Распадская – разбор финансовых результатов за 2022 г.

Результаты 2022 г.

Продажи угольного концентрата Распадской во 2П 2022 г. снизились на 5% до 6.6 млн т. из-за логистических трудностей с экспортом угля из Кузбасского бассейна вследствие ограниченной пропускной мощности ж/д в восточном направлении. В ответ на внешние факторы компания снизила производство угольного концентрата на 12% г/г во 2П.

Выручка компании во 2П снизилась на 19% г/г из-за снижения цен на уголь, особенно на внутреннем рынке. При этом в 2022 г. в экспортных контрактах компания перешла с условий поставок FCA на условия поставок FOB, CIF и CFR: это привело росту транспортных расходов и выручки на одинаковую величину (транспортная составляющая во 2П 2022 г. увеличилась в 9 раз, на 320 млн $.). Без учета транспортной составляющей выручка Распадской во 2П снизилась на 42% г/г. В результате снижения цен на уголь на внутреннем рынке и роста издержек EBITDA компании снизилась на 76% г/г во 2П.

Несмотря на снижение маржиналньости по EBITDA с 72% во 2П21 до 21% во 2П22, Распадская продолжила генерировать денежные средства, что позволило практически полностью погасить долг. Чистая денежная позиция компании на конец 2П22 увеличилась более чем в 3 раза П/П до 362 млн $. Тем не менее, совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды по результатам 2022 года.

Наше мнение

При текущих ценах на уголь и курсе рубля акции Распадской торгуются с низкими мультипликаторами: EV/EBITDA23 = 1.4x, P/E23 = 4x. Кроме того, компания продолжает генерировать денежный поток, уже имея чистую денежную позицию в размере 15% от текущей рыночной капитализации. Однако считаем, что для значительного роста оценки по мультипликаторам необходимо возобновление распределения денежных средств акционерам. Не ожидаем дивидендных выплат в краткосрочной перспективе, т.к. основной акционер (EVRAZ) является нерезидентом и находится под санкциями.