Проблема дефицита меди

Крупные сделки в горнодобывающей промышленности — плохое решение проблемы дефицита меди

Руководители горнодобывающих компаний сходятся во мнениях не по многим вопросам. Но большинство считает, что мир стремительно приближается к дефициту меди. Вопрос в том, что с этим делать.

Goldman повысил прогноз по меди в 2026г до $10 500 за тонну c 10 000  и считает, что цены в 2025г останутся выше отметки $10 000 после аварии на руднике Grasberg в Индонезии – одном из крупнейших медных рудников в мире

Goldman ожидает, что к 2028г мировой рынок меди перейдет к дефициту, цена превысит $11 000 за тонну

На первый взгляд, недавно объявленное слияние Anglo-Teck стоимостью 54 миллиарда долларов выглядит обнадеживающим решением проблемы тревожного разрыва между предложением и потенциальным спросом на красный металл, который играет ключевую роль в переходе к зелёной энергетике. На самом деле, эта сделка — лишь исключение, подтверждающее правило. Рост производства возможен только тогда, когда дефицит действительно ощутим, и цены начнут расти.

В прошлом году компании по добыче меди, такие как австралийская BHP (BHP.AX), открывает новый рудник, чилийская Codelco и американская группа Freeport-McMoRan (FCX.N), открывает новые месторождения.

В общей сложности добыли почти 23 миллиона тонн металла по всему миру открывают новые выработки.

Объявленные проекты должны увеличить этот показатель до 24 миллионов тонн к концу 2020-х годов. Однако после этого, по оценкам МЭА, к 2035 году годовая добыча может упасть ниже 20 миллионов тонн, если не будут найдены новые возможности для поставок.

Это проблема. Проводящие свойства меди делают её незаменимой для электрификации мировой экономики: по оценкам МЭА, к 2035 году спрос на неё может достичь 33 миллионов тонн. Прогнозируемый скачок использования переработанного металлолома в течение следующего десятилетия не сможет преодолеть надвигающуюся пропасть между спросом и предложением.

Есть и более неотложные проблемы. Акции Freeport-McMoRan недавно упали более чем на 15% за один день после того, как горнодобывающая компания сообщила об остановке производства на своём гигантском руднике Грасберг в Индонезии после гибели семи рабочих под завалом. У конкурентов в Панаме и ДР Конго также возникли проблемы. В результате, по оценкам аналитиков Citigroup, рост мировой добычи меди в этом году, вероятно, будет незначительным и составит всего 1,3% в 2026 году, по сравнению со средним показателем за 25 лет, превышающим 2,5%.

Первый этап этого процесса уже идёт: цены на медь, составляющие около 10 500 долларов за тонну, на 40% выше, чем три года назад, и близки к 20-летнему рекорду, достигнутому в мае прошлого года.

К сожалению, инфляция, вызванная пандемией, ещё больше ускорила рост производственных издержек. По оценкам МЭА, капитальные затраты, необходимые для запуска новых мощностей в Латинской Америке, ключевом регионе добычи в мире, с 2020 года выросли на 65%. Это касается даже уже существующих объектов, которые считаются недорогими, поскольку предполагают расширение уже существующих проектов, а не запуск нового производства с нуля.

Среди горнодобывающих компаний нет единого мнения о фактической стоимости каждого типа проекта. BHP оценивает среднюю стоимость годовой добычи в 23 000 долларов за тонну, включая как строительство новых рудников, так и расширение. Teck - стоимость добычи на участке Кебрада Бланка в Чили составляет 29 000 долларов за тонну.

Проект «Сентинела» в той же стране оценивается в 30 000 долларов за тонну. Для нового медного рудника мощностью 200 000 тонн в год верхняя граница этого диапазона подразумевает значительные первоначальные вложения в размере 6 миллиардов долларов.

По словам инвестора в горнодобывающую отрасль, чтобы получить приемлемую прибыль от такого месторождения, крупным горнодобывающим компаниям потребуется цена на медь более 12 000 $ за тонну. Добавьте к этому тот факт, что от открытия месторождения до начала его эксплуатации проходит 15-17 лет, а получение разрешений становится всё сложнее, и станет понятно, почему руководители обычно неохотно вкладывают ещё больше денег.

Всё это объясняет привлекательность Anglo Teck. Структура сделки слияния без премии означает, что группа, акции которой котируются на Лондонской бирже, объединяется с канадской компанией, первоначально оцененной в 17 миллиардов $ включая чистый долг. Если учесть, что в 2024 году Teck добыла более 500 000 тонн меди и сопутствующих металлов, Anglo приобретает новые горнодобывающие мощности по цене около 30 000 долларов за тонну, но без задержек и риска, связанного со строительством новых площадок.

Это только начало. Компании Anglo и Teck рассчитывают увеличить производство меди на 175 000 тонн в год к 2030 году благодаря преимуществам владения близлежащими рудниками. Затраты на создание этих дополнительных мощностей составят всего 1,9 миллиарда долларов. Это составляет менее 11 000 долларов за тонну дополнительной продукции. По сравнению с альтернативными вариантами это просто находка.

Если бы все сделки M&A в горнодобывающей промышленности были такими, то мегасделки и связанное с ними увеличение баланса могли бы помочь решить проблему дефицита поставок. К сожалению, Anglo Teck выглядит как единичный случай. Два чилийских месторождения, в которых они владеют значительными долями, расположены необычно близко друг к другу. И Teck выделяется в другом смысле. До сделки цена акций канадской группы упала на 25% за год из-за проблем с производством в Чили. Если бы этого не произошло, общая стоимость сделки, с точки зрения Anglo, могла бы составить около 40 000 долларов за тонну, при условии сохранения той же структуры с нулевой премией. Другими словами, звёзды, влияющие на цену акций, просто сошлись.

Другая проблема слияний и поглощений заключается в том, что новые укрупненные горнодобывающие компании не обязательно увеличат добычу. Wood Mackenzie считает, что Anglo Teck может даже сократить общий объём добычи, чем если бы компании остались раздельными, поскольку теперь она может выбирать наиболее прибыльные месторождения.

Если сделки слияний и поглощений сложны, а новые проекты слишком дороги, сложно понять, откуда берётся весь этот дополнительный запас. По данным МЭА, из 239 месторождений меди, открытых в период с 1990 по 2023 год, только 14 были разработаны в последнее десятилетие этого периода. Аналитики Bernstein подсчитали, что бюджеты горнодобывающих компаний на геологоразведку упали ниже 3% от EBITDA меди в 2024 году, по сравнению с более чем 6% в начале 2010-х годов.

Всё указывает на стремительный рост цен. После недавних проблем с производством в отрасли аналитики Bank of America повысили свой прогноз цен на медь до 11 313 долларов за тонну в следующем году и до 13 500 долларов за тонну в 2027 году. Если этот прогноз окажется верным, у руководителей горнодобывающих компаний, возможно, наконец-то появится стимул перестать сидеть сложа руки и начать копать:)

Обратной стороной медали является то, что для обеспечения поставок дополнительных объёмов потребуются годы, что означает значительное увеличение материальных затрат для производителей электромобилей и другой продукции, зависящей от меди. Чтобы руководители горнодобывающих компаний начали решать проблему дефицита меди, остальной мир должен сначала ощутить её на себе.