Группа Астра: байбэк и падение акций. ЮГК, Самолёт, Газпром, ОФЗ — разбор на РБК

Выпуск «Рынки. Итоги» РБК Инвестиции с Максимом Орловским и Александрой Панфиловой. Главный гость — Илья Сивцев, гендиректор Группы Астра, пришёл объяснять провал 1Q26 и обвал акций на 50%. Второй гость — Марат Рахель (Финам). Ниже — основные тезисы.

Инфляция, ставка, госдолг

Недельная инфляция ускорилась (продовольствие, бензин), но консенсус ждал хуже. Орловский держит прогноз: −50 б.п. на следующем заседании. ЦБ должен действовать аккуратно — нельзя повторить путь, который привёл к ставке 21%.

Госдолг 15% ВВП — здоровый показатель. Минфин получил право занимать с превышением плана (Госдума одобрила в I чтении). По Орловскому, можно нарастить долг вдвое без катастрофы.

При этом длинные ОФЗ сегодня никому не нужны — Минфин не берёт даже то, что кладут на стол. 8-летняя ОФЗ (выпуск 26244) — интересный инструмент: если будет ещё 2 заседания по −50 б.п., «животик» кривой даст хорошую доходность.

Курс рубля

Аналитики снизили прогноз среднего курса на 3 руб до 78. Орловский: если в июле-августе не увидим ослабления — «непонятно, на что пенять». В июле уходят продажи ЦБ, остаются только покупки. Платиноиды и золото уже обвалились — золото ниже закрытия прошлого года.

Группа Астра — разговор с Ильёй Сивцевым

Почему 1Q26 такой плохой

Группа Астра — отгрузки −4%, выручка −15%, отрицательная EBITDA. Сивцев: причина — сдвиги бюджетов клиентов, плюс специфика IT-сезонности: в 1Q обычно ~9% годовой выручки (одна сделка двигает квартал на −25%). За 5 месяцев отгрузки уже +8% — апрель и май оказались сильными, часть мартовских отгрузок просто переехала в апрель.

Прогноз и команда

Скорректированная цель в мотивационной программе: 25-27% прирост выручки в 2026 г. На горизонте до 2030 г. — CAGR >30%, «точно будет обгонять рынок». Команду 3000 человек не сокращают: «программистов сложно найти», в прошлом году была ротация — 300 человек ушли в рамках работы с расходами.

Маржинальность

Падение EBITDA на ~1 млрд руб объясняется четырьмя факторами:

• ~500 млн руб — разница в признании выручки с прошлого периода (МСФО vs РСБУ)
• Повышение ставки ЕСН в IT-секторе с 7,8% до 15% (после высокого порога — снова 7,6%)
• Премии прошлого года выплачены по новой ставке ЕСН
• Амортизация запущенного с января большого облака под критическую инфраструктуру

При этом затраты выросли только на 20% год к году (раньше было 47%) — Сивцев: «с затратами мы реально хорошо поработали».

Партнёрство с Магнитом

В новостях прошло, что Астра «возьмёт мессенджер Магнита». Сивцев уточняет: это партнёрство, не M&A. У Магнита 400+ тыс сотрудников и собственный мессенджер. Астра тестирует его у себя, может включить в свою экосистему корпоративных коммуникаций (наряду с почтовым решением и SuperApp). Окончательная договорённость по цене ещё впереди.

Падение акций Астры на 50% — что произошло

За день обернулся весь free-float (16% от капитала). Гипотеза Сивцева:

1 июня Сбербанк опубликовал сообщение об изменении доли владения через РЕПО одного из акционеров Астры — потом отозвал. Астра обязана была раскрыть оба факта. На опровержении возникла паника.

Сивцев подчёркивает: из значимых акционеров (он сам и партнёр Денис Фролов) никто не продавал. Мелкие держатели (3000 сотрудников с пакетами ~30 млн руб) теоретически могли двигать, но не на такой объём. Компания написала официальное обращение в Мосбиржу + использует закрытый канал. Загадка не разрешена.

Байбэк — для чего

Объявленный байбэк небольшой — около половины дневного оборота. Объект — квази-казначейский пакет 10 млн акций, выделенный ещё перед IPO. Назначение: мотивация сотрудников и M&A (выкуп миноритариев в дочках, мотивация новых команд при сделках). Не для поддержки курса. Сивцев: будут растягивать по времени, но при «супер-классной цене» могут ускорить.

Астра — взгляд со стороны (Орловский + Рахель)

Орловский ставит Астру в контекст страха перед локапами на американских IPO: через 180 дней после размещения триллионы вываливаются на рынок. На российском рынке тот же риск — акционеры с залогами под другие проекты «режутся кровожадно».

Рахель (Финам): показатели «достаточно блёклые». Гайденс 30%+ труднодостижим — экосистема −47% год к году. Корпоративная история туманная: продаж пакета не было, но переговоры могут идти. «В США акция роста при замедлении — моментальная распродажа, переоценка из growth в value. Здесь рынок неэффективен.»

Самолёт +14% за день

Самолёт прошёл весь free-float за основную сессию. Орловский: «фундаментально ничего не изменилось». Рахель: «розничному инвестору в таких историях я бы не участвовал».

«Чёрный понедельник» — куда идём дальше

Рахель: рынок прайсит будущее с задержкой. Мирные переговоры — на стоп → геополитика не меняется → широким фронтом покупать нельзя, только точечно или сместиться в средние и длинные ОФЗ.

Орловский: опора на собственные силы, бо́льший дефицит, выше инфляция → банки повышают прогноз ставки → крепкий рубль бьёт по экспортёрам → падение прибылей. Лучшее вложение последних 2-3 лет — фонды денежного рынка и облигации.

Длинные ОФЗ под 14,8–14,9% годовых = такая же доходность, как 15-летний индекс полной доходности рынка акций. Рахель: «Зачем морочиться с акциями, с высоким риском, когда это можно обеспечить низкорисковыми фиксами?»

Сбер — «зелёный остров стабильности»

• Чистая прибыль за 5 мес +21% (рост процентных доходов +25%, комиссионные −1%, операционные расходы +15%, кредитный портфель растёт)
• ROE >20%, потенциальная дивдоходность 13%
• Один из немногих, торгующихся вблизи максимумов — в отличие от Совкомбанка ниже цены IPO и ВТБ по 11 руб. Только ДОМ.РФ ещё радует
• Главный фаворит в портфелях клиентов Финама

Газпром

Газпром — 2 рубля до минимумов. Орловский: «у нас в портфеле его не было с 2022 года». Опасная история — рынок ждёт дивидендов, без них компания не торгуется по своему P/E. «Сургут научил инвесторов игнорировать любой капитал на балансе — если это не твои деньги, ты туда не смотри.»

Золото, серебро и Россети/РусГидро

Золото −7-8% от максимумов. Рахель ранее предупреждал об «необоснованном росте». История про «серебро в томагавках» — «нонсенс, выдумка». На драгметаллы ставку делать не нужно.

Алюминий и Русал могут быть интересны (заводы в Персидском заливе) — но Русал долго не платит дивиденды, без них «непонятно, нужно ли туда лезть».

РусГидро, Россети — прибыль растёт, рост по отчёту виден. Но Орловский: «рост прибыли никого не интересует ни в эту вашу P/E 1x, ни в эту P/E 2x, если тебе не платят дивиденды — до свидания».

ЮГК — голландский аукцион

ЮГК — уже 3 несостоявшихся аукциона. Рахель: покупатели заняли выжидающую позицию, ждут компанию «за бесценок». Прогноз исполнения: 20-30% от цены IPO — аналог истории с Домодедово. Минимум 14 млрд руб (10% компании), цена ~20 коп за акцию.

Орловский: «если тебя выкупают по 20 коп — миноритариям ждать нечего». Маржинальная компания с большим долгом и самой высокой себестоимостью из публичных золотодобытчиков. Бежать.

Инкаб Холдинг — IPO 24 июня

Инкаб Холдинг (Пермь) — российский производитель оптического кабеля, 25% рынка. 24 июня размещение на Мосбирже, 30 млн акций, средства идут на снижение долга. Рахель не погружён. Орловский: «небольшая выручка, большой долг, прибыли не видим. С учётом организаторов — передаём привет в Пермь — здесь не будет успеха.»

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Запись эфира: https://www.youtube.com/watch?v=MNTXvvkbCOA

Больше таких разборов — на канале «Усиленные инвестиции»: https://t.me/eninv