Сезон корпоративной отчётности

А вот тут обратная ситуация: отчёты слабые, конъюнктура неблагоприятная, но инвесторы верят, «задирая» котировки до исторических максимумов, но потом разочаровываясь. Логистическая компания вновь не дотянулась ни до прошлогодних результатов, ни до ожиданий рынка, но тут хоть реакция была соответствующей – минус 10% на премаркете. Как показала жизнь (и фондовый рынок) надежды инвесторов на восстановление были действительно опрометчивы, и фрахтовые ставки за квартал не восстановились, потянув за собой выручку (-18% г/г) и чистую прибыль (-30% г/г). Выручка от грузовых перевозок снизилась на 17% г/г, от интермодальных перевозок – на 15% г/г, от интегрированных решений – на 48% г/г. Доходы от топливных сборов тоже не помогли результатам, просев на 30% г/г и сократив свою долю в выручке до 14,9%. Менеджмент объяснил, что спрос клиентов на доставку снижается, и замедление этого тренда было лишь в июне, потом процесс продолжился, но какая разница, если на общую картину это влияет ровным счётом никак. Наконец-то компания спустилась на приемлемые для себя уровни, и распродажа бумаг не прекратилась в день публикации слабейшего отчёта. Справедливые уровни для компании находятся существенно ниже тех, на которых она сейчас, но мы с ними повременим, видя необъяснимую тягу инвесторов к акциям JBHT. На конец года устанавливаем цель $171-173, не ожидая восстановления ставок фрахта.

Туристический бум ещё продолжается, если судить по объёмам бронирования, но уже приближается к своему завершению, если судить по настроениям инвесторов. Ничто не бесконечно, и даже несмотря на то, что отчётность United Airlines демонстрирует сохраняющийся аппетит к путешествиям, тот факт, что они становятся дороже, заставляет инвесторов беспокоиться о снижении спроса. Так, совокупный показатель пассажирских перевозок поднялся на 15% г/г, в основном за счёт международных направлений. И хотя выручка авиакомпании выросла на 12% г/г, а EPS – на 30% г/г, цены на керосин и напряжённость в Израиле оказывают негативное влияние на бизнес. По ожиданиям, цены на топливо к концу года поднимутся ещё на 11%, делая перелёты ещё дороже. И никто не может дать гарантии, будут ли инвесторы готовы и дальше тратиться на авиабилеты, стоимость которых зачастую составляет бо́льшую часть отпускного тура. Квартальный прогноз по EPS составляет $1,50-1,80, что ниже значений прошлого года и ожиданий рынка, а рост выручки окажется в диапазоне 9,0-10,5%. Конечно, резко от авиапутешествий люди не откажутся, но любое замедление будет воспринято инвесторами как начало непростых времён для отрасли, поэтому мы не видим сильных драйверов роста бумаг UAL. Существенно понижаем целевую цену, устанавливая её на уровне $41,4-41,8 к концу года.

В прошлом квартале банк выделился своим отчётом, в этом же решил особо не отличаться от отраслевых аналогов. Выручка финансового института выросла на 2% г/г, чистая прибыль опустилась на 9% г/г из-за того, что в прошлом квартале как раз «вытянуло» финансовые результаты – из-за инвестиционно-банковского бизнеса, который просел сразу на 27% г/г. Операции с активами с фиксированной доходностью принесли на 11% меньше дохода, чем годом ранее, с акциями же на 2% г/г больше. Клиенты не горят желанием нести свои средства в банк и отдавать их под управление, поэтому чистые новые активы снизились на 45% г/г. В целом, для банковской отрасли в этом квартале характерна ситуация, когда торговые подразделения и подразделения управления благосостоянием страдают, поскольку клиенты предпочитают инвестировать в фонды денежного рынка вместо того, чтобы нести деньги портфельным управляющим. У Morgan Stanley есть ещё одна проблема – кадровые вопросы и отсутствие ясности относительно преемственности генерального директора. Всё это в непростых внешних условиях создало гремучую смесь, размывшую шансы MS на успешный отчёт и последующий рост. Понижаем целевую цену для бумаг банка до $79-81. Кадровые вопросы быстро решить можно, а вот на возвращение клиентов в инвестиционно-банковский бизнес времени потребуется немало.

Медицинское оборудование и продукция для диагностики – вот то, что позволило фармкомпании уверенно провести III кв.’23 г., хотя общая тенденция для предприятий сферы здравоохранения не такая уж и позитивная. Ранее UnitedHealth заявляла, что объём плановых операций стабилизировался после пандемии, и пациенты спешат обратиться к Abbott Labs за сердечными клапанами, кардиостимуляторами и прочими устройствами. Конечно, на лидирующей позиции по-прежнему устройство для мониторинга уровня глюкозы Freestyle Libre, на долю которого пришлось 14% выручки, что эквивалентно $1,4 млрд. Совокупная выручка снизилась на 3% г/г из-за эффекта высокой базы: в III кв.’22 г. ещё имел место эффект пандемии, и «ковидный» сегмент принёс немало дохода. Сейчас же его влияние практически на нуле, что позитивно для населения, но негативно для компании, которая недополучает часть дохода – в этот раз он обвалился на 82% г/г. Интересно, что без учёта «ковидного» сегмента выручка выросла на 14% г/г благодаря активной динамике остальных подразделений: детского питания – на 16% г/г, фармацевтического – на 3% г/г, медицинских устройств – на 17% г/г. Что действительно может стать вызовом, так это нечестная конкуренция со стороны Novo Nordisk с его Ozempic, которое создано для болеющих диабетом, но активно используется для похудения. Эта недобросовестная конкуренция вредит не только клиентам, но и котировкам ABT. Компания уже сузила диапазон годового прогноза EPS до $4,42-4,46 с $4,30-4,50, что найдёт отражение в настроении инвесторов. Мы же устанавливаем целевую цену на $100, которая вновь стала сильным уровнем сопротивления.

Производитель потребительских товаров по-прежнему входит в число любимчиков, и причиной тому является как высокое качество продаваемой продукции, так и консервативность покупателей. Действительно, зачем изменять привычки, когда ты долгое время мыл волосы именно Pantene, стирал вещи Tide и брился Gillette. Даже с учётом очередного витка повышения цен (+7% г/г) объём продаж просел лишь на 1% г/г, а если рассмотреть ситуацию в компании в сегментарном разрезе, то увеличение стоимости продуктов позволило P&G увеличить выручку по всем сегментам: косметическом – на 3% г/г, товаров для животных – на 6% г/г, товаров для здоровья – на 11% г/г, хозяйственных товаров – на 8% г/г, товаров для детей и личной гигиены на 5% г/г. По итогам года руководство ожидает, что выручка вырастет на 2-4% г/г, органический рост превысит 4-5% г/г, EPS окажется в коридоре $6,25-6,43. Основным риском для компании сейчас является возможность перехода покупателей на более дешёвые аналоги, но она достаточно призрачна из-за всё той же консервативности. Незначительно повышаем целевую цену до $154,8-155,6, не ожидая взлёта выше $158.

У демпинга всегда есть обратная сторона в виде снижения финансовых показателей, но производитель электромобилей, по заявлениям менеджмента, был к этому готов. А вот его акционеры, как оказалось, нет, поэтому новости о росте выручки на скромные 9% г/г и о падении чистой прибыли сразу на 44% г/г были встречены негативно. Количество выпущенных электромобилей выросло на 18% г/г, до 430,5 тыс. ед., и если удастся удержать такие темпы роста, то по итогам текущего года на рынок будет поставлено не менее 1,8 млн автомобилей. Если рассматривать выручку по сегментам, то её бо́льшая доля приходится как раз на выпуск электрокаров, только вот темпы роста показатели совсем не высоки – 5% г/г. Куда быстрее растёт энергетический сегмент (+40% г/г), но в абсолютном выражении выручка достигла лишь $1,6, так что такие темпы роста остались практически незамеченными. Зато что точно нельзя было не заметить, так это рост операционных расходов сразу на 43% г/г из-за совершенствования роботов Optimus, развития систем искусственного интеллекта и подготовки к массовому производству злосчастного Cybertruck. Само руководство понимает, что конкуренты наступают на пятки, и чтобы оставаться лидером отрасли, надо снижать затраты, только вот в жизнь эти слова не воплощаются. Инвесторов в отчёте напрягло не только это: во-первых, впервые с июня 2019 г. выручка и норма прибыли оказались хуже ожиданий; во-вторых, темпы роста выручки достигли трёхлетнего минимума; в-третьих, перенесено начало строительства завода в Мексике; наконец, ожидаемый рост ставок по автокредитам может снизить спрос на автомобили. Всё это обрекло котировки на неминуемый спад после публикации результатов, а нас – на снижение целевой цены по бумагам TSLA на конец года. Ожидаем, что на конец IV кв.’23 г. акции будут находиться в боковике $224-227.

Добрый стриминговый сервис, кажется, приютил у себя всех тех, кто сбежал от дорогостоящих тарифных планов других развлекательных конгломератов и показал удивительные квартальные результаты. Так, количество подписчиков увеличилось на 8,8 млн человек, что стало самым активным приростом с III кв.’20 г. и существенно превысило прогноз в 5,5 млн человек. Теперь база Netflix насчитывает 247,2 млн человек, а планы по совокупному привлечению клиентов превосходят 20 млн человек. Радуют и финансовые результаты: выручка достигла $8,5 млрд, а её темпы роста составили 5% г/г, что также является рекордным показателем за последние 5 кварталов. Более того, менеджмент прогнозирует, что в текущем квартале этот показатель вообще составит 11% г/г. Такой прирост клиентской базы объясняется тем, что другие сервисы – совсем не Netflix, и позволить себе в период инфляции заботиться о собственной рентабельности не могут. Да что уж там, даже Walt Disney смог увеличить стоимость своей подписки Disney+ только сейчас, а Netflix занимается этим уже давно и, как видно, без особых потерь. Менеджмент хитро оставляет стоимость тарифного плана с рекламой (самый дешёвый), чтобы не потерять не самых платёжеспособных подписчиков, а вот цена за базовый и премиальный будет увеличена. Объективно говоря, ждать от этого сильной просадки показателей не приходится – подписчики базового тарифа не хлынут массово в рекламный (а если и хлынут, рекламодатели компенсируют то, что Netflix недополучит от тарифных планов), а подписчикам премиального плана вряд ли повышение на несколько долларов «сделает картину». Вот и получается, что отраслевые издержки умело компенсируются, а иных препятствий на пути стримингового сервиса в отчётном квартале не возникло. Отчёт поможет легко вернуться на потерянные в начале квартала уровни котировок – ждём реакции в виде взлёта как минимум к $400. Далее – закрепление над этим уровнем с вероятным ростом до $450 к концу квартала.

CEO Alcoa всё же поплатился за то, что в своё время следил не за результатами компании, а за тем, металлы каких стран представлены на LME – на посту CEO Р.Харви был сменён У.Оплингом. Инвесторы надеются, что у нового руководителя в фокусе внимания будет всё же сама Alcoa, которая переживает не самые лучшие времена из-за глобальных опасений по поводу глобального замедления спроса на металлы. Цены на глинозём и алюминий держатся на невысоком уровне, что не позволяет компании нарастить свои доходные показатели или нивелировать резкий рост издержек. В ход уже пошли кардинальные меры: австралийскому глинозёмному заводу, долгое время считавшемуся локомотивом роста, предстоит глобальная реструктуризация, которая, разумеется, не будет бесплатной. Расходы в размере $6 млрд на выплату пособий уволенным работникам возьмёт на себя компания, и пик их придётся на I кв.’24 г. В отчётном же периоде выручка просела на 3% кв/кв из-за снижения цен, хотя поставки глинозёма выросли на 11% кв/кв, алюминия – на 1% кв/кв. Добыча также показала повышательную тенденцию: глинозёма было добыто 2,8 млн тонн (+10% кв/кв), алюминия -532 тыс. тонн (+2% кв/кв). Ввиду отсутствия предпосылок к восстановлению конъюнктуры на основном рынке и грядущих расходов вновь понижаем целевую цену бумаг Alcoa, в этот раз до $25,7-26,1.

Телекоммуникационный конгломерат представил неоднозначную отчётность, но уверенный прогноз заставил инвесторов вновь поверить в то, что усилия менеджмента не напрасны. В этот раз благодарить следует рекламные акции и цикл обновления телефонов, которые увеличили базу подписчиков на 468 тыс. человек (+43% кв/кв, -30% г/г). Помимо этого, компании удалось добиться роста выручки на 1% г/г, свободного денежного потока – на 35% г/г, скор.EBITDA – на 5% г/г. В III кв.’23 г. AT&T удалось добиться исторически низких показателей оттока клиентов при одновременном увеличении APRU – среднего дохода на пользователя, который продолжает расти по мере роста доходов от широкополосной и мобильной связи. В отчётном квартале менеджмент действительно предпринимал все усилия по привлечению клиентов: чего стоят только скидки, которые компания установила на новые iPhone 15 (а AT&T помогает не только звонить и выходить в интернет, она может и новый телефон продать!). «Куй железо, пока горячо», – решило руководство и, увидев самые активные предварительные заказы на новое поколение смартфонов за последние несколько лет, принялось активно продавать. Теперь годовой свободный денежный поток (а именно на него ориентируется компания) ожидается около $16,5 млрд, и основной задачей для AT&T сейчас является снижение расходов для обслуживания своего чистого долга в размере $128,7 млрд и поддержания высочайшей дивидендной доходности. Отчёт помог бумагам выбраться из нисходящего тренда, но для подъёма над $16 нужны более сильные корпоративные новости. Не исключаем, что к концу года AT&T так и будет бороться с сильным уровнем сопротивления в $16, поэтому на конец IV кв.’23 г. ставим цель $15,94-16,04.

Даже если ты избежал негативного влияния нового профсоюзного соглашения на свои финансовые результаты, перестраховаться всё равно не помешает – спросите хоть у представителей киносферы США, или у автопроизводителей, забастовки профсоюзов которых остановили заводы или даже всё производство на длительный срок. У Union Pacific с этой точки зрения всё хорошо, а вот у пользователей их услугами – не очень, потому что часть расходов транспортная компания всё же перенесла на них. Тем не менее, этот рост цен компенсировал падение объёмов, инфляционное давление и снижение количества используемых вагонов. Тем не менее, совокупная выручка просела на 10% г/г, выручка от фрахтовых услуг – на 9% г/г, от прочих услуг – на 13% г/г. Сегмент транспортировки должен поблагодарить спрос на удобрения, потому что только их перевозка принесла компании больше дохода, чем за аналогичный период годом ранее (+9% г/г), а вот выручка от перевозки зерна опустилась на 6% г/г, продуктов питания (в т.ч. в замороженном виде) – на 11% г/г, угля и ВИЭ – на 20% г/г, химической продукции – на 4% г/г, металлов – на 7% г/г, продуктов лесозаготовки – на 15% г/г. Из позитивного можно выделить просадку расходов на топливо, но это с лихвой компенсировали другие расходы, так что если это и позитив, то слабый. Годовой прогноз при этом остался неизменным. Инвесторы встретили отчёт позитивно, хотя на бумаге радоваться особо нечему. Тем не менее, Union Pacific неплохо лавирует в условиях непростой конъюнктуры на основном рынке, и хотя бы за это железнодорожного оператора стоит похвалить. В краткосрочном периоде сохраняем цель в $220, не исключая дальнейшего подъёма к $230 при появлении признаков улучшения ситуации на рынке.

Не является инвестиционной рекомендацией.