📌 Raytheon Technologies Corporation разбор
💡 Сегодня рассмотрим крупнейшего поставщика оборудования для Airbus и Boeing, а также Министерства обороны США. Насколько сильно упали заказы в гражданском авиастроении? Сможет ли рост военных расходов по всему миру стать ключевым триггером для роста?
🔎 Тикер #RTX
О компании 🗒
🇺🇸 Raytheon Technologies Corporation – аэрокосмический и оборонный конгломерат, разрабатывающий и производящий такие продукты, как авиационные двигатели, приборы авионики, ракеты, спутники, беспилотники и средства противовоздушной обороны. Компания возникла в 2020 году в результате слияния Raytheon Company и United Technologies.
Raytheon Company основана в 1922 году, на IPO вышла в 1990 году. United Technologies основана в 1934 году.
📌 Финансовые показатели
❇️ Капитализация 145,5b $
❇️ За 5 лет котировки выросли на 51%, отрасль выросла на 43% (оба показателя с учетом дивидендов)
❇️ За год акции выросли на 17%, отрасль снизилась на 2%
❇️ P/E 21, среднее по отрасли 17,3
❇️ P/S 2,2, среднее по отрасли 1,4
❇️ P/B 2, среднее по отрасли 2,6
❇️ Выручка за 5 лет выросла на 86,7%
❇️ Прибыль за аналогичный период снизилась на 23,9%
⛔️ Долг на среднерыночном уровне. Debt/Equity составляет 42,4%. Ликвидные средства 6b $, Долг 31,4b $.
❇️ Дивиденды 2,3%. Наращиваются 28 лет. Темп прироста за последние 5 лет – 4,2% в год.
Сегменты выручки
📍 Pratt & Whitney 4,5b $ (+12% г/г, 27% выручки) – производство военных, гражданских и космических двигателей, а также их обслуживание;
📍 Collins Aerospace 4,8b $ (+10% г/г, 30% выручки) – детали для самолетов (элементы интерьера, экстерьера, электроника, авионика);
📍 Raytheon Intelligence & Space 3,6b $ (-5% г/г, 22% выручки) – сенсоры, технологичные решения и системы в областях обработки данных и кибербезопасности;
📍 Raytheon Missiles & Defense 3,5b $ (-7% г/г, 21% выручки) - производство ракет, систем противовоздушной обороны, радаров и другого вооружения.
Отчетность за первый квартал 2022 года (опубликована 26 апреля)
💰Выручка 15,7b $ (-0,7% к прогнозу) (+3,1% г/г)
💰Чистая прибыль 1,7b $ (+26% г/г)
💰EPS 1,15$ (+1,7% к прогнозу) (+4% г/г)
Снижен прогноз по выручке на 2022 год с 68,5–69,5b $ до 67,75–68,75b $ (+6% г/г), диапазон ожидаемого роста объема продаж сократился с 7-9% до 6-8%. Пересмотр связан с прекращением коммерческой деятельности в России.
Прогнозируемый EPS 4,6-4,8$ (+12% г/г).
Преимущества 👍
1️⃣ Сильные финансовые показатели
Благодаря слиянию Raytheon Technologies стала крупнейшей компанией в аэрокосмической индустрии, причем это единственный эмитент среди весомых игроков в данной сфере, показывающий двузначные темпы роста продаж, несмотря на падение доходов от гражданского авиастроения в 2020 году. CAGR выручки RTX за последние 5 лет составил 14,4%, Lockheed Martin – 8,4%, The Boeing Company – (-8,1%), Airbus – (-3,4%), Northrop Grumman – 9,1%, General Dynamics – 4,7%.
Кроме того, Raytheon Technologies показывает наилучшую эффективность среди конкурентов. Валовая маржинальность RTX 19,4%, а у конкурентов – 6–16%. При этом компания имеет одну из крупнейших программ разработок и исследований, на которую расходуется 4,3–5% выручки, остальные организации расходуют на это 3–3,5% продаж. Больше только у Airbus – 5–5,4%.
Высокие темпы роста говорят о том, что компании удается постепенно вытеснять решения конкурентов с рынка. Кроме того, лучшая эффективность позволяет Raytheon Technologies прибегать к ценовой конкуренции и демпингу цен, что не могут позволить себе другие представители отрасли с меньшей маржинальностью.
2️⃣ Новые разработки и новые контракты
Основные разработки компании направлены на военную технику. В прошлом году Raytheon Technologies совместно с Northrop Grumman стала разработчиком перехватчика Next-Generation Interceptor для Агентства по противоракетной обороне США. В марте были успешно завершены испытания гиперзвуковых ракет класса «воздух-воздух» HAWC, продолжавшиеся 18 месяцев.
Среди последних крупных соглашений можно отметить 5-летний контракт с ВМС США на модернизацию корабельных управляющих систем Total Ship Computing Environment и систем управления эсминцами с управляемыми ракетами класса Zumwalt на сумму 1,7b $. А также контракт на 1 год на 650m $ с возможностью пролонгации еще на 4 года с ростом суммы до 3,2b $, предметом которого стало производство радиолокационного оборудования SPY-6, предназначенного для защиты от вражеских самолётов и ракетных ударов. Также обсуждается сделка по поставке систем противовоздушной обороны Patriot на Тайвань.
Подразделение авиадвигателей Pratt & Whitney занимается разработкой новых более мощных двигателей для истребителей, а также недавно представило новый более экономичный двигатель GTF Advantage для самолетов Airbus A320neo, который может полностью работать на экологически чистом топливе.
Среди новых направлений деятельности компания развивает компетенции в сфере космической электроники. Для этих целей была приобретена компания SEAKR Engineering, сотрудничающая с Управлением перспективных исследовательских проектов в сфере разработки систем, позволяющих спутникам работать автономно.
Также в 2017 году Пентагоном было выделено для Raytheon Technologies и Northrop Grumman по 900m $ на разработку ядерных крылатых ракет LRSO. Компаниям давалось 5 лет и по итогу в качестве производителя этого вооружения был выбран RTX. Эта небольшая «победа» может стать определяющей при выборе основного поставщика для Министерства обороны США в рамках обновления ядерного вооружения страны. В следующие 30 лет планируется заменить устаревшие ядерные ракеты для авиации, атомных подводных лодок и межконтинентальные баллистические ракеты, произведенные в основном в 1980-х годах. Ожидается, что на модернизацию будет выделено около 1,2T $, которые будут израсходованы в течение нескольких десятилетий.
3️⃣ Стабильность денежных потоков
По итогам 2021 года выручка компании, получаемая от Правительства США составила 31b $ (+20% г/г) или 48% от совокупных продаж. Всего на военную продукцию пришлось 57% выручки. Зависимость Raytheon Technologies от размера оборонных расходов НАТО и США кратно увеличилась за последние годы.
Военные расходы США непрерывно растут. CAGR за 5 лет составил 5%, причем ожидается, что рост оборонного бюджета продлится еще как минимум 10 лет. Прогнозируемый CARG 2,4%.
В конце 2021 года страны НАТО рассматривали вопрос о снижении военных расходов, но ситуация на Украине стала причиной поворота планов на 180 градусов. Наибольшие относительные военные расходы несут США и Греция – 3,5 и 3,8% ВВП соответственно. Остальные страны-члены альянса тратят на это около 1,5% ВВП, но уже в ближайшее время планируют увеличить значение до 2–2,5%, а Польша и страны Балтики – до 3%. К тому же Швеция и Финляндия активно обсуждают возможность вступления в НАТО.
Таким образом, даже без учета роста ВВП, военные расходы альянса могут увеличиться на 200b $ в ближайшие 2–3 года.
Основным покупателем «военной» продукции Raytheon Technologies является США – 31,2b $ в 2021 году, международные продажи вооружения приносят только 5,5b $. Наращивание военных расходов европейскими странами позволит компании значительно увеличить присутствие на иностранных рынках.
4️⃣ Дивиденды и байбеки
Сильные финансовые результаты и стабильные денежные потоки позволяют компании выплачивать дивиденды. До слияния Raytheon Company можно было назвать дивидендным аристократом. К моменту слияния эмитент увеличивал выплаты на протяжении 26 лет, образовавшаяся компания «чтит традиции» и продолжает наращивать дивиденды.
На сегодняшний день дивидендная доходность составляет 2,3%, CAGR роста дивидендов за 10 лет, 5,4%. Payout Ratio находится на уровне 45%, что говорит о высокой надежности выплат, а также возможности наращивания дивидендов еще не менее 10 лет прежними темпами даже в условиях стагнации денежных потоков.
Помимо этого, Raytheon Technologies активно выкупает акции. По итогам 2021 года компанией было приобретено собственных ценных бумаг на 5b $ (около 6,3% капитализации). В декабре была одобрена программа байбека на 2022 год на 6b $. Исходя из сегодняшних цен, RTX приобретет еще 64 миллиона акций, что составит 4,5% капитализации.
Риски 👎
1️⃣ Проблемы сегмента коммерческой авиации
В 2019 году Raytheon Company в большей мере была производителем гражданской продукции, а вооружение было одним из направлений с долей в выручке 23%, но в 2020 году спрос на детали для коммерческих самолетов значительно снизился, с 35 до 26b $. Причем доходы компании от направления гражданского самолетостроения продолжили падение и год спустя снизились до 25,7b $. Доля продукции, используемой в коммерческих целях, упала с 76% в 2019 до 43% в 2021 году. Также из-за сегмента RTX не может считаться однозначным бенефициаром роста военных расходов. Ведь конкуренты, за исключением Boeing, 100% выручки получают именно за счет продаж различных типов вооружения.
2️⃣ Цепочки поставок
Как и многие другие компании, Raytheon Technologies сталкивается со сложностями в производстве ввиду нарушений в цепочках поставок. Причем из-за сложности высокой технологичности производимых деталей и зависимости от многих компаний из разных стран, для RTX этот вопрос встал более остро.
По итогам 2021 года общая сумма невыполненных контрактов Raytheon Technologies составляет 156b $. На начало 2020 года этот показатель составлял 71b $. Но несмотря на это, компания остановила производство теплообменников в России, продала долю в совместном предприятии, а также отказалась от закупок российского титана.
По оценкам RTX, это уже привело к недопроизводству 70 авиадвигателей в первом квартале. В дальнейшем нехватка комплектующих может усилиться, что станет причиной еще больших задержек и вынудит потребителей искать другого поставщика.
3️⃣ Законтрактованные цены
Raytheon Technologies – одна из тех компаний, которая не может перекладывать инфляцию на плечи потребителя. Особенностью средне- и долгосрочных контрактов, по которым RTX в основном поставляет продукцию, является заранее обозначенная цена, которая остается неизменной независимо от скорости роста цен.
По итогам 2021 года валовые расходы Raytheon Technologies выросли до 80,6% от выручки, в 2018–2019 годах они составляли около 75%. После убытка, показанного в 2020 году, маржинальность чистой прибыли по итогам 2021 года так и не смогла полноценно восстановиться, несмотря на восстановление объемов продаж: в 2018–2019 годах она составляла 12-15%, а в 2021 году – 6%.
В апреле работники подразделения Pratt & Whitney начали забастовку с целью повышения зарплат. 1 мая Raytheon Raytheon Technologies и профсоюз механиков достигли 3-летнего соглашения, которое предусматривает более высокую оплату труда, улучшенное медицинское обслуживание и гарантии занятости для 3 тысяч сотрудников. Всего в RTX работает более 190 тысяч человек.
Помимо роста стоимости материалов компания сталкивается и с ростом расходов на работников, что продолжит «давить» на ее эффективность.
Преимущества 👍
1️⃣ Сильные финансовые показатели
2️⃣ Новые разработки и контракты
3️⃣ Стабильность денежных потоков
4️⃣ Дивиденды и байбеки
Риски 👎
1️⃣ Проблемы сегмента коммерческой авиации
2️⃣ Цепочки поставок
3️⃣ Законтрактованные цены
Итоги 📋
🔎 Компания является ярким примером неэтичных инвестиций, особенно на сегодняшний день. Но рассматривая исключительно бизнес Raytheon, можно отметить, что RTX является качественной компанией, которая имеет стабильные, но при этом растущие денежные потоки. Как и другие корпорации, компания страдает от инфляции и нарушения цепочек поставок. Однако ключевой момент - лишь часть выручки приходится на военные расходы, о значительном росте которых говорят политики всех стран от Тайваня до Канады. Чтобы сделать ставку на этот тренд, более оптимально выбрать компанию, чьи доходы полностью связаны с оборонными бюджетами стран.
⚖️ Даем компании нейтральную оценку
#Разбор_компании