Рынок акций в конце 2020 года: чего ожидать и как реагировать

Вопрос: Есть мнение, что на рынке акций США возможна существенная коррекция из-за того, что цены на акции оторвались от реального положения дел в экономике, прибыли компаний сильно провалились (40% во вт. квартале), восстановление прибылей не будет таким радужным, как ожидают инвесторы. И рано или поздно рынок должен прийти в соответствие с реальной экономикой. Согласны ли вы с этим мнением? 

Я думаю, что обвал на 35% в феврале-марте в значительной степени уже позволил "выпустить пар" и не ожидаю аналогичных по масштабу движений в обозримом будущем. На этот счет есть разные мнения, но я сторонник теории о том, что именно рынок является опережающим индикатором реальной экономики, а не наоборот. Поэтому предположу, что это экономика постепенно по мере восстановления начнет отражать ожидания, заложенные в неё сильной динамикой рынка акций. Дополнительным аргументом в пользу акций США является тот факт, что их нельзя назвать дорогими (скорее, наоборот) как класс активов относительно облигаций США. Это не дает повода инвесторам уходить в глухую оборону, отказываясь от акций. Спекулянты, которые пытаются таймить рынок и ловить краткосрочные движения- другое дело, но это тема для отдельного разговора.

Вопрос: Что вы думаете по поводу мнения, что рост рынка во многом произошел благодаря акциям технологических компаний? Не напоминает ли эта ситуация пузырь доткомов 2000го года?

Это, конечно, вопрос формулировок, но я не считаю текущую ситуацию "пузырем". Все сравнивают рост Nasdaq-100 с 2000 годом, но мало кто говорит, откуда нужно считать. На мой взгляд, обвал, связанный с глобальным карантином, можно сравнить с обвалом, к которому привело банкротство крупнейшего на тот момент фонда LTCM в 1998 г. Так же неожиданно, резко, примерно на 30% и с последующим V-образным восстановлением. Если сравнивать рост Nasdaq-100 от самого минимума кризиса до самого максимума, то в 1998-2000 гг. он составил более 350%. В 2020 г. рост "всего" около 84%, так что, если мы и имеем дело с пузырём, то ему еще есть куда надуваться.

Теперь про степень участия в росте. Действительно, некоторые отдельно взятые имена, относящиеся к сектору Technology, показали кратный рост с мартовских минимумов. Но если посмотреть на основные секторные ETF рынка акций США и сравнить их с индексным ETF на широкий рынок, то картина за полгода следующая (с 23/03 по 22/09):

- SPY (S&P-500): +45,6%

- XLY (Consumer Discretionary): +66,1%

- XLK (Technology): +61,6%

- XLB (Materials): +58,3%

- XLI (Industrials): +51,5%

- XLC (Communications): +47,8%

То есть, 5 из 11 ETF на основные секторы американского рынка даже в период беспрецедентного роста S&P-500 смогли опередить широкий индекс. И что интересно, сектор технологий, который у всех на слуху, даже не первый по доходности, с приличным отрывом уступая потребительскому сектору.

Далее, если сравнить SPY (обычный, взвешенный по капитализации индекс S&P-500) с RSP (равновзвешенный S&P-500), то они показывают одинаковую доходность за последние полгода. Поэтому нельзя сказать, что рост широкого рынка произошел только благодаря нескольким акциям компаний-гигантов. На самом деле, ширина участия в росте довольно значительна и включает акции из разных отраслей. Это является признаком здорового рынка. К сожалению, здоровые рынки тоже не застрахованы от коррекций, но на данный момент они выглядят как buying opportunity.

Вопрос: Если будет коррекция, то насколько глубокая? 

Не готов называть конкретные уровни. Не исключено, что локальный минимум понедельника 21/09 (ровно -10% от максимума 02/09) по индексу S&P-500 как раз и был её окончанием. В случае продолжения коррекции следующим важным уровнем поддержки мне представляется диапазон от 3105 (область 200-дневной средней) до 2965 (минимум июня). Возможно, для кого-то движение вниз на 10-15%, даже если оно происходит после роста в 1,5 раза, является неприемлемым, но в таком случае не нужно инвестировать в рынок акций, так как волатильность- его неотъемлемая черта и плата за повышенную долгосрочную доходность.

Вопрос: Если распродажа будет, как это повлияет на российский рынок долга и российский рынок акций и российских инвесторов?

На рынок долга в большей степени может повлиять навес размещений ОФЗ, чем внешние факторы (и он уже влияет). Если реализуется сценарий с "распродажей" на внешних рынках, то такой глобальный risk off, несомненно, наложится на локальные факторы и усилит негативный эффект.

Рынок акций РФ в силу своей структуры относится к категории Value. Более того, он практически наполовину состоит из сектора Energy. К сожалению, и Value, и Energy пока не являются фаворитами глобальных инвесторов. Пока это отношение не изменится, я бы не ждал от нашего рынка опережающей динамики и считал бы большой удачей способность хотя бы не отстать от широких мировых индексов. Если предположить некую панику и распродажу на внешних рынках, то, как показывает история, наш рынок акций в таких случаях ведёт себя хуже аналогов. Вопрос только в вероятности такого экстремально негативного сценария. Каждый его оценивает самостоятельно исходя из своего видения ситуации. Лично я пока особых поводов для него не вижу и оценил бы его вероятность процентов в 20, не больше.

Как отреагируют на сценарий с распродажей российские инвесторы, мне трудно судить. Если верить статистике, то за последние годы на фондовый рынок пришло много новых людей, без особого опыта торговли и инвестиций. Обычно новички легко поддаются эмоциям и совершают характерные ошибки, покупая на пике эйфории и продавая на дне паники. Полагаю, что в отсутствие опыта, психологической подготовки или хотя бы грамотной внешней консультации поведение такой "толпы" мало будет отличаться от привычных паттернов.