Рынок против реальной экономики

Финансовые рынки вышли из-под контроля экономики. 

https://www.economist.com/leaders/2020/05/07/the-market-v-the-real-economy

История фондовых рынков полна драмы: крах 1929 года; Черный понедельник 1987 года, когда цены на акции потеряли 20% за день; мания доткомов в 1999 году. С такими прецедентами ничто не должно вызывать удивления, но, тем не менее, последние восемь недель были замечательными. За мучительной распродажей акций последовала бредовая акция в Америке. В период с 19 февраля по 23 марта индекс s & p 500 потерял треть своей стоимости. С тех пор едва вздохнув, он взлетел, вернув более половины своей потери. Катализатором стали новости о том, что Федеральный резерв будет покупать корпоративные облигации, помогая крупным фирмам финансировать свои долги. Инвесторы перешли от паники к оптимизму без промедления.

Этот радужный вид с Уолл-стрит должен вас беспокоить. Это контрастирует с рынками в других местах. Например, акции в Британии и континентальной Европе восстановились медленнее. И это мир вдали от жизни на главной улице. Несмотря на то, что в Америке все более ограничено, удар по рабочим местам был жестоким: безработица выросла с 4% до примерно 16%, что является самым высоким показателем с момента появления рекордов в 1948 году. Хотя акции крупных фирм растут, и они получают помощь от ФРС, малые предприятия пытаются получить деньги от дяди Сэма.

Раны от финансового кризиса 2007-09 вновь открываются. «Это второй раз, когда мы выручили их задницы», проворчал Джо Байден, кандидат в президенты от Демократической партии, в прошлом месяце. Битва за то, кто платит за финансовое бремя пандемии, только начинается. На нынешней траектории возможна негативная реакция крупного бизнеса.

Начните с событий на рынках. Во многом улучшение настроений связано с ФРС, которая действовала более резко, чем другие центральные банки, скупая активы в невообразимых масштабах. Он стремится покупать еще больше корпоративных долгов, включая высокодоходные «мусорные» облигации. Рынок новых выпусков корпоративных облигаций, который застыл в феврале, вновь открылся в эффектном стиле. За последние шесть недель компании выпустили облигации на 560 млрд долларов, что вдвое больше нормального уровня. Даже вышедшие на берег круизные компании смогли собрать деньги, хотя и по высокой цене. Каскад банкротств в крупных фирмах был предотвращен. Центральный банк, по сути, поддержал движение денежных средств America Inc. Фондовый рынок понял намек и поднялся.

У Федеральной резервной системы практически нет выбора - бег на рынке корпоративных облигаций усугубит глубокую рецессию. Инвесторы поддержали это, накапливая в акциях. Им больше некуда положить деньги. Доходность государственных облигаций в Америке едва ли позитивна. Они негативны в Японии и большей части Европы. Вы гарантированно потеряете деньги, удерживая их до погашения, и в случае роста инфляции потери будут болезненными. Так что акции привлекательны. К концу марта цены упали достаточно, чтобы соблазнить более смелых. Они заявили о себе, заметив, что значительная часть стоимости фондового рынка связана с прибылью, которая будет получена спустя долгое время после того, как спад в covid-19 уступил место восстановлению.

Что характерно, тем не менее, недавний рост цен на акции был неравномерным. Еще до пандемии рынок был однобоким, и это стало еще более. Биржи в Британии и континентальной Европе, переполненные такими проблемными отраслями, как автомобилестроение, банковское дело и энергетика, отстали, и вновь возникли колебания единой валюты. В Америке инвесторы еще больше поверили в крошечную группу технических дилеров - Alphabet, Amazon, Apple, Facebook и Microsoft - которые сейчас составляют пятую часть индекса s & p 500. Существует небольшая эйфория, просто отчаянная досягаемость для горстки предприятий, которых считают выжившими всепогодными.

На одном уровне это имеет смысл. Управляющие активами должны вкладывать деньги в работу как можно лучше. Но что-то не так с тем, как быстро изменились цены на акции и куда они вернулись. Американские акции сейчас выше, чем были в августе. Казалось бы, это означает, что торговля и экономика в целом могут вернуться к бизнесу в обычном режиме. Существует бесчисленное множество угроз для такой перспективы, но три выделяются.

Во-первых, это риск повторного толчка. Вполне возможно, что будет вторая волна инфекций. И есть также последствия резкой рецессии - американский ввп, как ожидается, сократится примерно на 10% во втором квартале по сравнению с годом ранее. Многие руководители надеются, что безжалостное сокращение расходов поможет защитить их маржу и погасить долги, накопленные в результате отпуска. Но в совокупности эта корпоративная экономия приведет к снижению спроса. Вероятный результат - 90% экономики, намного ниже нормального уровня.

Второй опасностью считается мошенничество. Удлиненные подъемы, как правило, способствуют изменчивому поведению, и расширение до гибели Ковидных было самым длинным в истории. Годы дешевых денег и финансового инжиниринга означают, что бухгалтерские махинации теперь могут быть обнажены. В последние недели в Азии уже произошли два заметных скандала: в Luckin Coffee, китайском подражателе Starbucks, и в Hin Leong, сингапурском торговце энергией, который скрывает гигантские потери. Крупное мошенничество или корпоративный крах в Америке могут подорвать доверие рынков, так же как упадок Энрона подорвал нервы инвесторов в 2001 году и Lehman Brothers привел фондовый рынок в 2008 году.

Самым недооцененным риском является политическая реакция. Спад нанесет ущерб более мелким фирмам и оставит крупных выживших корпораций в более сильном положении, увеличив концентрацию некоторых отраслей, которые уже были проблемой до пандемии. Кризис требует жертв и оставит после себя большой счет. Требование окупаемости будет только усиливаться, если крупный бизнес увеличил свою долю субсидий. Легко представить непредвиденные налоги на вырученные отрасли или резкое изменение стабильного снижения установленной федеральной ставки корпоративного налога, которая упала до 21% в 2017 году после налоговых реформ президента Дональда Трампа, по сравнению с долгосрочным средним более 30%. Некоторые демократы хотят ограничить слияния и запретить фирмам возвращать деньги своим владельцам.

На данный момент инвесторы в акции считают, что у ФРС есть спина. Но настроение рынков может внезапно измениться, как доказала необычная пара месяцев. Месячный медвежий рынок едва ли может показаться достаточным временем, чтобы поглотить все возможные плохие новости из-за пандемии и огромной неопределенности, которую он создал. У этой драмы фондового рынка есть еще несколько действий. ■