Сезон корпоративной отчётности

Технологическая компания опубликовала уверенные результаты по итогам III кв.’23 г., хотя темпы роста основных финансовых показателей замедлились, и это, наряду с парой других факторов, сыграло решающую роль в вопросе определения дальнейшей динамики котировок. Так, выручка выросла на 4% г/г, как и скор.EPS, а операционная убыточность наконец сменилась операционной прибыльностью. Серверный сегмент принёс AMD $1,6 млрд выручки (-1% г/г), клиентский – $1,5 млрд (+42% г/г), игровой – $1,5 млрд (-8% г/г), сегмент встраиваемых решений – $1,2 млрд (-5% г/г). Основными драйверами оказались процессоры EPYC 3 и 4 поколения (которые формируют основную часть выручки в этом сегменте и представляют большинство поставок в натуральном выражении) и процессоры Ryzen 7000 с архитектурой Zen 4 (выручка от их продажи удвоилась). На IV кв.’23 г. прогноз менеджмента по выручке оказался хуже рыночного консенсуса ($5,8-6,4 млрд против $6,4 млрд), что также оказало негативное влияние на котировки после публикации отчёта. Отдельно хочется отметить изобилие условий в комментариях руководства: буквально каждый прогноз начинался с «если»: если удастся довести продажи ускорителей вычислений до $400 млн, то в следующем году сегмент принесёт $2 млрд. Инвесторы ждали отчётности AMD ради получения определённости, а не ради оценки предположений менеджмента. Бумаги упали бы ниже, не подвесь менеджмент интригу с ИИ, так что иногда недосказанность даже идёт на пользу. Котировки AMD немного не оправдали наших надежд, и к концу отчётного квартала едва перевалили за $100. По сравнению с нашим предыдущим прогнозом мы немного понижаем целевую цену, поскольку внедрение новых продуктов идёт не так быстро, а составные части для суперкомпьютера ещё не пользуются таким спросом, чтобы «вытаскивать» финансовые результаты даже при просадках по другим сегментам. Поэтому наши новые цели – $108-110, и возможная борьба при преодолении серьёзного сопротивления на $100.

Надежда на китайский рынок, на который уповало руководство компании в отчёте предыдущего квартала, не оправдалась, и DuPont не смог дотянуться до консенсус-прогноза рынка по выручке. Более того, она снизилась на 8% г/г, что менеджмент объяснил просадкой дохода и в промышленном подразделении (-9% г/г), и в подразделении решений для воды (-8% г/г). Причём если по первому сегменту руководство видит потенциал роста, то по второму оно уже практически смирилось с грядущим снижением выручки по результатам всего года. Конечно, много было сказано о грядущей программе, направленной на сокращение расходов, но когда в основном бизнесе не всё гладко, сокращение расходов может пройти бесследно и никак не помочь. Менеджмент понизил годовой прогноз по выручке до $12,17 млрд, по EPS – до $3,45, и, кажется, это достаточно веское основание предполагать, что успешно завершить этот год не получится. Прошедший квартал бумаги DD провели в боковике, и мы не ожидаем скорого выхода из него, разве что коридор колебаний будет чуть ниже. Новые цели видим на $71,2-71,6 – сентимент менеджмента (да и рынка) после отчёта был таким «смирившимся», что, по ощущениям, сильных драйверов не видим не только мы.

Производитель товаров и услуг для ветеринарии представил нейтральный отчёт за III кв.’23 г. с ростом выручки на 9% г/г, EPS – на 18% г/г. Отдельные подразделения также демонстрирует неплохую динамику: выручка от сегмента ухода за домашними животными выросла на 9% г/г (за счёт роста доходов CAG Diagnostics на 10% г/г, продаж расходных материалов IDEXX VetLab на 13% г/г, услуг референс-лабораторий на 8% г/г и продаж продуктов для быстрого анализа на 9% г/г), от «водного» сегмента – также на 9% г/г за счёт чистого повышения цен, от сегмента ухода за крупным рогатым и домашним скотом – на 5% из-за невысоких уровней скрининга здоровья поголовья за пределами США. Прогноз выручки на 2023 г. повышен до $3,635-3,650 млрд (что соответствует темпам роста в 7,9-8,4% г/г за счёт опережающего роста сегмента CAG Diagnostics на 9,4-9,9% г/г), по EPS – до $9,74-9,90 (+21-23% г/г за счёт ожидаемой выплаты в пользу IDEXX по урегулированию претензий и за счёт завершения цикла инвестиций в НИОКР). Принимая во внимание невысокую ликвидность бумаг и слабую осведомлённость инвесторов о компании (а жаль!), реакция на нейтральный отчёт будет, скорее, негативной. В прошедшем квартале бумаги IDEXX «завязли» в нисходящем тренде, и преломить его мог лишь ярчайший отчёт, а этот – нейтральный, на таких не взлетают. Понижаем цель по бумагам IDXX до коридора $420-425.

Каждый раз инвесторы с надеждой ждут публикации результатов косметической компании, держа в голове мысль о том, что хуже быть не может, и каждый раз она их переубеждает – может! По крайней мере, до тех пор, пока не восстановится спрос в азиатском регионе, пока потребители не восстановят своё отношение к продуктам EL, и ещё много всяких «пока». Медленное восстановление розничных продаж в Азии всё же является основным фактором катастрофически низких результатов компании с просадкой выручки на 10% г/г, EPS – на 92% г/г. После пандемии азиатским экономикам, и в первую очередь китайской, никак не удаётся восстановить внутренний спрос, а когда на долю региона приходится свыше 36% всех продаж, проблема становится ещё сложнее. В начале предыдущего квартала руководство заметило незначительное восстановление объёмов торговли в китайских и корейских аэропортах, но долгосрочным трендом это не стало, и уже в июле показатель вернулся в «красную» зону в годовом сопоставлении. Особенно сильно просадка ощущается в сегменте ухода за кожей (-22% г/г) и ухода за волосами (-6% г/г), хотя, например, средства для макияжа принесли на 1% г/г больше дохода, парфюмерия – на 5% г/г больше. Годовой прогноз по EPS резко снижен до $2,17-2,42 (пред. – $3,50-3,75), а темп роста выручки ожидается в диапазоне от -2% г/г до +1% г/г (пред. – 5-7% г/г). Если раньше понижение целевых цен Estee Lauder напоминало «щелчок по носу» тем, кто уверенно её продвигал, сейчас это уже необходимость, диктуемая реалиями, потому что ни краткосрочных, ни долгосрочных драйверов нет. Ещё сильнее понижаем целевую цену, в этот раз до $111-114, отмечая, что предыдущая цель по снижению (которая была достаточно смелой) была выполнена.

В отличие от большинства аналогов производитель приправ и специй за превышение выручкой и EPS показателей III кв.’22 г. должен благодарить иностранные рынки, потребители которых, как оказалось, любят его продукцию сильнее, чем американские покупатели. Так, выручка с североамериканских рынков просела на 0,4% г/г, с международных – увеличилась на 5,7% г/г, но поскольку на первый сегмент приходится большая часть совокупного дохода, общий прирост показателя составил лишь 1% г/г. Рост цен на продукцию Kraft Heinz существенно опережал инфляцию, и тут уже задаешься вопросом, действительно ли эта необходимость диктуется необходимостью оставаться в прибыльной зоне, или это только прикрытие и «наживание» на потребителях. Так, внутри страны цены выросли на 6% г/г, за её пределами – на 12% г/г, в целом по компании – на 7% г/г. А вот объёмы продаж продолжают падать уже который квартал (на 6%, 4% и 5% г/г, соответственно), что не может не вызывать опасений. Кажется, та точка, в которой потребители отвернутся от Kraft Heinz и начнут обращать внимание на соусы и приправы других брендов, уже не так далеко, поэтому менеджменту надо призадуматься. Но пока он призадумался только о повышении прогноза, и теперь ждёт темпы роста органических продаж на уровне 4-6% г/г, рост EBITDA в постоянной валюте – на 5-7% г/г, EPS – в коридоре $2,91-2,99. Мы понижаем краткосрочные цели по бумагам до $34,2-34,5, потому что практика повышения цен не бесконечна, как и терпение потребителей.

Не является инвестиционной рекомендацией