🇺🇸 Schlumberger – сохраняют потенциал роста в направлении 70-80$
February 02, 2024Отрасль – нефтесервисная компания. Оказывает сервисные услуги в нефте- и газодобывающей отрасли. Компания производит оборудование для бурения скважин, проводит обслуживание трубопроводов, резервуарных парков, разрабатывает IT-решения для отрасли
#SLB +4% после выхода отчетности
Отчетность📋
💰Выручка 8,99 b$ (+1% к прогнозу, +14% г/г)
💰Чистая прибыль non-GAAP 1,24 b$ (+21% г/г)
💰EPS non-GAAP 0,86$ (+4% к прогнозу, +21% г/г)
Выручка по сегментам:
📍Строительство скважин – 3,43 b$ (+6% г/г, 38% выручки)
📍Производственные системы – 2,94 b$ (+33% г/г, 33% выручки)
📍Гидроразрыв пласта – 1,74 b$ (+12% г/г, 19% выручки)
📍Цифровые технологии и интеграция – 1,05 b$ (+14% г/г, 10% выручки)
Выручка по регионам:
📍Международный – 7,29 b$ (+18% г/г, 81% выручки)
📍США – 1,64 b$ (+0% г/г, 19% выручки)
📍Остальной мир – 0,05 b$ (+8% г/г, <1% выручки)
За Q4’23
📍Скорректированная EBITDA 2,28 b$ (+19% г/г)
📍Маржа скорректированной EBITDA 25% (+1 п.п г/г)
📍Коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 0,1 b$ (-3% г/г)
📍Исследования и разработки (R&D) 0,19 b$ (+5% г/г)
📍Капитальные затраты 0,59 b$ (-20% г/г)
📍Маржа валовой прибыли 21% (+1 п.п г/г)
📍Маржа операционной прибыли 21% (+1 п.п г/г)
📍Операционный денежный поток 3,02 b$ (+88% г/г)
📍FCF 2,28 b$ (+159% г/г)
📍Денежные средства и их эквиваленты 3,99 b$ (+28% г/г)
📍Долг 11,97 b$ (-2% г/г)
📍Компенсация на основе акций 75 m$ (+2% г/г)
📍Выплатили дивиденды на 0,36 b$ (+44% г/г)
📍Выкупили акции на 0,1 b$ (+33% г/г) по средней цене в 54,46$. Количество акций в обращении +0,3% г/г
📮Прогноз на весь 2024 год
Прогноз компания не предоставила, по консенсус-прогнозу аналитиков выручка составит 37,27 b$ (+12% г/г) в 2024 году, капитальные затраты на уровне 2023 года. На международных рынках рост выручки за весь год достигнет 14-16%, во главе с Ближним Востоком, Азией, Европой и Африкой. Этот рост будет происходить как на суше, так и на море, при этом оффшорная часть получит выгоду от недавно созданного совместного предприятия OneSubsea, которое вступает в год с Backlog в системе подводной добычи почти на 4,5 b$. Ожидают, что в 2024 году будет реализовано дополнительных подводных заказов на сумму более 4 b$, что означает рост более чем на 25% г/г. Между тем, в Северной Америке хотя активность и снизилась, ожидают, что рост выручки за весь год достигнет 5-7%, что будет обусловлено портфелем технологий. Нацелены на возврат акционерам более 2,5 b$ в 2024 году, +25% г/г. Это означает байбек на ~1 b$ (+17% г/г).
☎️ Конференс-колл
Увеличили квартальные дивиденды до 0,275$ на акцию (див. доходность примерно 2,3% годовых), что на 10% больше от предыдущих дивидендов в размере 0,25$. После года роста спроса в 2023 году ожидают дальнейшего роста в 2024 году, который продолжит поддерживать текущий многолетний инвестиционный цикл. На международных рынках темпы роста будут продолжаться: более двух третей общего объема инвестиций приходится на Ближний Восток, в шельфовые и газовые месторождения. На Ближнем Востоке лидерами роста будут Саудовская Аравия и Объединенные Арабские Эмираты, которые продолжают вкладывать значительные инвестиции в увеличение производственных мощностей как по нефти, так и по коммерческому газу, за которыми следуют Ирак и Кувейт. Между тем, в Азии такие страны, как Китай, Малайзия, Индонезия и Индия, лидируют в разведке и разработке нового газа. Во всех международных бассейнах ожидают высокую активность во главе с Бразилией, а затем в Западной Африке и Австралии. Хотя геополитическая напряженность сохраняется в нескольких регионах, не ожидают какого-либо существенного влияния на активность в 2024 году, если не будет дальнейшей эскалации.
👉 Итоги
Финансовые показатели
Стабильный отчёт. Выручка 8,99 b$ выросла на 8% к/к, при этом приобретение подводного бизнеса Aker составило примерно 70% этого прироста. В годовом сравнении выручка прибавила 14%. Международный сдвиг в инвестициях ускорился в течение года, при этом рост доходов был обусловлен Ближним Востоком, Азией, Европой и Африкой, где продолжают извлекать выгоду из долгосрочных разработок, расширения мощностей и деятельности, по оценке геологоразведочных работ. Рентабельность остаётся стабильной и по всем уровням прибавила 1 п.п г/г. Например, операционная маржа составила 20,8%, увеличившись на 0,52 п.п к/к и на 1 п.п г/г. Хотя выручка примерно такая же, как и в 2019 году до пандемии, но скорректированная EBITDA в 2023 году на 22% выше. В результате маржа скорректированной EBITDA за 2023 год в 24,5% выросла на 4,3 п.п относительно периода до пандемии. Это подчеркивает высокую прибыльность портфеля за последние несколько лет и значительно улучшенный операционный рычаг. Денежные потоки стабильно положительные и неплохие, где FCF в отчётном квартале составил 2,28 b$, +159% г/г. Такой результат получен не в последнюю очередь из-за высвобождения оборотного капитала. За прошлый год получили FCF в 4 b$, что является самым высоким показателем с 2015 года. В результате таких исключительных показателей сократили чистый долг на 1,4 b$ за квартал до 8 b$. Это самый низкий уровень чистого долга с 2016 года. В целом баланс адекватный, есть незначительный относительно капитализации, гудвил и основные средства примерно на 10% от капитализации компании.
Сегменты бизнеса
Выручка от цифровых технологий и интеграции в размере 1,05 b$ увеличилась на 14% г/г. При этом операционная маржа снизилась на 4 п.п до 34%, но выросла на 2 п.п к/к. Выручка Гидроразрыва пласта в размере 1,7 b$ выросла на 12% г/г и на 3% к/к, в первую очередь за счет роста активности на международном уровне, в основном на Ближнем Востоке и в Африке. Операционная маржа увеличилась на 3 п.п г/г до 21%. Выручка от Строительства скважин в размере 3,4 b$ выросла на 6% г/г, поскольку международный рост был компенсирован снижением доходов в Северной Америке в результате сокращения количества наземных буровых установок в США. Операционная маржа прибавила 1,5 п.п г/г и составила 23%. Наконец, выручка Производственных систем в размере 2,9 b$ прибавила 33% г/г и поквартально выросла на 24%, в основном благодаря приобретению подводного бизнеса Aker. Без учета этого эффекта выручка выросла бы на 4% к/к. Операционная маржа выросла на 4,2 п.п и увеличилась на 1,5 п.п к/к до 15%.
Оценка
По мультипликаторам стоят на 40-60% дороже среднеотраслевых. В сравнении с прямыми аналогами стоят посередине: есть компании и дешевле, и дороже, при средних темпах роста, но лучшей рентабельности и средней див. доходности. По историческим – очень близко к нижним границам диапазонов. 3-х летний GAGR выручки 12%, и в этом году ожидается похожая динамика. Дивидендная доходность 2,2% годовых, с небольшим коэффициентом выплат от прибыли в 35% и нормальным в 60% от FCF. Один из основных моментов, на которые надо обращать внимание при анализе SLB – это его сконцентрированность на международных рынках, которые приносят более 80% выручки. Это максимальная доля среди крупных аналогов. Международные и оффшорные инвестиции продолжают переживать многолетний подъем и приток инвестиций, тогда как в Северной Америке инвестиционная активность остаётся сдержанной. Например, общая сумма оффшорных инвестиций FID планируется на уровне по 100 b$ за каждый из 24 и 25 годов. Более двух третей общего объема инвестиций приходится на Ближний Восток, в шельфовые и газовые месторождения. На Ближнем Востоке лидерами роста будут Саудовская Аравия и ОАЭ, которые продолжают вкладывать значительные инвестиции в увеличение производственных мощностей как по нефти, так и по коммерческому газу, за которыми следуют Ирак и Кувейт. Неудивительно, что компания даёт весьма позитивный финансовый прогноз не только на текущий год, но и на 2025, хотя и между строк. Ещё раз отметим рост рентабельности, пусть и медленный, зато стабильный. Также момент с неизменными капитальными расходами на 2024 год поддержит FCF.
Прогноз
С инвестиционной точки зрения, как и предположили в последнем разборе, все уровни около 30$ оказались хорошей точкой входа, и прогноз на рост показателей компании в следующие полтора года полностью реализовался. На текущий момент компания достигла уровней 2018-2019 года по выручке, но практически удвоила операционную прибыль относительно тех лет. Собственно, мы это видим как по росту EBITDA намного быстрее выручки, так и по исторической оценке, которая находится на нижних границах диапазонов, несмотря на рост цены акций. Всё это оставляет обоснованный апсайд к отметкам в 70-80$. При этом отмечаем активизацию продаж инсайдеров около 60$. Например, Исполнительный вице-президент по основным услугам и оборудованию продал чуть больше 10% от своей значительной доли в компании по 60,2$. С точки зрения недооценки отметки ниже 50$ выглядят неплохо, но особенно привлекательно в долгосрок увидеть уровни ближе к 40$.
Драйверы
1) Международная добыча растёт быстрее, чем в США
2) Одна из лучших рентабельностей в отрасли
3) Адекватный баланс и минимальный долг за последние 5-7 лет
4) Недорогая историческая оценка
5) Есть дивиденды и байбек
Риски
1) Значительное снижение нефтяных цен
2) Широкий военный конфликт на Ближнем Востоке
3) Регуляторные экологические претензии
Report content on this page