Есть ли идея в российских акциях: совместный вебинар Усиленные Инвестиции и Invest Heroes (Кузнецов и Сайганов) — Позитив, ВсеИнструменты, валюта и топ-пики

Кирилл Кузнецов («Усиленные Инвестиции») и Александр Сайганов (главный по акциям в «Инвест Героях») провели совместный вебинар на тему «Есть ли идея в российских акциях?». Сайганов принёс неочевидные идеи «второго эшелона», Кирилл — свой взгляд на валюту и мейнстрим-историю; во второй половине разобрали десятки бумаг по вопросам зрителей. Ниже — подробный конспект с ключевыми цифрами и тезисами. Всё сказанное — мнение, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

Запись вебинара. Конспект подготовлен Усиленными Инвестициями (t.me/eninv).

Таймкоды

• 03:57 — Надо ли вообще быть в российских акциях сейчас
• 05:35 — Рынок дёшев и адекватен: 3–4 EBITDA, оценка индекса ~3600
• 10:53 — Идея Сайганова №1 — Позитив (~4,5 EBITDA, дивдоходность 10%+)
• 19:42 — Спор о Позитиве: капитализация R&D, ИИ, дефицит денег у клиентов
• 26:44 — Идея Сайганова №2 — ВсеИнструменты (~2,6 EV/EBITDA, FCF >10%)
• 36:18 — Кирилл: кто продавал рынок и почему развернулась валюта
• 42:19 — Девальвация позитивна для акций (в 2015 и 2023 рынок +100%)
• 47:35 — ЦБ, рецессия гражданского сектора и снижение ставки
• 51:33 — Топ-пики Кирилла: Озон, Яндекс, МТС, дивидендные ЭКОМ-гиганты
• 53:47 — Спор о рецессии: фрагментированная экономика, опережающие индикаторы
• 1:01:24 — Ренессанс: выкуп 10% акций и страховые риски
• 1:04:38 — Хедхантер и Циан: 16% дивиденд + 10% байбек
• 1:08:41 — Нефтегаз как спекуляция: Роснефть и Новатэк
• 1:14:09 — Налоговый риск: Полюс без дивидендов 5 лет и налог на металлы
• 1:18:20 — Спор о капексах: выкуп акций против строек
• 1:23:57 — Выводы: сколько держать в акциях и зачем инвестировать

Надо ли быть в российских акциях: рынок дёшев, но адекватен

Оба спикера — в акциях, несмотря на волну распродаж (Марламов вышел в Казахстан, Торопов и Воробьёв продали по 50%). Сайганов: если экономика остаётся капиталистической, акции долгосрочно — самый доходный актив, дающий шанс обогнать инфляцию. Рынок «не сломан»: он дёшев (3–4 EBITDA) и адекватно отражает высокую неопределённость и жёсткую реальную ставку. Фундаментальная оценка индекса уже полтора года в боковике около 3500 (сейчас ~3600, без нефтяного фактора ~3300) — то есть в стагнации. Компаний, у которых прибыль растёт и обновляет максимумы, осталось на пальцах одной руки: Сбер, Дом.РФ, Яндекс, Тинькофф.

Идея Сайганова №1 — Позитив: «грязно дёшево» для IT

«Инвест Герои» выходили из Позитива в январе 2025 с убытком (заходили дорого, ~20 EBITDA), потом бумага уполовинилась — и сейчас они снова начали набирать. Тезис: компания делает камбэк на рынке кибербезопасности, в первом полугодии удержала издержки (лучше ожиданий), и с учётом обновлений торгуется около 6 P/E 2026 года и ~4,5 EBITDA — «грязно дёшево» для айтишника. Дивдоходность по итогам года может выйти 10%+ — аномально много для компании роста. Триггер — выполнение годового гайденса (нижняя граница 9,7). За месяц Позитив дал один из крупнейших приростов среди всех акций Мосбиржи.

Кирилл оппонировал по трём пунктам: (1) Позитив больше всех капитализирует R&D → мультипликатор выглядит выше Яндекса; (2) в мире оценки кибербез-компаний падали из-за ИИ; (3) у клиентов (банки, РЖД, министерства) дефицит денег. Ответы Сайганова: капитализируют ~25% (норма для IT, не как в промышленности); слив мировых кибербез-акций был неадекватным — крупные клиенты не готовы доверять защиту «вайбкодингу», отвечать за взлом должен вендор; деньги у клиентов «появляются, когда надо» (разрыв выручки и отгрузок ~8%), а системную проблему платежей было бы видно по ликвидности банков — её пока нет.

Идея Сайганова №2 — ВсеИнструменты: самый дешёвый ритейлер

Компания погасила весь долг в ноль — избежав участи «зомби» в слабом макро. Выручка в 2025 выросла лишь на 8%, но «Инвест Герои» смотрят на неё как на кейс роста в онлайн-сегменте B2B DIY (там ~70–75% выручки, B2C сжимается и не важен). В B2B компания рентабельно растёт по числу клиентов, отжирая долю офлайна. Оценка ~2,6 EV/EBITDA — самый дешёвый ритейлер в покрытии; FCF-доходность уже выше 10%, а с 2027 может «зашкалить за 20%». Дополнительные плюсы: новый глава IR из private equity (DaVinci), нет «косяков» в корпуправлении. Есть и слух о возможной продаже компании — для краткосрочного инвестора это был бы быстрый апсайд.

Валюта: девальвация развернулась и это позитив для акций

Кирилл: рынок падал 18 недель и развернулся, потому что «все продали» — сначала институционалы, затем физики; ликвидировали даже замещающие облигации (их доходности выросли на 1–2%). Похоже на 2022-й: по данным Bloomberg (16 июля) некая элитная группа уходит из России, что дало продажи по широкому фронту. Рубль развернулся от минимума ~72; факторы за девальвацию: импорт оборудования для ремонта НПЗ, отток капитала, огромный дефицит бюджета, постепенное снижение ставки. Девальвация позитивна для акций — после девальваций 2015 и конца 2022/начала 2023 рынок давал более 100%. Оговорка: сильный импорт «убит» ставкой, и при налаживании платёжных цепочек экспортная выручка может краткосрочно вернуть рубль вниз.

Спор о ЦБ: регулятор держит реальную ставку около 10% и этим удерживает крепкий рубль; разворота политики пока не видно. Но потребительский спрос «убит» (у HeadHunter падает выручка и число резюме, X5 говорит про экономию на еде), бизнес закрывается, инвесткредиты у Сбера на минимуме за годы — всё это может подтолкнуть ЦБ к смягчению (тем более в следующем году истекает мандат главы ЦБ). Некоторые «друзья друзей власти» ждут рецессию на годы вперёд.

Топ-пики Кирилла и спор о рецессии

Ставка Кирилла — на устойчивые истории и дивиденды, которые сильнее отскочат при смягчении ДКП или геополитическом потеплении: Озон (эффект Wildberries может быть даже в плюс — монополизация рынка, ударов по Озону не было), Яндекс (~4 EBITDA), МТС (новая дивполитика вероятно от EBITDA: 25–30% дают дивиденд выше текущего при дивдоходности ~18%), Промомед, Совкомбанк. ЭКОМ-гиганты, исторически стоившие 20–40 EBITDA, теперь оценены в 4–6 при росте прибыли 20–30% и дивдоходности 6–7%.

Сайганов уточняет: экономика не в общей рецессии, а фрагментирована — в явной рецессии стройка, уголь, лизинг, автопром; остальное (ритейл, банки) скорее стагнирует. Просрочки в банках растут, но медленно, не как в кризис. Прогноз ЦБ по ВВП на год снижен до ~0,1%. «Гражданскую» слабость компенсирует госспрос (дефицит бюджета, инвестпрограммы сетей и Русгидро), что консервирует экономику; для здорового роста нужны снижение ставки и движение к миру.

Ответы на вопросы: Ренессанс, Хедхантер, Циан

Нефтегаз как спекуляция и налоговый риск

Сайганов держит нефтегаз спекулятивно (горизонт 1–7 месяцев) под тему Ближнего Востока и нефти «100+»: топ-2 пика — Роснефть (наименьшая доля переработки → меньше страдает от ударов по НПЗ; впереди рост добычи на Vostok Oil к концу 2026) и Новатэк (маржинальные арктические СПГ-проекты, по которым прилётов не было; апсайд — кратный рост мощностей СПГ). Низкая дивдоходность обоих объясняется тем, что это истории роста.

Главный тревожный сигнал — Полюс: впервые в истории компания отказалась от дивидендов сразу на 5 лет. Сайганов читает это как признак будущих больших налогов на металлы (windfall или постоянное повышение ставки) — что было бы разрушительно для инвесткейса и золотодобытчиков. Норникель тоже в «дивидендной лотерее»: менеджмент намекает на возможные выплаты за полугодие, но конкретики нет.

Спор о капексах: выкуп акций против строек

Кирилл: при жёсткой ставке крупные капексы чаще разрушают стоимость — если бизнес стоит 2 EBITDA (как ММК), выгоднее выкупить и погасить акции с окупаемостью ~30%, чем строить цех, который за 5 лет принесёт лишь пятую часть вложений. Сайганов ближе к позиции, что хорошо просчитанный капекс на нормальном макро окупается, а провал Северстали/ММК во многом объясняется непредвиденной реальной ставкой ~10% на два года, ростом цен на энергию и газ. Общий вывод обоих: по факту правы оказались те, кто приоритизировал возврат кэша акционерам (как Северсталь раньше), а не «жирок» внутри бизнеса.

Выводы

Совет Сайганова частному инвестору: не класть в акции весь капитал — комфортная доля 20–40% (агрессивно), остальное в облигации/депозиты, чтобы пережить волатильность и не продать на дне; в акции разумно направлять долгосрочный капитал (например, детям). Смысл — если экономика остаётся капиталистической, акции долгосрочно дают на несколько процентов больше инфляции, а на сложном проценте разница огромна. Общий посыл вебинара: рынок и рубль под давлением, но многое уже в цене; качественные бизнесы стоят дёшево, и кто дождётся снижения ставки и движения к миру, «уже не сделает иксы» — покупать интереснее сейчас.

Запись: youtube.com/watch?v=4wAwhkf9_nI. Еженедельная аналитика и разборы эмитентов — телеграм-канал «Усиленные Инвестиции» @eninv.

Конспект подготовлен «Усиленными Инвестициями» по автоматической расшифровке вебинара; возможны неточности распознавания речи. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.