Рынок после праздников
Aleksey KlimyukВолодя, привет! Были на праздниках события, достойные внимания?
Конечно, было несколько событий. Во-первых, вышли данные по Германии, которые заставили побеспокоиться - там виднеется рецессия, формально идет снижение темпов роста производства. Это тревожный звонок о достижении потолка экономического роста.
Второе интересное событие – переговоры по Китаю. Они идут достаточно успешно, но новостей толком нет, и на этом фоне ухудшающиеся данные по индексам PMI тоже заставили понервничать. Торговая война может оказаться болезненной, в том числе для Китая.
Третий момент - история с BREXIT. Она вышла на финишную прямую, уже печатаются памятки о том, что делать британским гражданам и гражданам ЕС в ходе BREXIT. То, что казалось когда-то отдаленной перспективой, 29 марта станет явью.
Из хороший новостей – мощный отскок по всем фронтам: и в нефти, и в индексах, и в валютах развивающихся стран. Те страхи, которые были в конце прошлого года, сегодня выглядят избыточными, но не безосновательными. Мировой банк понизил прогноз по росту ВВП на год, да и все прогнозы на этот год выглядят менее оптимистичными, чем на 2018. Нужно принять как данность, что глобальная экономика начинает замедляться, и перестраивать свои инвестиционные стратегии под новые реалии.
Почему тогда рынки-то растут?
В замедлении роста экономики нет ничего особо страшного. Проблема возникает, если замедление роста накладывается на перегретую экономику и оборачивается мощным снижением объёмов ВВП. Пока, по разным оценкам, рынки не перегреты. Получается, что замедление – не повод для того, чтобы всё продать и забыть, сидеть и ждать сильной просадки. Локальные коррекции возможны, это мы видели в прошлом году. Но пока компании продолжают зарабатывать деньги, платить дивиденды, ничего фундаментально страшного не происходит, вопрос в корректной оценке активов.
Чего ты ожидаешь от американского рынка акций?
Я пока закладываю достаточно осторожный рост. Если исходить из уровня прошлого года - я скорее ждал либо снижения, либо около нулевого рост. Те прогнозы, которые у нас есть, допускают умеренный рост 5-7%. Хотя смена парадигмы с экономики роста своих циклических уровней на парадигму более умеренного сбалансированного роста, конечно, будет менять поведение инвесторов, ожидания по классам активов. Будет меняться и структура инвесторов, из-за чего рынок ждет период сильной волатильности.
Этого стоит ждать и от рынка акций, и от рынка облигаций?
Я думаю, это будет характерно для рынка акций, он только-только начал реаллокацию. Пример - Apple воспринимается долгое время как растущая компания, хотя она не обязана расти быстро, это уже невозможно с учётом достигнутого ей размера. Зато она может зарабатывать деньги и платить дивиденды, но это другой характер инвесторов, другой характер ожиданий. Грубо говоря, пока у компании основная база –инвесторы, которые ждут от неё роста, они будут разочаровываться в небольшом росте и периодически продавать. Люди, которые живут вне дивидендов, туда ещё не пришли. Они будут постепенно покупать акции. Изменение структуры собственников, владельцев бумаг – достаточно болезненный период для акций. Через такую ситуацию рынок может пройти в этом году, что будет сопровождаться высокой волатильностью. Это переход от модели растущего рынка к модели зрелого рынка.
Что на этом фоне ожидаешь от рынка облигаций?
Если мы посмотрим на прошлый год, для облигаций развивающихся стран он был очень правильным. После того, как доходности сильно сжались, между оптимистичным и базовым сценарием разница доходности была в 1%. Невозможно было представить, куда могут дальше снижаться доходности. Мы исходили из базового сценария, что они просто стоят на месте. Сейчас мы думаем, что многие рынки переоценили: те же истории с Турцией, Бразилией, Мексикой. Везде инвесторы стали более здраво смотреть на эти риски. Сейчас они выглядят вполне здоровыми, на этом фоне рынок может показывать хорошие результаты. По нашим оценкам, вполне можно увидеть двузначную доходность по облигационным портфелям в этом году.
Сегодня появилась новость о том, что агентство Fitch может понизить рейтинг США. Как ты оцениваешь вероятность этого события? Какая может быть реакция рынка?
Вероятность этого есть, если не исходить из соображений, что у США самая надёжный рейтинг, а просто смотреть на размер долга, дефициты и прочее. В целом ситуация за последние годы ухудшилась. Размер долга вырос, дефицит вырос, стоимость обслуживания долга будет расти. Формально – да, кредитные метрики для США ухудшились. С точки зрения действий агентства это будет вполне логичный шаг. Его обосновать можно.
Другой вопрос, решится на это агентство или нет. Тут замешаны всевозможные политические вещи. Снижение рейтинга может повлечь за собой очень болезненную ситуацию для рынка долга. Ведь сложно оценить количество фондов, которые могут покупать облигации, имеющие рейтинг AAA хотя бы в двух агентствах.
Резюмирую, мы это учитываем в макропрогнозе на 2019 год?
Пока этот риск я не учитываю, но я учитывал риск ухудшения ситуации в экономике США в целом. Это будет болезненно влиять на широкий класс активов. Снижение рейтинга возможно, но оно не станет болезненным, если не вызовет цепную реакцию вплоть до ситуации в реальном секторе экономики. Если просто начнется распродажа на рынке активов, в этом не будет ничего страшного. Если же это вызовет проблемы в реальном секторе, в кредитовании - тогда возможен запуск цепной реакции полноценного кризиса.