Рост американской экономики сулит неприятности

Уверенный рост, большой дефицит и сильный доллар будоражат воспоминания о прошлых кризисах.

Если вам нужна одна цифра, отражающая экономический рост Америки, то вот она: в этом году на долю США придется 26,3% мирового валового внутреннего продукта, что является самым высоким показателем почти за два десятилетия.

Это следует из последних прогнозов Международного валютного фонда. По данным МВФ, доля Европы в мировом ВВП с 2018 года снизилась на 1,4 п.п., а Японии - на 2,1 п.п. Доля США, напротив, выросла на 2,3 п.п.

Доля Китая также выросла с 2018 года. Но вместо того, чтобы обогнать США в качестве крупнейшей экономики мира, китайская экономика сократилась до 64 % от американской с 67 % в 2018 году.

Другими словами, несмотря на торговые войны, пандемию, инфляцию и раскол в обществе, США выигрывают у своих экономических конкурентов по этому, безусловно, простому показателю.

Оговорка: эти цифры основаны на текущих ценах и обменных курсах. При учете паритета покупательной способности, который корректирует уровень цен в разных странах, доля США в мировом ВВП была бы ниже, а доля крупных развивающихся рынков - таких как Китай и Индия - намного выше.

Но вы не платите за нефть, айфоны или артиллерийские снаряды по паритету покупательной способности. Текущие цены и обменные курсы лучше отражают относительную экономическую мощь страны. Более того, валюты - это барометры экономической силы, а США опережают своих конкурентов даже после корректировки на инфляцию и обменные курсы.

В последние два года реальный экономический рост в США был намного быстрее, чем в Японии или Европе. Китай рос быстрее, но его экономика, вероятно, слабее, чем показывают официальные данные. Рост экономики США в первом квартале был низким - 1,6 % в годовом исчислении - отчасти потому, что потребительские расходы в США были гораздо выше, чем за рубежом, что привело к резкому увеличению дефицита торгового баланса.

По данным МВФ, заработная плата в США (с поправкой на инфляцию) находится примерно на уровне, существовавшем до пандемии, в то время как в других странах с развитой экономикой она ниже.

Это не значит, что американцы должны быть довольны стагнацией реальной заработной платы или высокой инфляцией только потому, что в других странах люди еще более несчастны.

Тем не менее, стоит изучить причины, по которым США демонстрируют лучшие показатели. В двух словах, есть обнадеживающая причина и тревожная.

Обнадеживающая причина заключается в том, что структурно США продолжают внедрять инновации и пожинать плоды, судя по акциям крупного технологического сектора и внедрению искусственного интеллекта. США добились больших успехов в повышении производительности труда (выработка на одного работника).

Экономисты называют это условиями торговли: цены на экспортируемые товары, в частности природный газ, выросли больше, чем цены на импортируемые товары. В Европе произошло обратное.

Второй, более тревожной причиной усиления роста США являются государственные заимствования - в том числе снижение налогов бывшим президентом Дональдом Трампом в 2018 году, двухпартийное облегчение бремени Covid-19 в 2020 году и стимулы президента Байдена в 2021 году.

На самом деле Вашингтон продолжает стимулировать экономику, хотя называется это теперь иначе: сотни миллиардов долларов на пособия ветеранам, инфраструктуру, производство полупроводников и возобновляемые источники энергии.

Дефицит бюджета США вырос примерно на 2% ВВП по сравнению с прогнозами МВФ, сделанными в конце 2022 года. В обозримом будущем они будут самыми высокими среди крупных развитых экономик.

В долгосрочной перспективе дефициты раздувают расходы на выплату процентов и вытесняют частные инвестиции. Но уже сейчас они могут привести к опасному дисбалансу.

Дефициты были оправданы, когда безработица была высокой, частный спрос - вялым, а инфляция и процентные ставки - низкими. Сейчас ничего этого нет.

Вместо этого Байден и Конгресс продолжают разжигать спрос в экономике, которая и так уже имеет его в избытке. К февралю Байден списал 138 миллиардов долларов студенческих долгов и только что обнародовал планы по списанию еще нескольких миллиардов, что напрямую повышает покупательную способность должников. Из 95 миллиардов долларов помощи Украине, Тайваню и Израилю, только что одобренных Конгрессом, 57 миллиардов долларов вернутся к американским производителям в виде дополнительных закупок оружия.

Это одна из причин, по которой инфляция, хотя и снизилась по сравнению с показателями годичной давности, не достигла целевого показателя Федеральной резервной системы в 2%. МВФ считает, что базовая инфляция (которая исключает продукты питания и энергоносители) на полпроцента выше, чем могла бы быть, из-за фискальной политики.

Это, в свою очередь, удерживает ФРС от снижения краткосрочных процентных ставок. Это, наряду с наплывом казначейских долговых обязательств для финансирования дефицита, приводит к росту доходности долгосрочных облигаций.

В учебниках говорится, что сочетание жесткой монетарной и свободной фискальной политики приведет к притоку капитала из-за рубежа и росту курса доллара. Это часто приводило к финансовым кризисам на развивающихся рынках, когда курсы валют обесценивались, правительства объявляли дефолт, а банки терпели крах.

В этом году доллар действительно вырос. Это не подорвало развивающиеся рынки, которые в целом находятся в лучшей форме, чем в предыдущие кризисные эпохи, хотя за рисками стоит следить. На этой неделе центральный банк Индонезии повысил процентные ставки в ответ на ослабление валюты.

Сильный доллар может дестабилизировать международную экономику и другим способом: через протекционизм.

В 1971 году высокая инфляция в США и дефицит государственного бюджета привели к завышенному курсу доллара и дефициту торгового баланса. После того как администрация Никсона ввела 10-процентную пошлину на импорт, Западная Германия и Япония согласились переоценить свои валюты по отношению к доллару.

В 1985 году сценарий повторился: повышение процентных ставок и дефицит бюджета США привели к росту курса доллара и дефицита торгового баланса. В сентябре того года в нью-йоркском отеле Plaza администрация Рейгана убедила японских и европейских чиновников повысить курс своих валют по отношению к доллару. Затем последовали торговые меры против Японии, в частности, в отношении автомобилей и полупроводников.

Сейчас курс доллара не так сильно вырос, как в 1985 году, однако возникают похожие противоречия. Администрация Байдена очень хочет поднять американское производство, в частности электромобилей, и с тревогой наблюдает за тем, как Китай, благодаря ослаблению юаня, наводняет мир дешевым экспортом.

Макроэкономическое решение заключалось бы в том, чтобы США меньше стимулировали свою экономику, а Китай - больше. Ни то, ни другое не представляется вероятным. И в отличие от 1971 и 1985 годов, когда Западная Германия и Япония были вынуждены повысить курс своих валют, чтобы успокоить США - своего союзника и защитника, - Китай не чувствует такого обязательства.

Результатом почти наверняка станет усиление протекционистского давления. Байден уже планирует повысить тарифы для Китая. Если Трамп вернется в Белый дом, не стоит рассчитывать на решение проблемы дефицита и, если его первый срок оправдает опасения, мы будем наблюдать рост тарифов и стремление ослабить доллар.

Экономика США, возможно, по-прежнему будет крупнейшей, но ее царствование не будет гармоничным.