Резюме семинара «Рынок ценных бумаг в Республике Беларусь: тенденции, новации, направления развития» и комментарии

ОБЩИЕ ТЕНДЕНЦИИ И ПРОГНОЗЫ РЫНКА

1.      Рынок облигаций растет хорошо, рынок акций стагнирует.

2.      По объему рынка облигаций ($15 млрд., 26% ВВП) и кол-ву эмитентов (273) Беларусь выглядит очень неплохо в сравнении с другими странами (где-то даже превосходим Польшу, Казахстан и Россию).

3.      Доля организованного рынка падает по причине либерализации неорганизованного рынка.

4.      К 2025 году планируется интеграция финансовых рынков Евразийского экономического союза (взаимный доступ профучастников и бумаг, плюс взаимное признание проспектов эмиссии).

Мои комментарии:

-         Несмотря на то, что рост облигационного рынка в Беларуси не для кого не секрет, удивило то, насколько неплохи показатели нашего рынка в международном сравнении.

-         Интеграция финансовых рынков в формате ЕЭС это отличная перспектива, но думаю, что все это будет небыстро и вряд ли все обещанное осуществится (по аналогии с другими пунктами интеграционных процессов).

РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННОГО ДОЛГА

1.      Большая часть долга в 2019 году ($416 млн. из $771 млн.) – прямые сделки с юрлицами (при этом около $300 млн. выкупил Банк Развития после выпуска своих евробондов, что Минфин не скрывает).

2.      Минфин хотел бы, чтобы доля физлиц среди держателей гособлигаций росла.

3.      Минфин понимает необходимость постепенного перехода к долгу нацвалюте, но это проблемно из-за небольшого или отсутствовавшего в последние годы дефицита бюджета и необходимости погашения существующего долга,  более 97% которого - в иностранных валютах. Потенциальный спрос на длинные облигации в нацвалюте может быть у страховых компаний, для которых важно соответствие сроков и валюты пассивов и активов.  

4.      Хорошая коммуникация с иностранными инвесторами положительно влияет на котировки еврообондов Беларуси.

5.      План на 2020 год: занять $600 млн. на внутреннем рынке и $1.35 млрд. на внешнем.

Мои комментарии:

-         С такой позицией Минфин сам себя ставит в замкнутый круг и не выпустит облигации в нацвалюте никогда. Надеюсь, что все же постепенное движение в направлении замены долга в инвалюте рублевым будет.

-         Интересно, что Минфин, который на собственном опыте видит положительное влияние коммуникации с инвесторами на стоимость заемного капитала, почему-то не может или не хочет объяснить это эмитентам корпоративных облигаций

РЫНОК КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

1.      Минфин отмечает, что для многих эмитентов наполнение информацией проспекта эмиссии трудоемко и от них поступают жалобы.

2.      Минфин разрешает эмитентам раскрывать больше информации чем требуется в проспекте, но требовать этого не собирается.

3.      Минфин открыт к предложениям сообщества инвесторов об улучшении требований к раскрытию информации, но призывает «не горячиться», т.е. не требовать от эмитентов слишком многого.

4.      По ощущению одного из профучастников не более 10% инвесторов читают проспект эмиссии.

5.      Планируется требовать ежегодную переоценку имущества, находящегося в залоге по облигациям, чему эмитенты не рады.

Мои комментарии:

-         Мой опыт общения с эмитентами пока что прямо противоположный – готовность раскрывать информацию вполне присутствует.

-         Глядя на проспекты эмиссий облигаций и качество их заполнения совсем не верится, что для их заполнения необходимы или прикладываются значительные временные затраты.

-         К счастью, в этой ситуации сообщество инвесторов и профучастники рынка взяли инициативу по коммуникации с эмитентами на себя (список каналов в telegram с информацией и анализом эмитентов внизу поста).

РЫНОК АКЦИЙ

1.      Биржа отобрала ряд прибыльных предприятий с долей государства меньше 50%, несколькими тысячами физлиц-акционеров и чистыми активами минимум 5-10 млн. рублей, и работает с ними, чтобы стимулировать их к листингу на бирже, предотвратить уменьшение количества акций в свободном обращении и создать их них фондовый индекс.

2.      Для допуска иностранных акции к торгам на белорусской бирже необходимы (а) полная отмена ограничений на движение капитала со стороны Нацбанка, (б) разрешение «неспонсируемого листинга», (в) возможность учета иностранных бумаг в белорусской депозитарной системе и (г) продление часов работы биржи.

3.      На рынок ожидается приход первого иностранного брокера – Фридом Финанс (и возможно не только его).

Мои комментарии:

-         Создание индекса — это похвальная инициатива (все же какой-то интерес к внутреннему рынку он может подогреть, плюс биржа сможет продать данные по котировкам международным дата-провайдерам вроде Bloomberg), но революцию вряд ли сделает, т.к. ликвидность все равно будет очень небольшой без приватизации, присутствия иностранных инвесторов и т.д. Например,  у Украины есть индекс из 7 компаний, при этом в свободном обращении у 5 компаний из 7  находится не более 8% акций, и поэтому они малоликвидны несмотря на включение в индекс.

-         Приход Фридом Финанс однозначно плюс, т.к. у компании есть успешный опыт  (а) привода акций иностранных компаний на биржу Казахстана, (б) создания и деятельности в качестве маркет-мейкера по ETF на индекс казахстанских акций, (в) популяризации инвестиций в фондовый рынок.

НОВЫЕ ТЕХНОЛОГИИ

1.      В январе биржей будет запущена бесплатная система «биржа онлайн» - ключевые данные по торгам на сайте биржи с задержкой в 15-20 минут.

2.      У Минфина «сдержанное отношение» по отношению к токенизированным облигациям, позицию Минфина можно очертить как «это не наша поляна, там другой регулятор, разные рынки».

3.      Но есть проблема, что компании могут выпустить под одни и те же чистые активы как токены, так и облигации (как сделал уже Чистый Берег), и в целом дефолт по токенам это означает и дефолт по облигациям (и наоборот), поэтому сложно говорить, что рынки не связаны.

Мои комментарии:

-         Рынки облигаций и токенизированных облигаций, безусловно, не должны регулироваться настолько по-разному. На развитых финансовых рынках главенствует принцип «если по экономическому смыслу этот финансовый инструмент аналогичен акциям или облигациям и т.д., то и регулироваться он должен аналогично».

-         Тема токенов очевидно интересует Минфин, но по понятным причинам Минфин не в положении сказать прямо "отдайте нам регулирование, переделайте декрет" и т.д.

НОВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ

1.      Минфин планирует запустить депозитарные облигации – с минимумом требований по раскрытию информации эмитентами и доступом к покупке только квалифицированных инвесторов (т.е. удовлетворяющих определенным требованиям по доходам и/или активам и т.д.)

2.      Недавно создано Aгентство по реструктуризации обязательств и секьюритизации активов (https://arosa.by/) и скоро будет проведена первая операция по секьюритизации пула банковских кредитов. Проблема в том что (1) нет организованного рынка, (2) нет рейтингов, (3) сложности с взысканием долгов и (4) перед тем как осуществить сделку необходимо убедиться что ни по одному кредиту нет исполнительного производства, а их число в пуле может идти на тысячи.  

3.      Планируется создание рынка проблемных задолженностей в электронном формате с личными кабинетами и т.д.

4.      Как минимум облигационный сегмент рынка имеет потенциал для создания инвестфондов, но нужна экспертиза и возможно льготы. Минфин опасается прихода иностранных фондов.

5.      Для создания ETF законодательных препятствий по мнению Минфина нет.

Мои комментарии:

-         В целом чем больше доступных инструментов для инвестиций, тем лучше. Однако, к сожалению, на белорусском финансовом рынке существует явный перекос в сторону высокорисковых инструментов (малоликвидные акции, форекс, токены, в будущем депозитарные облигации и т.д.). Несмотря на то, что Минфин не всесилен и действует в рамках политических ограничений, хотелось бы видеть больше работы по развитию сегмента облигаций корпоративных эмитентов с высокой надежностью (в основном в части раскрытия информации).

-         Опасение прихода иностранных фондов по моему мнению необосновано. Даже если они будут состоять на 100% из иностранных инвесторов, и вся доходность «уйдет за границу», будет положительный эффект на стоимость капитала для белорусских предприятий, а большая ликвидность и информационная прозрачность рынка — это плюс и для местных инвесторов. А экспертиза, к сожалению, учитывая состояние финансового рынка и финансового образования в Беларуси может прийти в достаточном объеме только из-за рубежа.

-         Хорошо, что для ETF препятствий теоретически нет, но сделать ETF на белорусские акции/привести иностранный ETF на нашу биржу в конечном итоге все равно должен профучастник, а не Минфин, Нацбанк или биржа. Возможно, это сделает Фридом Финанс, но не уверен, насколько выгодно им это будет сделать, учитывая размер и ликвидность нашего рынка (даже при условии снятия ограничений на движение капитала и торговлю иностранными ценными бумагами на белорусской бирже).

Список каналов и чатов с информацией по эмитентам облигаций и их анализом

Канал https://t.me/belarus_issuers - анализ надежности эмитентов облигаций (уже проведен анализ OOO “ААА Солюшенс” и ООО “Базиллион Групп”).

Чат https://t.me/agrofinans - вопросы эмитенту Агрофинанс

Чат https://t.me/aaasolutqa - вопросы эмитенту ООО "ААА Солюшенс"

Чат https://t.me/avangard_bonds  - вопросы эмитенту ЗАО «АВАНГАРД ЛИЗИНГ»

Чат https://t.me/bazQA - вопросы эмитенту ООО «Базиллион Групп»

Чат https://t.me/baikbonds - вопросы эмитенту ОДО "Байкал"