ($176), теперь же оценку мы понижаем до $165 в отсутствие крупных корпоративных событий и на фоне конъюнктуры рынка, на котором работает компания.

Вот и первая компания, которая, кажется, обошла проблему укрепления доллара и сообщила о его минимальном влиянии на свои финансовые результаты. После неоднозначных отчётов предыдущих кварталов J&J с гордостью представил отчёт текущий – с ростом выручки по всем региональным и продуктовым сегментам. Так, доход компании с внутреннего рынка прибавил 9,7% г/г, с международного – 1,8% г/г, а совокупный показатель превысил 5,6% г/г. По сегменту потребительского здоровья скорректированный рост составил 7,4% г/г, MedTech – 7,3% г/г, по фармацевтическому – 4,2% г/г. Особый интерес вызвала переориентация компании на препараты, борющиеся с опухолями, Darzalex, Carvykti и Tecvayli, и одновременный отход от таких столпов фармацевтики, как Stelara, например. Менеджмент уверен, что именно противоопухолевые лекарства позволят достичь цели по выручке в $60 млрд к 2025 г. Прогноз на весь год повышен по выручке до $97,9-98,9 млрд, по EPS – до $10,6-10,7, дивиденды за компанию повышены на 5,3%, до $1,19 (див.доходность – 2,9% годовых). Единственное, что может сдержать компанию – судебные тяжбы по поводу тальковой присыпки, но судя по скорости судебных заседаний, этот вопрос с J&J надолго. Ввиду того, что компания не выполнила наши цели за прошедший квартал, мы сохраняем их на квартал текущий: боковик $173,5-174.

В самом начале презентации банк сказал, что в непростой период он оказался «гаванью для своих клиентов». Примерно тогда и стало понятно, что мы сейчас услышим уверенные цифры по результатам деятельности в I кв.’23 г. И это действительно так: чистая прибыль выросла на 29% г/г, EPS – на 30% г/г, доходы подразделения по обслуживанию ценных бумаг – на 19% г/г, подразделения по управлению благосостоянием – на 22%. Инвестиционное подразделение по-прежнему борется со сложившейся на рынке обстановкой и в отчётном квартале теряет 14% г/г, но всё это нивелировано как успешной деятельностью других сегментов, так и политикой банка по управлению издержками. В кризисный I кв.’23 г. они выросли лишь на 3% г/г. По умолчанию растёт чистый процентный доход – на 62%-ном росте даже не стали акцентировать внимание. Финансовый институт продолжает скупать свои бумаги с рынка и платить дивиденды, размер которых сохранён на уровне $0,37 (див.доходность – 3,3% годовых). Негативную реакцию на основных торгах может вызвать сокращение объёма депозита на 13% г/г и отчисления в резервы на уровне $27 млн, хотя активы на хранении и в управлении увеличились на 2% г/г, что тоже надо учесть. Сохраняем данную ранее рекомендацию по целевой цене на уровне $54-56, поскольку на самом взлёте BNY обломали крылья банковским кризисом.

Этот тоже кризиса не заметил особо – выросло всё (почти)! Чистая прибыль – на 15% г/г, чистый процентный доход – на 25% г/г, чистый комиссионный доход – на 1% г/г. Прибыль клиентского подразделения прибавила 4% г/г, глобального банковского подразделения – 48% г/г. Инвестиционно-банковское подразделение ожидаемо просело сразу на 19%, хотя по сравнению с аналогами просадка минимальна. Хотя тренд на снижение депозитов не обошёл и BAC – за отчётный период их снижение составило 1% г/г. Помимо этого, пришлось создавать резервы сразу на 0,9 млрд. Чем больше отчитываются столпы финансовой системы США, тем более уверенно можно говорить о том, что им удалось пройти этот кризис без существенных проблем. Повезло тем, кто отчитывался первым: инвесторы на их отчётность реагировали бурно, а тут, кажется, уже привыкли, поэтому в моменте рост котировок составил лишь 1,5%. Банк почти добрался до указанных нами $37, но тут банкротство крупных представителей отрасли – и котировки вернулись на $30. Вполне можно тут откупать, потому что мы по-прежнему ожидаем похода на $37.

А вот и тот, кто пострадал, но, скорее, не от банковского кризиса, а от своих же завышенных ожиданий и обещаний инвесторам. Совокупная выручка просела на 6% г/г, инвестиционная – на 26% г/г, выручка от услуг маркет мейкинга – на 10% г/г. Инвестиционное управление активами, прибавившее 11% г/г, и комиссионный доход, прибавивший 8% г/г, не спасли ситуацию, и банку пришлось столкнуться с объективной реальностью: эта просадка не объясняется банковским кризисом, и придётся вспомнить о подразделении Marcus, которое наделало много шума. Его частичная продажа негативно повлияла на результаты (был зафиксирован убыток в размере $470 млн), и менеджмент настолько не хочет повторения ситуации, что рассматривает варианты продажи всего потребительского подразделения, которое за 3 года потеряло свыше $3 млрд. В прошлом году Goldman Sachs провел реорганизацию своего бизнеса, выделив традиционные направления торговли и инвестиционно-банковских услуг и усилив подразделение по управлению активами. Тот факт, что активность на рынке слияний и поглощений оказалась худшей за десятилетие, не даёт оснований верить в хороший квартал (да и год, наверное) для Goldman. После предыдущего отчёта банк достиг нашей целевой цены, но теперь идём на более низкое погружение: уровень в $320 рассматриваем как новый локальный минимум, к которому бумаги пойдут в краткосрочном периоде – ниже мартовского кризиса ($304) спускаться вряд ли будем. После откупа не исключаем движения вверх до $338-340.

Текущий отчёт инвестиционного фонда недвижимости странным образом похож на предыдущий: выручка выросла на 45,1%, чистая прибыль упала на 59,7% г/г, поступление денежных средств от основной операционной деятельности (основной показатель деятельности REIT) вырос сразу на 38,7% г/г, занятость помещений осталась на рекордных 98%. Однако есть одно различие. Кардинальное. Менеджмент решил посмотреть, как повышение прогноза скажется на динамике бумаг после неоднозначных финансовых показателей, поэтому в 2023 г. теперь ждёт EPS в диапазоне $3,10-3,25, денежные средства от операционной деятельности на акцию – в диапазоне $5,42-5,50. Менеджмент честно сказал, что на ближайшее будущее смотрит с опаской, потому что конъюнктура непредсказуема, но инвесторы решили дать бумаге шанс (как минимум, на премаркете). Нашу целевую цену бумага превзошла сразу после отчёта, но к концу квартала свалилась на привычные для себя $122-123. В текущем квартале ждём бумагу на $133-134 – ставки по аренде всё же ещё помогут Prologis.

Не является инвестиционной рекомендацией