📗 Российские акции: выбор аналитиков
СберИнвестицииОбзорный комментарий
Центробанк 24 марта решил возобновить торги 33 акциями из индекса МосБиржи после почти месячного перерыва. В первые часы торгов некоторые бумаги российских компаний подорожали более чем на 20%, но затем цены скорректировались. По итогам торгов в четверг индекс МосБиржи вырос на 4,4%. В пятницу индекс МосБиржи снизился на 3,7%, однако остался в плюсе по итогам торговой недели.
Экономика РФ, несомненно, продолжит функционировать, перенастраиваясь и адаптируясь к новым реалиям, а стоимость активов публичных компаний будет постепенно нормализоваться. В текущих крайне сложных рыночных условиях мы отдаём предпочтение секторам и компаниям с более выраженными «защитными» характеристиками, а также наиболее качественным эмитентам. Мы полагаем, что средства ФНБ, предназначенные на выкуп ценных бумаг с рынка, могут быть направлены прежде всего в стратегически важные сектора и госкомпании (нефтегазовый сектор, банки, электроэнергетика, транспорт), что обеспечит их финансовым инструментам дополнительную поддержку.
Изменения в подборке
🟢 В нефтяном секторе мы отмечаем акции Лукойла
Конъюнктура рынков остаётся очень благоприятной для нефтегазового сектора. Несмотря на угрозу новых санкций и связанное с этим увеличение дисконта Юралз к Брент до $30 за баррель, цена Юралз в рублях обновила исторический максимум и в настоящее время составляет около 10 000 руб. за баррель. В нефтяном секторе мы отмечаем акции Лукойла, у которого фактически отсутствует долговая нагрузка.
🟢 Норникель: ставка на цветные металлы
Цены на металлы и металлургическое сырьё получают поддержку на фоне риска, что могут прекратиться поставки из РФ и Украины (из-за международных санкций в первом случае и в результате физической невозможности продолжать производство и отгрузку — во втором), а также из-за стабильно высоких цен на энергоносители. Учитывая экономический спад в РФ, неопределённость относительно сбыта продукции чёрной металлургии на внутреннем рынке и логистических издержек, а также переориентацию сталелитейных компаний на внешние рынки, мы отдаём предпочтение производителям цветных металлов и добавляем в подборку акции Норникеля.
🟢 Полюс: золото как защитный актив
Цены на золото в марте приблизились к историческому максимуму благодаря спросу на защитные активы. Мы добавляем акции Полюса в подборку как защитный актив, поскольку компания меньше страдает от логистических издержек.
🟢 Интер РАО и РусГидро: генерация предпочтительнее, чем сетевые компании
Электроэнергетика в текущих условиях выглядит одним из защитных секторов. Уровень долговой нагрузки в секторе невысокий, а такие компании, как Интер РАО, имеют значительную денежную подушку. Господдержка в секторе будет скорее направлена на компании, контролируемые государством (в том числе РусГидро). Сетевые компании менее привлекательны, чем генерирующие, из-за полностью контролируемых тарифов, высокой инфляции и большой инвестпрограммы. Мы отдаём предпочтение Интер РАО и РусГидро.
🟢 МТС и Ростелеком: спрос на услуги связи будет стабильным
С учётом инфраструктурной значимости услуг связи телекоммуникационные компании могут рассчитывать на меры поддержки со стороны государства (проект уже подготовило Минцифры). Можно ожидать, что рублёвая выручка «телекомов» будет устойчивой. Долг МТС и Ростелекома — рублёвый, поэтому колебания валютных курсов на него не повлияют. При этом 58% долга у МТС и 38% у Ростелекома — с плавающей процентной ставкой, но этот фактор также не будет критичным, особенно с учётом предлагаемых мер поддержки, включающих льготное кредитование под 3%.
🔴 Исключаем Яндекс и X5 Retail Group из списка
На данный момент не очевидно, будут ли доступны после открытия торгов на Московской бирже рублёвые глобальные депозитарные расписки (ГДР) иностранных компаний, поскольку Euroclear должен дать возможность конвертации ГДР с Лондонской фондовой биржи (где торги депозитарными расписками эмитентов из РФ приостановлены с 3 марта) в рублёвые расписки.
🔴 Исключаем Segezha — компания на пике инвестцикла и испытывает логистические трудности
Segezha Group сейчас реализует масштабную инвестиционную программу, что требует значительных капиталовложений и приобретения импортного оборудования. Мы прогнозируем, что долговая нагрузка компании на конец 2022 года будет составлять 2,5 по коэффициенту «чистый долг/EBITDA». Более 70% доходов Segezha Group формируется за счёт экспорта, а слабый рубль поддерживает рублёвые доходы, однако около 30% доходов обеспечивает экспорт в Европу, где сейчас наблюдаются логистические сложности. Три крупнейших оператора контейнерных перевозок приостановили свою деятельность в России, а перевозки в Европу автомобильным транспортом стали намного дороже.
Состав подборки
✅ Газпром (GAZP) — экспортные доходы продолжают расти
Энергетический кризис в Европе становится всё более очевидным. На этом фоне финансовые результаты Газпрома в 2022 году могут стать рекордными
⚪ Благоприятная конъюнктура рынка. Спотовые цены на газ в Европе в марте обновили исторический максимум, и аналитики SberCIB полагают, что средняя цена реализации газа Газпромом в Европе в апреле вырастет в три раза относительно апреля 2021 года до более чем $1 000 за тыс. куб. м. (с около $800 за тыс. куб. м в марте).
⚪ Спрос на газ останется высоким. Европейские политики заявляют о намерениях сократить свою зависимость от российского газа. Тем не менее аналитики SberCIB считают, что Европа не сможет уменьшить потребление российского газа в краткосрочной и среднесрочной перспективе, если только значительно не упадёт потребление газа во всём мире.
⚪ Экспорт газа может вырасти в ближайшее время. В январе экспорт газа Газпромом в Европу снизился на 46% относительно уровня годичной давности до 10 млрд куб. м, а промежуточные итоги марта позволяют предположить, что по сравнению с мартом 2021 года он упадёт на 16% до 14 млрд куб. м. Аналитики SberCIB ожидают, что с окончанием отопительного сезона (обычно в начале апреля) экспорт газа начнёт увеличиваться, так как необходимо будет восполнять запасы в европейских хранилищах, которые сейчас упали до рекордно низких значений.
⚪ Финансовые показатели могут быть рекордными. В настоящее время аналитики SberCIB оценивают выручку Газпрома от экспорта газа в $300 млн в сутки. По прогнозу аналитиков, выручка от экспорта газа в дальнее зарубежье в первом квартале 2022 года может достичь рекордного уровня $22 млрд, а во 2–4 кварталах она может удвоиться по сравнению с первым кварталом. Таким образом, благодаря более высоким объёмам экспорта и ценам на газ Газпром может получить беспрецедентно высокую годовую выручку — $170 млрд.
✅ Лукойл (LKOH) выглядит наименее рискованной среди нефтяных компаний
Лукойл сочетает в себе низкую долговую нагрузку, диверсифицированный портфель активов, а также выигрывает от ослабления рубля
⚪ Цены на нефть достигли максимумов с 2008 года. Котировки нефти Брент в начале марта достигали $130 за баррель на фоне ситуации на Украине и угрозы санкций. Тем не менее нефть российского сорта Юралз торгуется с дисконтом к Брент в размере $30 за баррель из-за значительной неопределённости и рисков, связанных с возможными ограничениями на поставки российской нефти в будущем. При этом на фоне ослабления рубля баррель Юразл стоит около 10 тыс. руб. — в два раза больше среднего значения за прошлый год.
⚪ Программа обратного выкупа поддержит котировки. Лукойл проводит выкуп собственных акций: программа действует с 1 октября 2019 года по 30 декабря 2022 года, её объём составляет $3 млрд. В настоящее время она выполнена только на 13%.
⚪ Низкая долговая нагрузка. Денежные средства на балансе близки к размеру обязательств — соотношение «финансовый долг/EBITDA» по итогам января–сентября 2021 года составило минус 0,1.
⚪ Привлекательная дивидендная политика компании предполагает распределение среди акционеров 100% скорректированного свободного денежного потока. При этом главным элементом инвестиционной привлекательности Лукойла являются высокие свободные денежные потоки его добывающих и перерабатывающих активов. В период высокой неопределённости решения эмитентов относительно выплаты дивидендов крайне непредсказуемы и сама дивидендная доходность не является основой инвестиционного кейса.
✅ Норникель (GMKN): ставка на цветные металлы
Рост цен на цветные металлы и ослабление рубля окажут поддержку финансовым результатам Норникеля
⚪ Уникальный ассортимент металлов, позволяющий сделать ставку на развитие «зелёной» экономики. Норникель — крупнейший в мире производитель палладия (44% мирового производства) и высокосортного никеля (22%). Также компания является важным игроком на рынке меди (2%) и платины (15%). С учётом ассортимента производимых металлов акции компании позволяют сделать ставку на развитие «зелёной» экономики. Так, палладий используется преимущественно в катализаторах двигателей внутреннего сгорания для сокращения вредных выбросов, потребление же никеля и меди, как ожидается, будет расти вместе с рынком электромобилей.
⚪ Рост спроса на металлы. По прогнозам Норникеля, с 2020 по 2030 год спрос на никель будет расти в среднем на 7% в год, на медь — на 3%, на палладий и платину — на 2%. При этом на рынках никеля и платины ожидается дефицит, который может поддержать котировки металлов. Сбои в цепочках поставок и рост стоимости фрахта подталкивают вверх цены всех сырьевых товаров.
⚪ Высокие цены на металлы положительно скажутся на финансовых результатах. В марте 2022 года цены на никель, медь и палладий достигли исторических максимумов на фоне опасений перебоев в поставках. Позже котировки отступили, однако всё ещё находятся на высоких уровнях. Вместе с ослаблением рубля высокие цены на металлы поддержат финансовые показатели компании.
⚪ Низкий уровень затрат. Благодаря существенному объёму выпуска сопутствующих металлов у Норникеля отрицательные удельные издержки производства никеля. Компания является самым низкозатратным производителем никеля в мире. Высокая рентабельность по EBITDA (59% в 2021 году) обеспечивает устойчивость финансовых показателей в течение всего цикла.
⚪ Долгосрочный рост производства. Стратегия компании до 2030 года предполагает увеличение производства всех основных металлов, в частности металлов палладиевой группы. К 2030 году Норникель планирует нарастить производство никеля и меди на 25–35% по сравнению с 2017 годом, МПГ — на 50–60%.
✅ Полюс (PLZL): золото как защитный актив
Цены на золото приблизились к историческому максимуму в марте и остаются на высоком уровне на фоне геополитических рисков и опасений инфляции. Это положительно отразится на финансовых показателях Полюса
⚪ Один из крупнейших производителей золота в мире. Полюс — крупнейший производитель золота в России и Топ-4 в мире. По объёму запасов (104 млн унций) Полюс занимает первое место в мире. Компания является отличной ставкой на рост цены на золото, которая остаётся на высоком уровне в результате увеличения спроса на защитные активы и усиления инфляционных опасений.
⚪ Низкий уровень затрат. Производственные затраты Полюса — одни из самых низких в мире. При общих производственных затратах $405 на унцию компания находится в первом дециле на глобальной кривой затрат. Высокая рентабельность (71% в 2021 году) обеспечивает Полюсу финансовую устойчивость.
⚪ Стабильный рост добычи золота. На горизонте нескольких лет Полюс планирует нарастить добычу золота до 2,9 млн унций по сравнению с 2,7 млн унций в 2021 году. Проект «Сухой Лог» — крупнейшее в мире месторождение по запасам — позволит увеличивать добычу и после 2025 года. Ожидаемый вклад «Сухого Лога» в добычу — 2,3 млн унций в год.
⚪ Активная работа над улучшением ESG-параметров. Начиная с 2021 года Полюс на 100% удовлетворяет свои потребности в электроэнергии за счёт возобновляемых источников. Это позволит компании сократить выбросы парниковых газов.
✅ Интер РАО (IRAO): генерация как защитный актив
Выкуп акций может поддержать котировки
⚪ Финансовые показатели растут. В январе–сентябре 2021 года выручка Интер РАО увеличилась на 19% по сравнению с тем же периодом прошлого года до 851,3 млрд руб., а чистая прибыль — на 37% до 78,8 млрд руб. В декабре генеральный директор компании заявлял, что по итогам 2021 года чистая прибыль может составить 90 млрд руб. Аналитики SberCIB считают этот прогноз консервативным и ожидают чистую прибыль на уровне 97 млрд руб.
⚪ Выкуп акций может оказать дополнительную поддержку котировкам. В марте Коммерсантъ сообщил, что Интер РАО рассматривает возможность выкупа акций в свободном обращении и делистинга с Московской биржи. Выкуп поддержит котировки акций. Аналитики SberCIB полагают, что денежные средства и депозиты Интер РАО выросли до 350 млрд руб. по итогам 2021 года. Исходя из последней цены закрытия (на 25 февраля) рыночная стоимость акций в свободном обращении — 95,6 млрд руб. Текущие средства позволяют компании выкупить доли акционеров. По нашему мнению, если будет объявлен только частичный выкуп, то он, скорее всего, пройдёт по ценам несколько выше рыночных. В то же время, если компания примет решение о делистинге, по российскому законодательству акционеры будут вправе потребовать выкупа своей доли, при этом по закону цена выкупа не может быть ниже средней цены за шесть месяцев до собрания акционеров, на котором такое решение было принято. Согласно оценке аналитиков SberCIB, в случае Интер РАО средняя за шесть месяцев (с 25 августа 2021 по 25 февраля 2022) цена составляет 4,23 руб. — на 64% выше последней цены закрытия.
✅ РусГидро (GYDR) — надёжная и стабильная генерация
Высокие финансовые показатели от низкоуглеродной генерации дают возможность платить высокие дивиденды
⚪ Стабильные финансовые показатели. Результаты РусГидро за 2021 год оказались выше прогнозов SberCIB и ожиданий рынка. Выручка увеличилась на 7% — до 460,1 млрд руб., EBITDA — на 2% — до 122,2 млрд руб., при этом чистая прибыль сократилась на 9% — до 42,1 млрд руб. из-за разовых списаний, без которых она составила 71,7 млрд руб.
⚪ Позитивные прогнозы на 2022 год при высокой неопределённости. РусГидро ожидает, что её выручка в текущем году составит 474 млрд руб., EBITDA — 119 млрд руб., а чистая прибыль — 46 млрд руб. Аналитики SberCIB полагают, что это довольно консервативный прогноз и ожидают выручку на уровне 479 млрд руб., а чистую прибыль — 60 млрд руб. Коррективы в прогноз может внести изменение спроса на электроэнергию, если экономика пострадает от введения санкций в более значительной степени, чем предполагают последние прогнозы.
⚪ Привлекательная стратегия роста. Установленная мощность РусГидро к 2025 году может достичь 40,7 ГВт, при этом доля низкоуглеродной генерации увеличится до 86%. Уже сейчас на ГЭС, ГАЭС, ГеоЭС, СЭС и ВЭС приходится 81,5% от установленной мощности компании. РусГидро ожидает, что EBITDA к 2026 году вырастет в 1,5 раза, а к 2035-му — более чем вдвое. Несмотря на оптимистичные прогнозы роста, в случае введения ограничений на поставки турбин стратегия может быть скорректирована.
⚪ Прозрачная дивидендная политика. Согласно дивидендной политике, РусГидро выплачивает акционерам 50% скорректированной чистой прибыли по итогам года (за вычетом недёжных статей). При этом размер дивидендов должен быть не ниже среднего уровня за последние три года. По итогам 2021 года компания может выплатить рекордные дивиденды в размере 0,089 руб. на акцию, однако неопределённость в вопросе выплат сохраняется, поскольку внешние условия крайне нестабильны.
⚪ РусГидро — один из вероятных кандидатов на использование средств ФНБ. 26 февраля российское правительство распорядилось направить до 1 трлн руб. из Фонда национального благосостояния на обратный выкуп ценных бумаг. Мы полагаем, что госкомпании, к которым относится и РусГидро, — одни из главных кандидатов на выкуп акций с рынка. Это поддержит котировки акций компании.
✅ МТС (MTSS): ставка на стабильную связь
Экосистема может ускорить рост финансовых результатов
⚪ Стабильные финансовые результаты. По итогам 2021 года выручка МТС возросла на 8% — до 534,4 млрд руб., OIBDA — на 7% до 229,4 млрд руб., а чистая прибыль — на 3% — до 63,5 млрд руб. Долг компании на 98% представлен обязательствами в рублях, в связи с чем влияние ослабления рубля на долг компании относительно невелико. Спрос на услуги связи со стороны как населения, так и корпоративных клиентов должен остаться стабильным даже на фоне замедления экономического роста.
⚪ Развитие экосистемы может ускориться. Аналитики SberCIB полагают, что назначение Вячеслава Николаева на пост генерального директора в марте 2021 года (ранее он был первым вице-президентом по клиентскому опыту, маркетингу и экосистемному развитию) указывает на стратегические приоритеты МТС и, вероятно, ускорит реализацию стратегии, нацеленной на развитие экосистемы (CLV 2.0). В стратегии, представленной в ноябре 2019 года, особое внимание уделяется таким сегментам, как финтех и медиа. Она предусматривает предоставление абоненту, помимо телекоммуникационных услуг, множества цифровых сервисов. МТС планирует развивать клиентоцентричный подход, который позволит увеличить продолжительность нахождения клиента в экосистеме группы.
✅ Ростелеком (RTKM) — устойчивая рублёвая выручка
Ростелеком имеет масштабные планы роста до 2025 года, которые могут улучшить его финансовый профиль при успешной реализации
⚪ Устойчивое положение на рынке связи. Ростелеком планирует увеличить свою долю в сегменте B2C (телефония, ШПД, мобильная связь, кабельное ТВ и IPTV) с 25% в 2020 году до 28% в 2025 году, в B2B/G — с 40% до 46%, а в B2O (присоединение и пропуск трафика, IP-транзит, VPN и аренда каналов, инфраструктурные услуги) — соответственно с 78% до 85%.
⚪ Стабильные финансовые результаты. Выручка в 2021 году увеличилась на 6% — до 580,1 млрд руб., OIBDA — на 13% — до 218,8 млрд руб., а чистая прибыль — на 26% — до 31,8 млрд руб. Рост чистой прибыли связан как с увеличением операционной прибыли, так и с отсутствием убытков от курсовых разниц в отчётном году. Весь долг компании представлен рублёвыми обязательствами.
⚪ Ставка на новые бизнесы. К 2025 году Ростелеком планирует занять первое место на рынках цифровой медицины, облачных услуг, информационной безопасности и ряде других с возможностью выхода отдельных бизнесов на IPO. Развитие этих инициатив, по прогнозам компании, будет способствовать росту выручки более чем на 70 млрд руб. к 2025 году, а также ежегодному увеличению OIBDA более чем на 25 млрд руб.
⚪ Масштабные цели на 2025 год. Ростелеком прогнозировал увеличение выручки до более 700 млрд руб., OIBDА должна была вырасти в полтора раза относительно 2020 года, а чистая прибыль — вдвое. При этом капиталовложения в абсолютном выражении планировались на уровне 2020 года, а отношение чистого долга к EBITDA не должно было превысить 2,5. В связи с ослаблением рубля и перебоями в цепочках поставок прогнозы по инвестициям и долгу могут быть пересмотрены.
✅ Магнит — ставка на крупных ритейлеров
Магнит — качественная история роста в российском потребительском секторе с привлекательной долгосрочной стратегией развития
⚪ Хорошие перспективы для экспансии. В ближайшее время сектор розничной торговли будет находиться под давлением из-за высокой инфляции и падения реальных доходов. В этих условиях ведущие ритейлеры обладают потенциалом увеличения рыночной доли за счёт вытеснения с рынка менее эффективных конкурентов из числа более мелких компаний. Магнит имеет доступ к заёмному финансированию и должен показать положительный свободный денежный поток в 2022 году.
⚪ Высокие финансовые показатели. Результаты за 2021 год превзошли ожидания рынка: выручка Магнита увеличилась на 19% — до 1,9 трлн руб., EBITDA — на 22% — до 133,1 млрд руб. (при рентабельности 7,2%), а чистая прибыль — на 37% — до 51,7 млрд руб. За год розничная сеть компании увеличилась на 2 036 магазинов, что даже немного больше, чем планировалось.
⚪ Стратегия роста. К 2025 году Магнит планировал нарастить долю продаж собственных продуктовых линеек («Моя цена», «Свежесть» и др.) до 25% выручки. При этом рентабельность по EBITDA должна была повыситься до 8%, а отношение «чистый долг/EBITDA» — остаться ниже 2,0. В условиях снижающихся реальных доходов населения на фоне значительной продуктовой инфляции и контроля ФАС за наценками в продуктовом ритейле возможны изменения в целевых параметрах рентабельности компании к 2025 году.
⚪ Онлайн-доставка показывает хорошую динамику. В 2021 году оборот (GMV) онлайн-продаж составил 11,2 млрд руб. Количество заказов в день превысило 62 тыс., а средний чек составил 1 074 руб. При этом 69% выручки от электронной коммерции генерировалось за пределами Москвы и Санкт-Петербурга. Магнит развивает как собственную доставку, так и сотрудничает с партнёрами (Яндекс.Еда, Delivery Club, СберМаркет и др.).