Орловский в РБК (24.06): рынок −4%, ОФЗ под 16%, что покупать на дне

Эфир «Рынки. Итоги дня» на РБК Инвестиции от 24 июня 2026 года с Максимом Орловским (Ренессанс Капитал) и ведущей Александрой Панфиловой. Главные темы — ускорение инфляции, провал рынка ОФЗ к доходностям, не виданным с лета 2023 года, обвал индекса акций на 4% за день и форензик-разбор того, кого аккуратно покупать на этом «идеальном шторме».

Запись: https://www.youtube.com/watch?v=buvPWIQth28. Конспект подготовлен Усиленными Инвестициями (t.me/eninv).

Таймкоды

• 00:00:00 — Обвал рынка на 4%, золото −3,7%, биткоин −5%
• 00:01:00 — Инфляция 16-22 июня: исторический максимум недели, годовая 5,82%
• 00:03:30 — Дискуссия по июльскому решению ЦБ, бюджет как проинфляционный фактор
• 00:06:25 — ОФЗ: длинный конец выше 16%, Минфин отменил аукционы
• 00:09:30 — Рубль: возможен ли разворот
• 00:10:50 — Интервью с Андреем Яновским (Европейский Медицинский Центр)
• 00:24:00 — Распродажа в драгметаллах: золото и серебро
• 00:28:30 — Возврат к ставке ЦБ, прогнозы по ключевой
• 00:31:50 — Длинные ОФЗ, флоутеры, суборды ВТБ и Россельхозбанка
• 00:35:00 — Газпром и нефтяные имена на падении
• 00:38:20 — Сбер, Совкомбанк, провал нового IPO
• 00:41:00 — Доходность розничных портфелей по данным ЦБ

Состояние рынка: чёрная среда, обвал по всему фронту

24 июня закрылся жёстким провалом. Индекс акций потерял почти 4%, из индексных бумаг ни одна не вышла в плюс. По словам Орловского, началось всё с пятницы, когда ЦБ снизил ставку лишь на 0,25 п.п. вместо ожидаемых рынком 100 б.п. Реакция — первая волна распродажи долга, затем «чёрный понедельник», утренний обвал во вторник и «весь чёрный день» в среду.

Рынок госдолга не получил передышки даже после того, как Минфин отменил аукционы ОФЗ, объяснив это желанием стабилизировать ситуацию. Кривая доходности прыгнула на 40-60 б.п. по всей длине, дальний конец ушёл выше 16%, доходность длинных бумаг приблизилась к 15,70% — максимуму с августа 2023 года. Параллельно ушло золото: 3 965 долларов, минус 3,7%; биткоин — почти минус 5%; серебро в моменте теряло 7,5%. По словам Орловского, «огромное количество людей, стратегий, сидевших стройным плечом в длинных бумагах», получило margin call по позициям, рассчитанным на снижение ставки сразу на 1%.

Инфляция и ставка: пространство для смягчения сократилось

С 16 по 22 июня недельная инфляция ускорилась до значения, которое для этой недели года является историческим максимумом. Годовая поднялась до 5,82%. Основной вклад — бензин (+3%) и дизель (+2,7%), при этом непродовольственная и продовольственная инфляция немного замедлились. Промпроизводство в мае ушло в минус 7% при консенсусе плюс 1,5%, а корпоративное кредитование выросло на 1,2 трлн руб., причём половина пришлась на госкомпании и застройщиков.

По словам Орловского, инфляция и падение промпроизводства — разные сигналы: первое говорит против снижения ставки, второе — за стимулирование. В совокупности с проинфляционной бюджетной политикой (низкие доходы, высокие расходы, ожидаемый пересмотр и осенняя индексация тарифов) и неопределённостью по геополитике осторожность ЦБ объясняется. На вопрос о сохранении ставки в июле прозвучал ответ: «Вполне может быть»; повышение «не хотелось бы», но эта опция в моделях больше не выглядит фантастической. Гость от РСХБ держит таргет 12,5-12,0% к концу года, но завязывает его на инфляцию сентября и бюджет.

Рубль: похоже на точку разворота

Рубль за две недели прошёл вверх около 5%. По словам Орловского, в отличие от прошлых распродаж, когда каждая просадка активов сопровождалась укреплением рубля через margin call, сейчас «игроков на ослабление с левериджем не так много», и текущий отскок выглядит как возможная точка разворота тренда. Гость от РСХБ добавил, что одной из «подсознательных» задач ЦБ при выборе мягкого шага могло быть сохранение стабильности рубля и недопущение бегства от национальной валюты — память о конце 80-х и 90-х жива. Цены на нефть, впрочем, идут вниз, и это удерживает оптимизм в пределах «осторожно смотрим».

Облигации: длинные ОФЗ и суборды банков

По словам Орловского, нынешняя распродажа в ОФЗ — момент для входа. Из-за высокой текущей доходности модифицированная дюрация даже длинных серий вряд ли превышает 6, что ограничивает риск. При 15,70% годовых на длинном конце даже после анулизации получается положительный кэрри, если занимать у ЦБ. Прозвучали конкретные ориентиры: серии 26252, 26253, 26254 с высоким купоном около 15,5% на ближайшие 7 лет. Альтернатива в акциях по фиксации такой доходности отсутствует.

Короткие корпоративные бумаги с премией около 125 б.п. к ОФЗ названы неинтересными — за такую премию инвестор берёт кредитный риск и потерю ликвидности, при том что фонды денежного рынка дают «абсолютную ликвидность» и сопоставимый доход. Флоутеры — последнее прибежище Минфина, спрос на них всегда есть, но на трёхлетнем горизонте они проигрывают денежному рынку.

Отдельный сюжет — суборды ВТБ и Россельхозбанка. По бумагам ВТБ с переустановкой купона каждые полгода (Т1-12 по цене около 70-72) текущая доходность складывается из ставки плюс 3,75 п.п. и даёт current yield около 30% годовых — удвоение капитала менее чем за 3 года. По «восьмому суборду» РСХБ с переустановкой на 10 лет плюс 7% при цене 93 расчётная доходность около 22-25% при достаточности капитала Н1.0 на 2 п.п. выше, чем у ВТБ.

Акции: что выбирать в нефтянке

По словам Орловского, единственный эффективный механизм входа сейчас — «покупка потихонечку», без расчёта на V-образный разворот. В нефтегазе — Газпром, Роснефть, Лукойл, Новатэк. Газпром обсуждался отдельно: 2025 год вышел «более чем хороший», в Q1 — восстановление выручки и снижение долга. Технический ориентир: минимумы 2008 года около 85 руб., в эфире упомянули 90 руб. как возможный психологический уровень, текущая цена закрытия — около 98,5 руб. Авторская позиция: быстрой отдачи и переоценки консенсуса со 130 до 140 руб. ждать не стоит, но как спекулятивная идея на восстановление гиганта и потенциальную сделку с Китаем — оправдано. По нефтяным именам прозвучала оговорка: цены на нефть могут преподнести сюрприз, выход ОАЭ из дисциплины ОПЕК «открыл ящик Пандоры», плюс возможны эффекты на танкерах через Ормузский пролив.

Банки: Сбер, ДОМ.РФ и аккуратно Совкомбанк

В банках, по мнению Орловского, выбор сузился до Сбера и ДОМ.РФ; идти больше некуда. Сбер уже на текущей панике стоит около 300 руб., тогда как несколько лет назад торговался по 100, не считая накопленных дивидендов. Из третьего эшелона — посмотреть на Совкомбанк по 10-11 руб. Прозвучали два одобренных корпоративных события: программа buyback примерно на 2 млрд руб. в квартал (то есть менее 1% free float) и возможность выплаты дивидендов в натуральной форме — акциями входящих в холдинговую структуру компаний. По словам Орловского, второе высвобождает капитал банка и одновременно подкидывает рынку новые имена.

Чего избегать: свежее IPO и розничные инвестпродукты

Отдельный эпизод — провал свежего IPO «холдинга», вышедшего на биржу в день эфира с третьим уровнем листинга. Размещение прошло по нижней границе диапазона 100 руб., привлечено более 2 млрд руб., капитализация после сделки превысила 10 млрд. В первые минуты бумаги упали на 7%, в пике уходили до 84 руб., закрылись на 98. По словам Орловского, момент для размещения выбран неудачно, чистая прибыль за прошлый год снизилась, P/E составил около 100, а само «импортозамещение» опирается на ввоз оптоволоконной нити из Китая — то есть валютная экспозиция остаётся. Авторская позиция: «категорически не рекомендовали участвовать», но «пусть лучше будет хороших, чем разных».

Параллельно прозвучала ремарка ЦБ: средняя годовая доходность портфелей розничных инвесторов до 10 млн руб. за 2023-2025 годы составила меньше 3%, тогда как клиенты с портфелем свыше 100 млн «снимают сливки». Объясняется это тем, что розница часто покупает структурные продукты, ноты и облигации, проданные с подачи блогеров и Telegram-каналов, а не собственного анализа отчётности.

Интервью с EMC: сделка с СеверГрупп, дивиденды на паузе

В гостевой части эфира — Андрей Яновский, гендиректор Европейского Медицинского Центра (EMC). Компания не публикует развёрнутую отчётность, но обороты растут; рынок медицинских услуг в России растёт CAGR около 13% за 5 лет. Завершается сделка по покупке клиники «Скандинавия» (Санкт-Петербург, премиальный сегмент) и сети «Семейный доктор» (массовый сегмент). СеверГрупп после допэмиссии получит около 20-21%, общий free float после размытия — менее 120 млн акций. Сделка оплачена акциями (fair value примерно равен капитализации EMC), долговая нагрузка близка к нулю, у компании чистая денежная позиция. Дивидендная политика — до 100% прибыли — не пересматривалась, выплаты обещают возобновить «как только ситуация на рынке станет немного более стабильной».

Упомянутые тикеры

GAZP (Газпром), ROSN (Роснефть), LKOH (Лукойл), NVTK (Новатэк), SBER, SVCB (Совкомбанк), VTBR (ВТБ). Расширенные карточки компаний — на нашем портале frontier.eninvs.com.

Итог

Авторская позиция дня в эфире сформулирована Орловским: «инвестиции — это тяжёлая работа», смотреть нужно в отчётность, а не в котировки, и заходить в распродажу плавно. Длинные ОФЗ под 15-16%, суборды ВТБ/РСХБ с current yield 22-30% — приоритетные идеи на текущей панике. Среди акций — нефтегаз постепенно (Газпром как спекулятивный пик), Сбер и Совкомбанк точечно. От свежих IPO и структурных продуктов — держаться подальше.

Полная запись: https://www.youtube.com/watch?v=buvPWIQth28. Для еженедельной аналитики и разборов отдельных эмитентов — телеграм-канал «Усиленные Инвестиции» @eninv.

Конспект подготовлен «Усиленными Инвестициями» по тезисам эфира 24 июня 2026 года; не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.