Российские акции дороги как никогда: повод для беспокойства?
Стратег по рынку акций, Департамент анализа рыночной конъюнктуры
Российский рынок акций в текущем году достиг рекордно высоких значений по стоимостным оценкам (форвардный мультипликатор P/E = 11x) под влиянием уникального сочетания факторов. Повышение оценок полностью нивелировало эффект падения корпоративных прибылей и ожидаемого снижения дивидендов за 2020г. и позволило индексу Мосбиржи отыграть около 90% снижения, вызванного негативной реакцией инвесторов на последствия пандемии COVID-19. Стоит остановиться на каждом из факторов подробнее.
Корпоративные прибыли. Корпоративные прибыли в текущем году находятся под сильным давлением из-за последствий пандемии, и эта тенденция прослеживается не только в России, но и на большинстве мировых фондовых рынков. Результаты сезона отчетности за 2КВ20 стали хорошим отражением этого процесса и были ожидаемо слабыми. Две трети уже отчитавшихся компаний, включенных в индекс Мосбиржи, показали среднее снижение показателя прибыли на акцию (EPS) в размере 46% в годовом выражении. Слабая отчетность, как правило, приводит к формированию негативной динамики рынка, однако в этом году этого не произошло. Достижение российскими активами рекордно высоких оценок стало отражением уверенности инвесторов в непродолжительности периода спада прибылей. Инвесторы были готовы платить ту же цену за ухудшившиеся корпоративные результаты в надежде, что пандемия не окажет продолжительного негативного влияния на финансовые метрики компаний. Исходя из текущих консенсус-прогнозов Bloomberg, участники рынка ожидают, что показатель прибыли на акцию (EPS) индекса увеличится на 40% в 2021 году и еще на 25% в 2022 году.
Рынок ожидает активного восстановления финансовых показателей в 2021-2022 гг.
Если данные ожидания материализуются, российские активы на горизонте 12 месяцев получат сильный импульс к росту с улучшением финансовых показателей корпоративного сектора.
Привлекательная дивидендная доходность.
Снижение ожидаемой дивидендной доходности рынка в 2020г. до 5,5% стало следствием сокращения финансовых показателей. Однако даже этот уровень доходности выглядит привлекательно в условиях снижения ставок по близким инструментам, таким как облигации и банковские вклады. При этом покупая акции сейчас инвесторы настроены на повышение дивидендов в будущем. Ожидается, что дивидендная доходность продемонстрирует восстановление в 2021 году на фоне солидной генерации свободного денежного потока, роста прибыльности и повышения коэффициентов выплат. В результате, дивидендная доходность рынка может вернуться к 6,7% в следующем году (что соответствует уровню 2019 года), в то время как дивидендная доходность по 2022П отчетному периоду может достичь 8% (исходя из текущей рыночной капитализации).
Динамика ключевой ставки, доходности к погашению ОФЗ и дивидендной доходности рынка акций
Возросшая активность розничных инвесторов.
Важным драйвером роста рынка стала рекордно высокая активность розничных инвесторов. Инвесторов привлекала дивидендная доходность акций в условиях активного снижения рублевых ставок и дефицита аналогичных по уровню доходности финансовых инструментов, что запустило процесс конвертации сбережений в инвестиции. Из данных Банка России видно, что в условиях пандемии население повысило норму сбережения. Параллельно с этим, по данным Мосбиржи, на фондовый рынок наблюдались рекордно высокие притоки со стороны физических лиц.
Снижение стоимости капитала. Снижение процентных ставок привело к удешевлению стоимости акционерного и заемного капитала. В результате, генерируемые компаниями денежные потоки получили более высокую стоимостную оценку.
На горизонте ближайших кварталов процентные ставки в долларах США и рублях могут остаться на низком уровне, поскольку центральные банки продолжают проводить стимулирующую денежно-кредитную политику. Фактор дешевого финансирования может сохранить свою актуальность и при выходе мировой экономики из рецессии. Поэтому восстановление корпоративных прибылей может сочетаться с высокими стоимостными оценками компаний.
В результате, российский фондовый рынок может продолжить извлекать выгоду сразу из трех факторов: восстановления прибылей, относительно низкой стоимости капитала и высокой дивидендной доходности. Долгое время низкие оценки российских активов рынком были препятствием для расширения перечня доступных инструментов. Произошедшие за последнее полугодие изменения могут стать катализатором для долгожданной активизации предложения на первичном рынке через IPO и SPO c повышением интереса частных компаний к созданию публичной истории. И в результате откроется окно возможностей для расширения перечня обращающихся на внутреннем рынке финансовых инструментов и последующего повышения веса российских акций в международных индексах.