Роснефть: статус реализации амбициозных планов и возможные сюрпризы

Ну что, давно не писали про Роснефть. В предыдущих статьях были детально разобраны перспективы этой неоднозначной для инвестора компании. Хотелось бы посмотреть статус выполнения этих планов, тем более есть ощущение, что в ближайшее время нас ждут приятные сюрпризы. Сентябрь принес очень много интересных новостей, касающихся Роснефти. Поэтому в заметке не будет много цифр и расчетов, к которым читатели блога, наверное, уже привыкли, а только факты, их анализ и рассуждения Василича.

Конъюнктура рынка нефти

Цены на нефть по-прежнему под влиянием эффекта пандемии COVID-19 и сделки ОПЕК+. В то время, как цены на конкурирующие энергоресурсы (прежде всего на газ) бьют какие-то заоблачные вершины, рыночная стоимость нефти марки Brent остается вблизи достаточно средних отметок 70-75 долларов за баррель. В результате принудительной и естественной иммунизации должна оживиться экономика и снимутся ограничения по перемещению людей, и тогда мы можем увидеть повышение спроса на нефть. А с учетом отсутствия должного уровня инвестиций в добычу и разведку нефти в течении последних лет, рост цен на нефть может удивить всех скептиков и фанатов зеленой энергии. Дешевых по добыче месторождений нефти становится все меньше, а весь мир, если даже и перейдет на электродвигатели, то вряд ли сможет обойтись без продуктов нефтепереработки и нефтехимии. Интересный факт про материалы заметил мой коллега по работе. Он обратил внимание, что все металлы можно переиспользовать множество раз (лидером здесь является алюминий, который практически не портится), а вот пластик, как правило, используется единожды, в некоторых случаях (при сниженных требованиях к материалам) - вторично. Далее свойства переработанного пластика уже сильно деградируют. Оказывается, даже бумагу можно переиспользовать большее кол-во раз (3-4), чем пластик.

Про Восток Ойл

Работа кипит.

• В сентябре из аэропорта Норильска установлено авиационное сообщение по маршруту Норильск – Диксон – Бухта Север для доставки вахтовых работников на строящиеся объекты проекта Восток Ойл.
  Я думаю, что читатели помнят про наш намек, что не спроста ГМК Норникель начал инвестировать в инфраструктуру города на фоне экологического давления политиков и общественности.
• В августе начата осенняя навигация по Енисею для завоза грузов на объекты проекта Восток Ойл. Из Красноярска уже отправлены первые баржи с грузом для строительства трубопровода. До конца речной навигации запланировано доставить на базы Таймыра 150 тыс. т различных грузов. Ранее на строительные объекты уже было доставлено более 50 тыс. т инженерных материалов. Также прорабатываются маршруты транспортировки по Северному морскому пути.
• В июне заключены контракты по проекту строительства и расширения нефтяного терминала Порт Бухта Север. Дочка Роснефти и Объединенной Энергостроительной Корпорации заключили договор на выполнение работ по строительству гидротехнических сооружений нефтетерминала (подготовку рабочей документации, строительство 2 терминалов генеральных грузов, 2 нефтеналивных терминалов, терминала внутрипортовых судов).
• Также в течение года было множество сообщений по открытию новых месторождений и увеличению оценки запасов нефти и газа, имеющих в результате разведочного бурения.

Инвестиции в проект. До конца года анонсировано подписание сделки с консорциумом в составе Vitol S.A. и Mercantile & Maritime Energy Pte. Ltd. по продаже 5% доли участия в уставном капитале Восток Ойла. Напомним, что оценка всего проект Восток Ойла по последней сделке с нефтетрейдером  Trafigura (10% доля) составляет 70 млрд евро. Данная оценка стоимости одного лишь проекта Восток Ойл примерно равна текущей капитализации компании Роснефть. И вот в середине сентября вышло раскрытие информации, что 17 сентября пройдет собрание совета директоров Роснефти, на котором рассмотрят вопрос

об определении позиции ПАО «НК «Роснефть» в отношении совершения Обществом Группы сделок, влекущих уменьшение прямой доли участия Общества Группы в уставном капитале Ключевого Общества Группы.

Очень вероятно, что ключевой актив - это как раз Восток Ойл. И что больше всего понравилось, так это множественное число сделок в сообщении. С учетом состоявшейся 1 сентября встречи министра нефти и газа Индии и Игоря Сечина на ВЭФ-2021, очень вероятно, что мы увидим еще и сделку по обмену доли консорциума индийских инвесторов в Ванкорнефти на долю в Восток Ойл (это даст дополнительную переоценку всей стоимости Восток Ойла), а возможно, и покупку индусами дополнительной доли в проекте. Для нас ключевой цифрой этого события будет являться новая оценка стоимости проекта.

Про газовые проекты

• В 1 квартале 2021 года наконец состоялся долгожданный запуск флагманского газового проекта Роспан. Судя по отчетности за 1 полугодие выход на полку добычи Роспана состоится уже в 2022 году, а не в 2021, как мы ожидали ранее. Изюминка Роспана в том, что на нем добывается большое количество высокомаржинального газоконденсата (около 5 млн т/год). Ну и кроме газоконденсата параллельно будет сепарироваться природный газ (21 млрд м3/год на полке добычи) и пропан-бутан (более 1 млн т/год). Про газовые проекты Роснефти подробно писали во 2 части обзора.
• Другой крупный газовый проект Роснефти в ЯНАО, Харампурское месторождение, планируется ввести в эксплуатацию в конце следующего года. По словам менеджмента освоение месторождения идет с опережением плановых сроков. На полке добычи Харампур может дать до 25 млрд м3/год.
• По словам первого вице-президент Роснефти Д. Касимиро за счет проектов Роспан и Харампур к концу 2022 года компания может увеличить добычу газа практически до 25% от общего объема добычи углеводородов.
  То есть уже к концу 2022 года Роснефть станет газовой на четверть, а продажа газа сейчас у компании более маржинальный бизнес, чем продажа нефти. Именно про это удивительное преобразование мы и писали в начале 2021 года.

Я специально указал цифры по объемам добычи газа по новым месторождениям, так как не так давно появились очень интересные новости.

Глава "Роснефти" Игорь Сечин, обратившись с письмом к президенту РФ Владимиру Путину, попросил разрешить компании экспортировать 10 млрд кубометров газа в год через агентское соглашение с "Газпромом" (MOEX: GAZP), писала газета "Коммерсант". Сечин предлагает платить с этих объемов существенно увеличенный налог на добычу газа, что, по оценкам главы "Роснефти", позволит бюджету дополнительно получить до 37 млрд руб. в год. Однако прямо сейчас у компании нет значимых свободных объемов газа, она планирует существенно увеличить добычу только в 2022 году.

и

Минэнерго в ближайшие дни должно представить доклад о возможности обеспечения экспорта "Роснефтью" газа через "Северный поток 2", сообщил журналистам вице-премьер Александр Новак.

А теперь вспомним насущные проблемы газпромовского Северного потока-2. В конце августа суд в немецком Дюссельдорфе отклонил апелляцию оператора «Северного потока-2», пытавшего оспорить решение о попадании газопровода под действие газовой директивы Евросоюза. По данной директиве Газпром лишается прав на реализацию конечному потребителю ровно половины всей пропускной мощности газопровода — 27,5 млрд м3/год. Позиция Федерального Сетевого Агентства Германии в отношении "Северного потока-2" скорее всего не поменяется. Российский газопровод согласно Газовой директиве ЕС после ввода в эксплуатацию можно будет нагружать только на 50 процентов мощности.

И вот по странному и весьма счастливому для Роснефти стечению обстоятельств примерно такой же дополнительный объем могут дать в 2023 году на полке добыче новые газовые проекты Роснефти. Но теперь продавать этот газ Роснефть сможет не по внутренним ценам, а по европейским. Это даст такой солидный денежный поток, что Роснефть готова платить повышенный НДПИ в размере до 37 млрд руб в год.

Немного цифр все таки-будет. Давайте грубо оценим, какую выручку даст продажа Роснефтью 10 млрд кубометров в год по скромной средней цене, например, 250 $/тыс. м3:

10*10^9/10^3*250*75=187,5 млрд рублей в год.

Конечно, с такой суммы можно и заплатить 37 млрд НДПИ. Даже в этом случае маржа может составить до 40% (75 млрд рублей прибыли в год). В перспективе полной загрузки СП-2 это даст около 200 млрд рублей прибыли в год. За 1 полугодие 2021 года Роснефть показала прибыль примерно в 500 млрд руб. Таким образом, в годовом выражении прибавка прибыли может составить 20% "на ровном месте", и такая же прибавка к дивидендам. При этом цена в 250 $/тыс. м3 по сравнению с текущей ценой в 800 $/тыс. м3 не выглядит завышенной. Кроме того, мы ранее считали, что основную маржу газового проекта Роспан будет давать продажа газоконденсата, а не сопутствующего природного газа.

"Попускать слюни" на перспективы увеличения прибыли при больших ценах на газ, предлагаем читателям самостоятельно.

Да, такое событие было бы просто сказочным для Роснефти, тем более что и для нашей страны это идеальный выход из сложившейся ситуации. Однако, хоть звезды и могут сойтись, но есть и большие препятствия такому ходу событий. Это позиция Газпрома. Он уже много лет обороняет доступ к "экспортной трубе" и свое право на единоличный трубопроводный экспорт газа в Европу. А данная поблажка Роснефти, хоть и в крайне неприятных условиях, сложившихся из-за откровенной "подставы" от европейских "партнеров", может создать прецедент, который в будущем может серьезно повлиять на перспективы бизнеса самого Газпрома. Думаю, Газпром будет до конца оборонять эту позицию, пытаться решить вопрос с ограничениями в Германии. А если и будет уступка Роснефти, то тогда должны быть прописаны очень жесткие условия и ограничения этого доступа из-за возникшего форс-мажора, например, ограниченные временные рамки доступа. И все же, вероятность благоприятного для Роснефти исхода велика, уж больно все условия складываются.

Конечно, после анализа новостей с такими возможностями, все остальное уже не так интересно. Но все-таки зафиксируем еще на одно событие, которое касается нефтехимии Роснефти на Дальнем Востоке. Поддержку в борьбе с Минфином за развитие проекта Восточной нефтехимической компании (ВНХК) оказал вице-премьер Юрий Борисов:

"Я за льготы для ВНХК. Во-первых, этот проект позволит развивать наши отдаленные регионы, создавать более благоприятную социальную среду. Во-вторых, позволит осваивать новые технологии, играть вдолгую", - сказал Борисов.

Напомним, что проект ВНХК предполагает строительство в Приморском крае комплекса нефтехимических производств мощностью 24 млн тонн нефти и 6,8 млн тонн нефтехимического сырья в год (две очереди по 12 млн и 3,4 млн соответственно). Предположительно сырье для ВНХК будет доставляться по Северному морскому пути с проекта Восток Ойл. Об этом мы писали в 3 части обзора Роснефти.

Маховик Роснефти медленно, но уверенно раскручивается. Продвижение идет по всем направлениям проектов!

Вместо итогов:

• Все перспективные планы, озвученные ранее компанией, в силе. Газовый проект Роспан уже запущен, проект Харампур идет с опережением сроков. Начаты реальные работы по возведению инфраструктуры на Восток Ойле.
• В ближайшие месяцы ждем приятного сюрприза по очередной продаже доли в проекте Восток Ойла и его новой оценке.
• Также будем надеяться на невероятную по щедрости удачу, заключающуюся в получении доступа Роснефти к экспортному газопроводу "Северный поток -2".
• Нельзя упускать из вида и возможное размещение квазиказначейского пакета Роснефти (~10%), которая может заинтересовать многих крупных инвесторов. Цена размещения вряд ли будет соответствовать текущей рыночной "недооценке" компании. Кроме того, подобное размещение может практически в 2 раза увеличить freefloat и открыть перспективы индексной переоценки стоимости акций.
• Не забывайте про риски. О них подробно написано в предыдущей статье.

На этом все. Всем удачи, здоровья, любите жизнь!

Ссылки на предыдущие обзоры бизнеса Роснефти, где указаны все особенности бизнеса и риски эмитента:

Часть 1. Вызовы 2020 и первые результаты их преодоления

Часть 2. Отблески будущего: газовые проекты

Часть 3. "Восток Ойл" и всё-всё-всё...

Василич в Telegram и Вконтакте

Данный обзор не может рассматриваться или использоваться как индивидуальная инвестиционная рекомендация. Автор не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником.