💡Русолово – делаем ставку на олово?

Отрасль – горнодобывающая. Производитель олова и сопутствующих металлов с активами в Хабаровском крае и Чукотском автономном округе

 #ROLO

Отчетность за 1H📋 

💰Выручка 3,84 млрд. руб (+47% г/г)

💰Чистая прибыль 1,04 млрд. руб (+84% г/г) 

💰EPS 0,27 руб. (+125% г/г)

Выручка по сегментам:

📍Оловянный концентрат – 3,72 млрд. руб (+51% г/г, 97% выручки)

📍Вольфрамовый концентрат – 0,09 млрд. руб (+447% г/г, 2% выручки)

📍Медный концентрат – 0,03 млрд. руб (-74% г/г, 1% выручки)

📍Добыча руды (тыс.т) – 294 (+10% г/г)

📍Переработка руды (тыс.т) – 283 (+6% г/г)

📍Производство олова в концентрате (т) – 1 254 (-10% г/г)

📊За H1’22 EBITDA 1,83 млрд. руб (+33% г/г), маржа EBITDA 48% (-5 п.п г/г), коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 0,48 млрд. руб (+161% г/г), курсовые разницы (-0,21) млрд. руб (по сравнению с +32 млн. руб г/г), процентные расходы 0,24 млрд. руб (-20% г/г), капитальные расходы 0,85 млрд. руб (-8% г/г), маржа валовой прибыли 53% (+2 п.п г/г), маржа операционной прибыли 36% (-6 п.п г/г), операционный денежный поток 1,25 млрд. руб (-2% г/г), FCF 0,39 млрд. руб (+12% г/г), денежные средства и их эквиваленты 0,1 млрд. руб (-24% г/г), долг 6,38 млрд. руб (-4% г/г).

📮Прогноз на весь 2022 год 

Компания не представила прогнозов.

☎️ Русолово – единственная компания в России, осуществляющая добычу олова из недр. Компания является оловянным дивизионом материнского золотодобывающего холдинга “Селигдар”. Известно, что в настоящее время природные оловянные руды несут в себе только около 1% искомого металла. В итоге, для получения одного килограмма олова перерабатывается около 1 центнера оловосодержащей руды. Бизнес «Русолово» заключается в получении «оловянного концентрата», после чего его продают в «текущем состоянии» либо направляют на металлургическое производство для получения полноценного олова. На сегодняшний день в России существует только 1 металлургическое предприятие – «Новосибирский оловянный комбинат», который может физически перерабатывать оловянный концентрат, добытый в стране, и превращать его в очищенное олово. Львиная доля добытого оловянного концентрата остается невостребованной, ее просто физически невозможно переработать в олово на единственном заводе. Оно вынужденно продается на экспорт. По прошлому году «Новосибирским оловянным комбинатом» было выпущено около 1,6 тысяч тонн металла, из которых 479 тонн (30%) было экспортировано. Около трети потребления Россия вынуждена обеспечивать импортом необработанного олова, олова в слитках, сплавов и припоев из Бельгии, Индонезии, Боливии, в прошлом году импорт в Россию составил 722 тонн, что составило около 29% от общего объема внутреннего потребления. Российский спрос на олово минимален и составляет менее 1% от мирового и обеспечивается в т.ч. за счет импорта. По оценкам экспертов, 48% мирового потребления олова приходится на припои, причем олово практически невозможно заменить в данной сфере применения.

👉 Итоги

Рост выручки был обеспечен главным образом увеличением средних цен реализации оловянного и вольфрамового концентратов на 59% и 29% соответственно. Суммарный объем реализации концентратов в натуральном выражении незначительно снизился по сравнению с прошлым годом, менее чем на 5%. Чистая прибыль выросла на 84% г/г также по причине высоких цен на металлы на мировом рынке и незначительного сокращения финансовых расходов. Снижение рентабельности по EBITDA на 5 п.п. обусловлено ростом полной себестоимости производства и увеличением административных расходов, в первую очередь это касается расходов на персонал. Чистый долг на конец первого полугодия 2022 года снизился на 4% за счет погашения краткосрочных займов. Чистый долг/EBITDA снизился до 1,9.

Компания не раскрыла объём эксопртной выручки, но в прошлом году он был на уровне 43%. С учетом высоких цен первого квартала, доходивших до 49 000$ за тонну, усредненная цена за первое полугодие была очень высокой, что и позволило компании показать такую прибыльность. Однако, как и все металлы, олово в конце марта пошло в крутое пике, текущие цены уже в районе 20000$, а это -60% от мартовских пиков. На этих уровнях цены пытаются задержаться, но с учетом глобальной макроэкономической ситуации как в мировых экономиках, так и промышленности, сложной ситуации в Китае, есть все перспективы по ценам сползти еще немного ниже, до уровней 17-18 t$ за тонну, что от текущих еще вниз около 13-15%. Котировки Русолово достаточно синхронно с ценами на олово пошли вниз, от мартовских пиков снижение порядка 54%, что почти соответствует падению цен на олово.

Есть один важный технический момент. 97,8% акционерного капитала компании у материнского холдинга «Селигдар», в свободном обращении у Русолово всего 2,2% акций, что при желании позволяет не очень добросовестными участниками рынка ее манипулятивно разгонять. Ранее это периодически происходило. Фундаментально расти пока не на чем, основной ракурс пока на оловянные цены, именно от них и будет зависеть ближайшее направление котировок. При этом, повышенный спрос на полупроводники, который прогнозируется в ближайшие годы, вызовет и потребность в олове, необходимом для их производства. Однако, олово – это не эксклюзив, месторождений по миру очень много, и они способны удовлетворить растущий спрос. А вот перспективы Русолово напрямую зависят от возможности компании осуществлять экспорт, ибо, как мы выше выяснили, использовать добытый в таких объёмах концентрат в России негде, полупроводниковая промышленность фактически отсутствует, а другие направления применения пока не могут обеспечить спрос. Направление меди и вольфрама находятся в зачаточном состоянии и неспособны оказать значимое влияние на финансовые показатели компании в ближайшие годы. Кроме этого, Русолово не платит и не планирует выплачивать дивиденды. Ведётся много разговоров о развитии оловянного кластера в России, но пока не будет перерабатывающих мощностей, эти планы несостоятельны, а экспорт в любое время может подвергнуться санкциям. Понятно, что если цены на олово кардинально не вырастут в ближайшие месяцы, что крайне маловероятно, то второе полугодие будет провальным как относительно текущего года, так и прошлого. Компания не выглядит инвестиционно привлекательной с учётом геополитических рисков и отсутствия внятных перспектив развития в России.

#Отчетность