Рост инфляции и реакция ЦБ
Экономист Газпромбанка Павел Бирюков
По итогам октября инфляция достигла 8,1% г/г. Ключевым фактором ее осеннего ускорения стал плохой урожай овощей. Примечательно то, что это может поддерживать рост продуктовых цен дольше, чем ожидалось ранее, когда колебания цен на продовольствие объяснялись краткосрочным похолоданием. Более того, ускорение глобальных цен на продукты питания и энергоносители подталкивает и более стабильные компоненты инфляции – индикатор трендового ИПЦ ускорился до 5,3%.
С учетом влияния данных факторов к концу года инфляция может достичь 8,2–8,3% г/г и превысить даже обновленный на прошлой неделе прогноз ЦБ. Достижение целевого уровня ЦБ по инфляции в 4%, по нашим оценкам, будет возможно лишь в первом полугодии 2023 г.
В ходе последнего заседания в конце октября ЦБ РФ повысил ключевую ставку на 75 б.п., что превзошло прогноз рынка (50 б.п.). На наш взгляд, действия ЦБ были продиктованы не только ускорением роста цен, но и новыми факторами. Так, в интерпретации регулятора, количественные изменения перешли в качественные: когда разовые факторы происходят целой чередой (рост цен на турпутевки, разовые выплаты, холодная погода), их эффект на инфляционные ожидания усиливается дополнительно (рекордные с начала пандемии 13,6% за 10М21).
ЦБ оставил за собой право еще раз значительно повысить ставку на декабрьском заседании (вплоть до +100 б.п.) в случае новых ценовых шоков. По нашей оценке, ЦБ выберет промежуточный вариант в +50 б.п. (до 8,0%).
Более агрессивное действие ЦБ маловероятно, на наш взгляд, по двум причинам. Даже с учетом плохого урожая текущий прогноз предполагает замедление помесячной инфляции уже к концу года: после пика в октябре (1,1%) она замедлится до 0,8–0,9% к концу года. Кроме того, с начала следующего года может начать давать результат объявленный ранее пакет дезинфляционных немонетарных мер правительства (восстановление потоков трудовой миграции, сокращение фискального импульса, субсидии производителям и пр.).
Учитывая сдвиг тренда инфляции вверх в последние месяцы, мы полагаем, что ЦБ сохранит ставку на достигнутом уровне по крайней мере до середины 2022 г., после чего может приступить к ее снижению. В настоящий момент наш прогноз предполагает, что к концу 2022 г. ключевая ставка ЦБ РФ достигнет отметки в 7,0%, в то время как ее возвращение в нейтральный диапазон 5-6% возможно не раньше второй половины 2023 г.
Для финансового сектора основной эффект лежит в области долговых рынков, где стоимость краткосрочного заимствования растет вместе с повышениями ключевой ставки. Тем не менее мы полагаем, что во многом фактор ужесточения денежной политики уже заложен в котировки гособлигаций (на коротком конце кривой ОФЗ). Исторически рынок обычно учитывает действия ЦБ с опережением примерно в 3 месяца.
Оговоримся, что если данные по инфляции продолжат разочаровывать, то действия ЦБ могут оказаться жестче, чем мы ожидаем, вплоть до заявленных +100 б.п. В этом случае вероятен дальнейший рост коротких ставок.
Диаграмма 1. Урожай овощей и цены на них
Диаграмма 2. Влияние миграционного фактора
