Роль M&A в приведении цен активов к реальной стоимости

В последнее время на российском и международном рынке проходят постковидные M&A сделки (сделки слияния и поглощения в результате которых появляются более крупные компании). При этом цена акций на активы M&A ведут себя по-разному (пример с AT&T и Discovery, Магнит с Дикси и Лента с Билли). Попытаюсь объяснить по рабоче-крестьянски почему так происходит.

Представьте, что у вас есть однокомнатная квартира на окраине Петербурга в 40 метров квадратных. Рыночная цена на которую постоянно поддается флуктуации и настроению бывших и будущих жильцов похожих квартир.

(источник cian.ru)

Усложним задачу, предположим в вашей однушке сохранилась библиотека Ивана Грозного (Либерия), но вы об этом никому не рассказали или рассказали, но все крутят пальцем у виска, и никто в это не верит.

Что будет если вы захотите продать эту квартиру, например, инвестору? Он придет ее оценивать исходя из внутренней стоимости актива. Соответственно реальная оценка может быть гораздо выше текущей «рыночной стоимости». Тоже самое действует и в обратную сторону.

Что происходит при совершении M&A на фондовом рынке? Рыночную оценку приводят к справедливой реальной стоимости с помощью оценок инвест банков и реальных показателей бизнеса. Так, например, фантазии прошлых виртуальных оценок из-за «уже бывшего» фонда Archegos – при реальной оценке бизнеса никто учитывать не будет. Поэтому при M&A оценка бизнеса на фондовом рынке выравнивается с реальной стоимостью (падает или растет).

Для кого M&A позитив и может являться катализатором роста? Для компаний с «библиотекой Ивана Грозного внутри». Например, РУСАЛ (там правда не M&A, а разделение). Но разделение (если его одобрит SUAL) неизбежно приведет к реальной оценке бизнеса и стоимости компаний для текущих акционеров, пусть и разделенных на две части.

Является ли позитивом для Магнита покупка Дикси? На первый взгляд да, вырастет выручка (приблизятся к Х5) и увеличится доля в высокомаржинальных регионах (Москва и Спб), в котором магнит слабо представлен. При этом снизится маржинальность по EBITDA (у дикси 5%, у Магнита больше 7%) и серьезным образом увеличится долг, что поставит вопрос о возможности платить текущие высокие дивиденды в дальнейшем.

Вывод: как правило, на фондовом рынке сделки M&A приводят оценку актива к ее реальной стоимости, не смотря «на прошлые заслуги» в колебаниях на фондовом рынке. Будьте аккуратнее!