Сезон корпоративной отчётности

Менеджмент электронной платёжной системы уверен, что да, и доказывает это на деле в своей отчётности за III кв.’23 г. Так, совокупная выручка выросла на 8,4% г/г, выручка от транзакций – на 7% г/г, от дополнительных видов обслуживания (как раз тот самый низкорентабельный сегмент) – на 25% г/г. В региональном разрезе выручка из Соединённых Штатов, на долю которой приходится 57%, прибавила 7% г/г, международная с долей 43%, – 10% г/г. Всё это говорит о том, что PayPal не сдаёт своих позиций даже несмотря на растущую конкуренцию со стороны такого гиганта, как Apple, на опасения рынка и не самые сильные рекомендации инвестдомов. Операционные результаты неоднозначны только с точки зрения просевших на 1% г/г активных аккаунтов в системе, зато общий объём платежей на платформах вырос на 15% г/г, число обработанных транзакция – на 11% г/г. Возможно, новый импульс роста дало назначение Д.Миллера на пост главного финансового директора, но менеджмент резко поверил в себя и в свои силы, повысив прогноз на IV кв.’23 г. до $7,81-7,89 млрд по выручке и до $1,36 по EPS. Праздничный сезон также может помочь результатам грядущего квартала, потому что не за всё платят наличными и картами Visa и Mastercard. Поэтому взгляд на бумаги PYPL в конце года у нас положительный: по-прежнему ждём среднесрочного восстановления до $70, в краткосрочном периоде указываем $59-61 в качестве целевого уровня.

Сезонное замедление характерно для бумаг сервисов бронирования жилья, но у Airbnb это не стало единственной проблемой. Геополитические конфликты заставляют людей не только отменять поездки в страны, в конфликт вовлечённую, но и в рядом располагающиеся, которые именно в осенне-зимний сезон клиентов и привлекали. Но сначала о хорошем: III кв.’23 г. выдался для компании ударным во всех смыслах: жаркое лето заставило бронировать жильё не только для отпуска, но и для временной релокации счастливчиков с удалённым режимом работы, поэтому совокупное количество бронирований выросло на 14% г/г, а количество заграничных бронирований – на 17% г/г во многом благодаря вкладу всего азиатско-тихоокеанского региона (+23% г/г) и Китая в частности (>100% г/г). Количество активных объявлений выросло на 19% г/г, особенно всё в том же АТР и в Латинской Америке. Выручка компании выросла на 18% г/г, причём показатель был достигнут именно ростом количества пользователей сервиса, потому что средние цены на апартаменты и отдельные дома выросли лишь на 1% г/г, на отели – на 10% г/г. Но всё хорошее когда-то заканчивается, и Airbnb придётся столкнуться с суровой реальностью: темпы роста замедляются (что отражает объективную тенденцию – это уже не компания роста, она постепенно становится традиционной компанией стоимости, поэтому подобная динамика финансовых показателей не должна удивлять, трёхзначных значений там уже не увидеть), количество бронирований в зимний сезон снижается (но к сезонному фактору инвесторы и менеджмент были готовы), новые правила аренды появляются (сентябрьские ограничения в Нью-Йорке, например, «уничтожили» свыше 1 тыс. объектов аренды), прогнозы снижаются (ожидаемая в IV кв.’23 г. выручка в размере $2,13-2,17 млрд оказалась ниже ожиданий рынка). Тем не менее, нельзя сказать, что перспектив у Airbnb нет. Мы считаем, что путешественники в секунду не откажутся от новых поездок, хотя и понимаем все сдерживающие аспекты, поэтому по итогам года ждём бумагу на $127-130.

Сервис по доставке еды стремится дотянуться до показателей, которые регистрировались в пандемию, и оценивая предпринимаемые меры, кажется, что рано или поздно у него всё же получится. У         величивая вовлечённость клиентов всеми доступными способами DoorDash в отчётном квартале смог нарастить выручку на 27% г/г, количество общих заказов – на 24% г/г за счёт повышенного спроса на доставку продуктов и товаров повседневного спроса. Привыкшие к доставкам во время пандемии, люди не готовы резко отказываться от этой привычки. А сотрудничество DoorDash с такими брендами, как Sephora и ALDI, лишь больше балует потребителей, одновременно увеличивая долю доставщика на рынке. Менеджмент полон решимости выполнить прогноз по наращению скор.EBITDA до $1 млрд, общего количества заказов – до 2 млрд. Инфляция вмешивается в бизнес компании, но пока увольнением 6% штата удаётся удерживать расходы на приемлемом уровне. Ожидается, что квартальная скор.EBITDA составит $320-380 млн, и это существенно выше оценок рынка. Считаем, что потерянный после отчёта за II кв.’23 г. импульс будет отчасти восстановлен текущим отчётом, поэтому сохраняем среднесрочную цель в $92-93. 

Производитель снеков и кондитерских изделий, как и большинство его аналогов, наслаждается ростом финансовых показателей благодаря росту цены продаваемой продукции, хотя основное различие всё же есть: если у накануне отчитавшегося Kraft Heinz, к примеру, рост цен вылился в сокращение объёмов продаваемой продукции, то у Mondelez такого не произошло, что говорит о куда большей лояльности покупателей. Или о зависимости от сладкого, но об этом думать не хочется. При росте цен на 12% г/г объёмы производства выросли на 4% г/г, «потянув» за собой и совокупную выручку, которая прибавила 16% г/г. Самый существенный рост дохода был зарегистрирован в Латинской Америке (+43% г/г), Европе (+17% г/г), Северной Америке (+14% г/г) и АТР и Африке (+5% г/г). Инвесторы отдельно отметили столь высокое положение европейских рынков: после споров о повышении цен на товары в начале года компании, кажется, удалось убедить покупателей из Европы в необходимости такого шага. Чистая прибыль выросла почти в 2 раза г/г, и такой резкий рост объясняется отчасти продажей бизнеса по производству жвачки за $1,4 млрд. Менеджмент повысил прогноз и теперь ожидает, что по итогам года органический рост выручки составит 14-15% г/г (ранее – 12% г/г), а EPS поднимется на 16% г/г (ранее – всё те же 12% г/г). Просадка, случившаяся с акциями в начале ноября, подбила их на взлёте – не будь её, бумаги бы на таком хорошем отчёте выполнили нашу цель в $80. Тем не менее, цель эту мы сохраняем на среднесрочном горизонте и видим перспективы у Mondelez, клиенты которого не готовы так легко отказаться от Oreo, Toblerone и Milka.

Сектор здравоохранения переживает не самые лучшие времена, но по отчётности McKesson этого и не скажешь: выручка выросла на 10% г/г, EPS – на 2% г/г. Фармацевтический сегмент увеличил доход на 16% г/г за счёт продажи препаратов от диабета, что было частично компенсировано переходом клиентов с некоторых препаратов McKesson на дженерики других компаний; сегмент рецептурных лекарств вырос на 12% г/г на фоне увеличения объёмов выписываемых в стране рецептов; выручка сегмента медико-хирургических решений не изменилась г/г, что было обусловлено снижением продаж тестов на COVID-19 и меньшим вкладом распределение вспомогательных материалов для государственной программы вакцинации против COVID-19. На просадку выручки международного сегмента на 43% г/г внимание обращать не стоит, потому что текущие данные сравниваются с прошлогодними, когда продажа европейского бизнеса ещё не была завершена. По итогам года McKesson ожидает рост EPS до $26,80-27,40 (ранее – $26,55-27,35). Бумаги спокойно себе росли, и к концу сентября чётко остановились на указанных нами целях. Не разделяем негативной реакции инвесторов на отчётность на постторгах (-3,2%) и считаем, что к концу года котировки MCK поднимутся до $467-470, продолжая обновлять исторические максимумы.

В прошедшем квартале Eli Lilly была основным ньюсмейкером на рынке слияний и поглощений: за отчётный период компания взяла под своё крыло ICE Therapeutics, Versanis Bio, Emergence Therapeutics и Sigilon Therapeutics, а также объявила о намерении поглотить POINT Biopharma Global. При этом и об основной деятельности она не забывала, судя по опубликованным данным, показавшим рост выручки на 37% г/г во многом благодаря взлёту продаж лекарства для лечения диабета Mounjaro (в 7,5 раза г/г), препаратов для лечения онкологии Verzenio (+68% г/г), Retevmo (+56% г/г) и Tyvyt (+50% г/г). Эти препараты пользовались настолько высоким спросом, что обвал продаж сегмента, связанного с коронавирусом, вообще не был замечен. Надежды менеджмента связаны с препаратом для лечения язвенного колита Omvoh, который в отчётном периоде получил одобрение FDA. Продажа прав на портфель лекарств на основе оланзапина (лекарство Zyprexa) для лечения шизофрении принесло $1,42 млрд выручки и $1,22 EPS, но второе прошло практически бесследно, поскольку было нивелировано расходами на интеллектуальную собственность, которые «украли» у EPS $3,29. Хотя с учётом того, что рынок ожидал отрицательного EPS, можно сказать, что продажа портфеля в итоге помогла компании не скатиться в отрицательную область и всё же продемонстрировать хоть и маленькую, но всё же прибыль на акцию. Из-за всё тех же расходов годовой EPS был понижен до $6,50-6,70. Всё же ставка менеджмента на Mounjaro сыграла, а к концу года FDA может одобрить его в качестве препарата для снижения веса – пока он в этом качестве используется не по назначению. Меняем рекомендацию по бумагам LLY и считаем, что если бы FDA видела противопоказания, Mounjaro давно бы был запрещён в любом качестве, поэтому новые краткосрочные цели $575-580, среднесрочная – закрепление над $600.

Оператор сети отелей успел воспользоваться жарким во всех смыслах сезоном и сильно завершил III кв.’23 г., увеличив выручку на 12% г/г, чистую прибыль – на 19% г/г. Внутри страны летний отпуск проводят не так много людей, а обширное присутствие сети за границей позволяет обойти на повороте основных коллег по отрасли. Так, основной показатель для большинства отельных сетей, выручка в расчёте на свободный номер, вырос на 9% г/г, драйвером стал как раз международный сегмент (+22% г/г) во главе с АТР. Внутри страны Marriott тоже увеличил RevPAR, но лишь на 4% г/г. Номерной фонд пополнился ещё 17,2 тыс. номерами: 13 тыс. – в отелях за рубежом, 4,2 тыс – в пределах США. Высокая заполняемость и повышение тарифов на фоне сохранения тенденции роста трансграничных поездок не могло пройти для сети отелей бесследно, поэтому неудивительно, что годовые прогнозы были повышены. Теперь рост совокупной RevPAR в IV кв.’23 г. ожидается в диапазоне 6,0-7,5%, международной – 14,0-16,0%, внутренней – 3,0-4,0%. Скор.EBITDA ожидается в диапазоне $1,115-1,150. Бумаги выполнили наши летние цели, но к концу курортного сезона спустились под психологически важные $200. Не ожидаем возвращения на эти уровни, особенно в осенне-зимний период, и считаем, что котировки будут колебаться в боковике $176-180.

Снизив удельные затраты (-1% г/г) и увеличив производство Barrick Gold смогла неплохо справиться в эти непростые для золотодобытчиков времена. Добыча золота в отчётном периоде выросла на 5% г/г, затраты – на 4% г/г, совокупные денежные затраты – на 2% г/г, аналогичные показатель по меди составили -9% г/г, +17% г/г и +10% г/г. Совокупная выручка компании поднялась на 13% г/г (и оказалась хуже ожиданий), чистая прибыль – на 53% г/г во многом за счёт незначительного восстановления цен реализации золота (+12% г/г) и расширения производства на рудниках Cortez, Turquoise Ridge и Kibali. А вот Pueblo Viejo пока не оправдывает ожиданий менеджмента: долгое время именно он назывался драйвером роста финансовых показателей, но пока он отстаёт от своих аналогов. Из прочих показателей отметим рост свободного денежного потока до $359 млн при отрицательном показателе в $34 млн годом ранее, что отчасти было обусловлено ростом чистого операционного потока на 49% г/г и снижением CAPEX на 3% г/г. Компания заявила, что объём производства золота в IV кв.’23 г. будет высоким, но всё же чуть не дотянет до нижней границы озвучиваемого ранее диапазона в 4,2-4,6 млн унций. Отчёт нейтральный, поэтому буйной реакции инвесторов на него не ожидаем. Целевую цену чуть понижаем, не ожидая активной динамики цен на золото в оставшемся квартале 2024 г. Новый диапазон – $16,5-16,7.

В конце прошлого квартала компания заявила о надеждах, возлагаемых на политическую рекламу в преддверии начала политической гонки, но каково же было удивление инвесторов, когда выручку в отчётном периоде компании сделало телевидение. То самое, которое уже якобы никто не смотрит. Совокупная выручка выросла на 0,5% г/г, доходы от партнёрских комиссий – на 2% г/г, чему способствовал рост на 8% г/г в сегменте телевидения. Доходы от рекламы снизились на 2% г/г как раз из-за более низких, чем ожидалось, доходов от политической рекламы, хотя их отчаянно пытались компенсировать рекламные поступления от платформы потокового вещания Tubi и от трансляция женского чемпионата мира по футболу. Прочие доходы подлнялись на 2%, кое-как «затащив» выручку в положительную зону. Сменивший своего отца на посту CEO Л.Мёрдок заявил, что нет тех вещателей, кто организует сетку в прямом эфире лучше, чем Fox. И вообще у них в планах активный цикл новостей и спротивного контента. И вообще ещё Tubi есть, не забывайте. И вообще цифровые активы у Fox существенно растут. Такое ощущение, что руководство хотело вместить в свой комментарий всё, что есть у Fox, чтобы только никто не подумал, что у компании дела плохи. Но обычно подобным красноречием «затыкаются дыры» в отчётности. Из плюсов мы можем выделить разве что продление контракта с Национальной Футбольной Лигой, что даст право на трансляции американского футбола. Из минусов – абсолютное молчание относительно размеров инвестиций в цифровые активы. В целом, наши цели были выполнены на единственном заметном на тот момент драйвере, а нового компания пока создать не смогла. Просадка по итогам отчёта неудивительна, а мы в свою очередь понижаем целевую цену до $30,1-30,3, не ожидая провала под сильнейший уровень сопротивления на горизонте квартала.

А вот менеджмент Hyatt вообще не хочет слышать ни о каких замедлениях. Более того, они надеются в грядущем квартале нарастить доход, благо его большая часть идёт от комиссий за управление сетями отелей. В III кв.’23 г. чистая прибыль выросла в 2,4 раза г/г, EPS – на 9% г/г, скор.EBITDA опустилась на 2% г/г, совокупная RevPAR прибавила 9% г/г, а RevPar исключительно от сети управляемых отелей – 6% г/г. Номерной фонд пополнился на 6% г/г, совокупное их количество теперь превышает 123 тыс., и именно за счёт их заполнения менеджмент надеется провести зиму ударно. Вот только если в отчётность чуть углубиться, появятся большие вопросы, за счёт чего он собирается это делать. Фактически не позволили EBITDA скатиться ещё ниже значений прошлого года лишь доходы от управления отелями в АТР (+55%), потому что EBITDA с американских площадок упала на 0,2% г/г, в европейских и ближневосточных – на 14% г/г, от управления Apple Leisure Group – на 35% г/г. Годовые прогнозы поражают: рост совокупной RevPar на 15-16% г/г, номерного фонда – на 6% г/г, чистая прибыль – около $210 млн, скор.EBITDA – $1,005-1,025 млрд, свободный денежный поток - $550 млн. Ставить амбициозные цели – хорошо, ставить невыполнимые – плохо. Спрос на отели в Китае не перекроет неизбежное его падение в других регионах, поэтому мы считаем, что бумагам (как и менеджменту) Hyatt надо остыть. Уровнями «остывания» укажем $100-102: всё же нижняя граница диапазона – сильный уровень сопротивления. Но мы не исключаем, что котировки опустятся ниже ближе к концу года.

Развлекательная компания и оператор интегрированных развлечений опубликовала неоднозначные результаты за III кв.’23 г. Выручка снизилась на 0,3% г/г, скор.EBITDA – на 32% г/г, а чистую прибыль в размере $123,2 млн в III кв.’22 г. сменил убыток в размере $725,1 млн. Немалые средства пошли на сделку с ESPN, и новый бренд ESPN Bet выйдет на рынок 17 штатов США уже 14 ноября. Возможно, именно поэтому инвесторы сделали скидку на такую слабую отчётность: букмекерской конторе не нужно будет получать лицензии (они перейдут по наследству от Barstool), регионы присутствия уже определены, а других крупных сделок пака не планируется. Тем не менее, не можем не отметить не самую простую ситуацию в игровом сегменте уже который квадрат подряд: в отчётном периоде выручка просела на 5%, темпы падения ускорились кв/кв, что может свидетельствовать о наличии устойчивого понижательного тренда. Сегмент еды, напитков и развлечений продемонстрировал рост дохода на 19% г/г, что тоже свидетельствует о замедлении. Бумага пошла по траектории, обратной той, что в конце прошлого квартала указали мы. Влияние сделки с ESPN было переоценено тогда, и сейчас мы делаем на это скидку. Вот только на премаркете сегодня бумага будто не замечает всего негатива отчёта. Тем не менее, мы меняем свой взгляд на нейтральный и считаем, что к концу квартала бумаги будут колебаться в диапазоне $21,2-21,4, поскольку в полной мере влияние букмекерского бизнеса ещё не проявится.

У этого велосипеда, катящегося с горы, тормозов нет. Иными словами, каждый отчёт загоняет акции Peloton всё ниже и ниже. И доходы не растут, и тренажёры не продаются, и прогнозы не исполняются, так ещё и с велосипедами проблемы. Злой рок, нависший над компанией после пандемии, никуда не ушёл, и судя по не самым оптимистичным комментариям менеджмента, пока уходить не собирается. Выручка упала на 3% г/г, причём от продажи тренажёров – на 12% г/г, а вот от подписки на тренировки выросла, но лишь на 1% г/г. Менеджмент отметил, что компания сосредоточилась на продажах занятий с тренером, и теперь именно подписки составляют бо́льшую часть выручки, что для компании, которая изначально создавалась как производящая фитнес-оборудование, скорее минус, чем плюс. Количество пользователей фитнес-платформой продолжает неустанно падать, в этот раз на 4% г/г, а доход от подписки растёт лишь на 2%, и то благодаря росту тарифов. Какие уж тут цели? У компании была одна основная цель – возвращение к положительному свободному денежному потоку в 2023 г., но она была отложена после необходимости урегулирования спора с DISH относительно патента на потоковые видео и после того, как из-за проблем с сиденьями пришлось отозвать 2,2 млн тренажёров. Теперь менеджмент ожидает квартальную выручку в размере $715-750 млн, что существенно ниже прогнозов рынка, а количество подписок за праздничный квартал составит 2,97-2,98 млн. Бумага на отчёте свалилась на новые исторические минимумы, и это ещё не конец. Вероятнее всего, акция осядет в боковике $4,5-4,6. А ведь всего 3 года назад она стоила больше $162.

Не является инвестиционной рекомендацией