🇺🇸 ServiceNow – сохраняют очень сильные операционные показатели даже в сложной макросреде
February 29, 2024Отрасль – технологии, программное обеспечение. Предоставляет корпоративные решения для облачных вычислений, которые определяют, структурируют, объединяют, управляют и автоматизируют услуги для предприятий по всему миру.
#NOW +4% после выхода отчетности
Отчетность📋
💰Выручка 2,44 b$ (+2% к прогнозу, +26% г/г, без FX (в постоянной валюте) +24% г/г)
💰Чистая прибыль non-GAAP 0,63 b$ (+27% г/г)
💰EPS non-GAAP 3,11$ (+12% к прогнозу, +26% г/г)
📍RPO (отложенная выручка) – 18,0 b (+29% г/г, без FX +28% г/г)
📍Клиенты с ARR более 1 m$ – 1897 (+15% г/г)
📍Коэффициент обновления – 99% (+1 п.п г/г)
За Q4’23
📍Коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 1,09 b$ (+19% г/г)
📍Исследования и разработки (R&D) 562 m$ (+24% г/г)
📍Капитальные затраты 0,26 b$ (+81% г/г)
📍Маржа валовой прибыли 79% (+0 п.п г/г)
📍Маржа операционной прибыли 11% (+3 п.п г/г)
📍Скорректированная маржа операционной прибыли 29% (+1 п.п г/г)
📍Операционный денежный поток 1,60 b$ (+66% г/г)
📍FCF 1,34 b$ (+55% г/г)
📍Денежные средства и их эквиваленты 4,88 b$ (+14% г/г)
📍Долг 1,49 b$ (+0% г/г)
📍Компенсация на основе акций 413 m$ (+14% г/г)
📍Выкупили акции на 256 m$ (+33% г/г) по средней цене в 640$, осталось 0,96 b$ из программы байбека. Количество акций в обращении +2% г/г
📮Прогноз на Q1’24
Выручка от подписки составит ~ 2,51 b$ (+24% г/г), скорректированная операционная маржа 29% (+3 п.п г/г).
📮Прогноз на весь 2024 год
Выручка от подписки составит ~ 10,56 b$ (+22% г/г), скорректированная операционная маржа 29% (+1 п.п г/г).
☎ Конференс-колл
Компания продолжила расширять партнерские отношения, связанные с ИИ, включая стратегическое партнерство с DXC для интеграции расширенной аналитики ServiceNow и расширенных возможностей ИИ в DXC Platform. ServiceNow также объявила о пятилетнем соглашении о стратегическом сотрудничестве с Amazon Web Services, чтобы предложить платформу ServiceNow и полный набор решений на AWS Marketplace. Кроме того, ServiceNow и Visa объявили о пятилетнем стратегическом альянсе, направленном на преобразование опыта платежных услуг. Начальный этап включает запуск ServiceNow Disputes Management, созданного с помощью Visa – единого интегрированного решения для разрешения споров. В четвертом квартале ServiceNow присоединилась к AI Alliance, созданному IBM и Meta, для продвижения открытого, безопасного и ответственного ИИ. Распространение платформы растет. Фактически переживают новую эру трансформации бизнеса, основанную на ИИ. Это открывает огромные возможности в индустрии корпоративного ПО и ServiceNow имеет чрезвычайно хорошие возможности для того, чтобы возглавить это движение.
Количество новых клиентов продолжало расти в четвертом квартале, и получили рекордные 10 новых клиентов, подписавших сделки на сумму более 1 m$ в NNACV (чистый новый ACV), включая контракт на 10 m$ с очень крупной глобальной фирмой, предоставляющей финансовые услуги, что является крупнейшим контрактом среди новых клиентов в истории. Разработчики ServiceNow уже несколько месяцев используют текст для кодирования. Они генерируют высококачественный код, используя текст для описания типа кода, который им нужен. Это увеличило скорость внедрения инноваций разработчиков на 52%. Ведущие аналитические компании назвали ServiceNow лидером в 14 отдельных отчетах в 2023 году по возможностям автоматизации и ИИ.
👉 Итоги
Финансовые показатели
Хороший отчёт и сильный прогноз на 2024 год. Выручка от подписки выросла на 25,5% в постоянной валюте, что на 2 п.п выше верхнего предела прогноза. Рост cRPO (текущая, до 12 месяцев) составил 23% в постоянной валюте, что также на 2 п.п выше прогноза. С точки зрения вертикалей, промышленность, энергетика и коммунальные услуги, бизнес и потребительские услуги, а также образование были особенно устойчивыми в этом квартале. Государственный сектор также продолжал демонстрировать впечатляющий рост. Рентабельность немного подрастает, и скорректированная операционная рентабельность составила более 29%, что примерно на 2 п.п выше прогноза и на 1 п.п больше г/г. Также увеличивается и обычная операционная маржа, которая прибавила 3 п.п г/г и составила 11%, несмотря на значительную SBC. Денежные потоки стабильно положительные и достаточно сильные, FCF в отчётном квартале составил 1,34 b$, или более половины выручки. За 2023 год FCF составил внушительные 2,7 b$. Баланс хороший, с отрицательным чистым долгом и почти без гудвила.
Операционные показатели
Несмотря на сохраняющуюся макроэкономическую неопределенность, бизнес ServiceNow остается невероятно устойчивым и все операционные метрики показывают сильную динамику и не показывают никакого замедления, наоборот, рост ускорился в отчётном квартале. Например, RPO завершила квартал на уровне примерно 18 b$, что представляет собой рост на 27,5% г/г в постоянной валюте, и это лучший результат за последний год. Показатель продления в четвертом квартале – лучший в своем классе – 99 %, что продолжает демонстрировать стратегическую актуальность платформы Now, поскольку она остается критически важной частью операций клиентов. В отчётном квартале было 168 сделок на сумму более 1 m$ по чистым новым ACV по сравнению с 126 год назад.
Оценка
По мультипликаторам стоит на 140-160% дороже среднеотраслевых, сравнивать компанию достаточно сложно, мало кто из отрасли может предложить темпы роста около 30%. Тем не менее, если мы возьмём Atlassian с примерно сопоставимым 3-х летним GAGR, то выясним, что Now практически в два раза дешевле по P/E non-GAAP и EV/EBITDA и одинаково по P/S. По историческим – примерно в середине диапазонов, 3-х летний GAGR выручки 26%, в текущем году ожидают около 22% в постоянной валюте. Компания сохранила свою фантастическую устойчивость в сложной макросреде, которую отмечали в последнем разборе. Это привело к серьезному росту котировок, и они удвоились от отметок в 350$, о которых писали в декабре 2022 года. Текущий отчёт не показывает никакого замедления, напротив, большее внедрение ИИ активнее раскручивает маховик продуктов NOW, что обеспечивает одни из лучших темпов роста среди технологических компаний на сегодняшний день, особенно с пониманием, что выручка превышает 10 b$ в год. И прогнозы предполагают такой же сильный 2024 год. В целом у NOW длинная "взлётная полоса", и по оценкам Gartner расходы на технологии в 2024 году составят 5 триллионов долларов, а к 2027 году они вырастут до 6,5 триллионов долларов. Это означает, что расходы вырастут еще на 1 триллион долларов всего за два года, ускоряясь по сравнению с последним десятилетием. Впервые за десятилетие в 2024 году ИТ-услуги превысят услуги связи. По оценкам Gartner, к 2027 году почти весь рост мировых расходов на ИТ будет приходиться на ПО и ИТ-услуги. А если углубиться в прогноз Gartner на период с 2023 по 2027 год, то на ИИ будет потрачено 3 триллиона долларов.
Прогноз
С инвестиционной точки зрения котировки обновляют исторические максимумы, и компания находится в авангарде развития ИИ. Про прекрасные операционные показатели сказали выше. Из финансовых отдельно отметим очень сильный FCF, с коэффициентом конвертации (от выручки) свыше 30% за полный год, что делает компанию настоящей кэш-машиной, что в дальнейшем позволит и байбек увеличить, и, возможно, дивиденды выплачивать. Учитывая огромный общий адресный рынок ServiceNow, в 220 b$ можно ожидать, что эта машина денежных потоков будет продолжать расти в течение многих, многих лет. В компании всё хорошо, кроме одного – оценки. Котировки, естественно, выросли намного быстрее реальных финансовых показателей. С учётом того, как много раз CEO произнёс: "ИИ" на конференц-колле, прогнозировать, где остановится рост – мы не возьмёмся. Тем не менее, покупать по текущим точно не нужно. Желательно увидеть откат ближе к 500-550$, но пока непонятно, на чём он может произойти.
Драйверы
1) Исключительная устойчивость в сложной среде
2) Сильные темпы роста
3) Хорошая рентабельность
4) Отличный баланс
5) Есть байбек
6) Востребованный продукт и RPO на два года вперёд
Риски
1) Крайне высокая оценка
2) Конкуренция
Report content on this page