Рубль: учитывайте дивиденды
Главный экономист Газпромбанка Сергей Коныгин
Стратег Газпромбанка по рынку акций Илья Фролов
Для обменного курса рубля в ближайшие месяцы важным фактором будут валютообменные операции компаний, связанные с выплатой и конвертацией дивидендов.
В мае-июле российские компании проведут основные выплаты дивидендов за 2019 г. На фоне переноса решений по дивидендам Сбербанка и ВТБ на осень, совокупный объем выплат в летний период составит 1,41 трлн руб., а еще 0,47 трлн руб. дивидендов банков может поступить на счета инвесторов в сентябре-октябре.
В период дивидендных выплат активность компаний и расчетных депозитариев на валютном рынке возрастает. Фактические объемы движений капитала будут зависеть, во-первых, от активности экспортеров на валютном рынке и, во-вторых, от доли держателей депозитарных расписок в капитале компаний.
Мы считаем, что 60% средств, необходимых для выплаты дивидендов компаниями-экспортерами, будет привлекаться через продажи валютной выручки. Таким образом, в мае-июле объемы продаж валюты под дивиденды составят 10,2 млрд долл., причем более половины этой суммы придется на июль (5,5 млрд долл.).
Для компаний, ориентированных на внутренний рынок, объем валютных конвертаций будет минимальным.
На долю иностранных институциональных инвесторов приходится 551 млрд руб. (+5,1% г/г), в том числе 369 млрд руб. – на держателей депозитарных расписок. Без учета дивидендов Сбербанка, общая сумма обратной конвертации из рублей в валюту (для перечисления на счета держателей депозитарных расписок) в период май-июль составит 3,43 млрд долл. Таким образом, объем покупок валюты в рассматриваемый период будет почти втрое ниже объема продаж, а совокупный эффект дивидендного сезона на валютный рынок будет нетто-положительным и приведет к укреплению рубля.
Выплаты дивидендов будут проходить одновременно с продажами валюты в рамках бюджетного правила, а также налоговыми платежами экспортеров. Напомним, что ЦБ РФ корректирует курс рубля, препятствуя его ослаблению в период низких цен на нефть через продажу валюты на открытом рынке. При повышении нефтяных котировок объемы продаж сокращаются и наоборот.
Согласно нашей оценке, совокупные продажи валюты ЦБ РФ в мае-июне составят ~4,0 млрд долл. В июле они снизятся до 3,5 млрд долл. из-за ожидаемого роста цен на нефть. В то же время предложение валюты со стороны экспортеров будет ограниченно из-за низких цен на нефть. Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы сумма налоговых платежей, которые преимущественно происходят на заключительной неделе каждого месяца, не превысит 1 млрд долл. В отдельные дни этот объем будет компенсировать рост спроса на валюту для выплаты дивидендов.
Мы оценили совокупный эффект на валютный рынок трех описанных выше каналов (дивиденды, продажа валюты ЦБ РФ, налоги). Мы смоделировали еженедельные потоки, чтобы понять, в какие периоды объемы предложения и спроса на иностранную валюту будут не уравновешены. На наш взгляд, эти дисбалансы окажут влияние на валютный курс.
Мы отмечаем потенциал укрепления рубля в периоды 25-29 мая, 15-26 июня и 13-17 июля, тогда как потенциал ослабления курса рубля вероятен на неделях 6-10 июля и 3-7 августа.
Данную информацию стоит учитывать при принятии решений о продаже/покупке валюты.
Ожидаемый нетто приток/отток валюты на рынок, млрд долл.
