Про возможный дефолт Украины.

Теоретический дефолт Украины и возможные варианты решения данной проблемы заслуживают внимательного рассмотрения. 

Согласно данным Bloomberg государственный долг страны, включая суверенные бонды и международные кредиты, составляет около $70 млрд или примерно 60% ВВП. Подобное соотношение не катастрофично; множество стран с высоким долгом не имеют глобальных проблем в экономике. У США долг к ВВП составляет 82%, у Италии – 131%, у Франции - 97%, у Испании – 98%. 

Важен не размер долга, а его структура, срочность и возможность погашения.

Что тревожит? Порядка 80% долговых обязательств номинировано в долларах США, около 10% - в евро. Пик выплат по бондам и кредитам приходится на 2019 г. – в совокупности нужно возвращать около $4.6 млрд, что существенно цифра для Украины. Не исключаю, что именно внушительный объём средств, необходимых для обязательных выплат, стал причиной серьезных рассуждений о дефолте.

Дефолт дефолту рознь. Можно просто взять и не платить по обязательствам. Но есть и более цивилизованные формы, которые позволят и лицо перед кредиторами сохранить, и разобраться со своими проблемами. 

Слово «дефлот» имеет ярко выраженную негативную окраску. А вот слово «реструктуризация» - совсем другое дело. Главное – с умом распорядиться этой возможностью и проявить незаурядную дипломатию в переговорах с кредиторами. 

Если не хочется доводить до «плохого» дефлота, то задача стоит весьма нетривиальная: запустить экономику для повышения собираемости налогов и для того, чтобы спокойно платить по долгам. Давайте рассмотрим теоретический план как это можно сделать. 

1) Реструктуризация долгов.

Первая и одна из ключевых задач. Реструктуризация долгов – это, на мой взгляд, то, что сейчас необходимо Украине и новому президенту. 

2) Привлечение в страну инвестиций для модернизации промышленности. 

Одна из главных проблем Украины – масса откровенно плохих и морально устаревших активов. Необходим capex для того, чтобы их привести в порядок. Необходимо договариваться с крупными западными инвесторами, привлекать деньги, модернизировать мощности, улучшать показатели компаний, используя свой (пока еще) незапятнанный и очень позитивный имидж. 

Допускаю, что «под Зеленского» на Украину могут прийти и американские, и европейские инвесторы. И не только модернизировать существующие мощности, но и размещать новое производство. Для этого есть все условия: дешевая рабочая сила, сравнительно недорогая земля, наличие немалого числа компаний, работающих в области high-tech.  

3) Возрождение фондового рынка.

Рецепт известен, я говорил об этом на конференции в Киеве пару лет назад. Во-первых, возвращение к парадигме роста капитализации (главный критерий бизнеса – это его рыночная капитализация). Во-вторых, стимулирование эмитентов, чтобы они были заинтересованы в увеличении собственной value. В-третьих (и это наиболее важный момент!) привлечение инвесторов.

Инвесторы, которые придут на фондовый рынок, то есть миноритарии, должны иметь железобетонные гарантии, что их права не будут ущемляться. Критически важны судебная реформа и существенные изменения в законе об акционерных обществах, направленные на защиту прав миноритариев (случаи размывки долей которых были весьма и весьма распространены). Миноритарии же, зарабатывая на росте рынка, должны будут платить государству capital gain (10-15%). 

Давайте оглянемся назад: в 2007-2008 гг. капитализация фондового рынка Украины оценивалась в $80-100 млрд. Сейчас – фактически нулевая стоимость. А теперь представьте, что создаются условия для возобновления роста, и рынок начинает «взлетать» на $20-30 млрд в год. Capital gain будет составлять несколько миллиардов долларов в год. Уже легче будет разбираться с долгами, правда?

При этом эмитентам нужно дать все преференции. Государство должно брать свой capital gain только с заработавших инвесторов.

4) Создание залоговой массы и снижение стоимости кредитования.

Восстановление фондового рынка начнет формировать стоимость компаний, которая позволит создавать залоговую массу. Это, в свою очередь, сделает возможным создание комфортных условий кредитования для бизнеса. К слову: в России, к сожалению, за последнее время практически уничтожено само понятие залога, где обеспечением выступают ценные бумаги. На мой взгляд, это в значительной степени тормозит экономическое развитие. 

Стоимость компании – лучшее обеспечение для любого кредита. При этом нельзя забывать о том, что подобные процессы существенно увеличат налоговую массу. Это, в свою очередь, станет одним из драйвером для роста ВВП.

Запуск вышеописанного механизма, на мой взгляд, приведет к кумулятивному эффекту. Реструктуризация долга позволит взять передышку и не платить много и сразу. Привлечение инвестиций и модернизация промышленности повысит стоимость и привлекательность последней для инвесторов на фондовом рынке. Возрождение оного приведет к росту доходов государства за счет capital gain и созданию залоговой массы. Далее – увеличение кредитования и снижение его стоимости, рост налоговой базы. Все вместе – бурное развитие и рост ВВП. 

Важный фактор: инвесторы и инвестиции не слишком охотно пойдут в экономику страны, на территории которой идут боевые действия. Поэтому правильно говорит Зеленский: первым делом необходимо остановить войну.

Все вышеописанное – самая что ни на есть либертарианская программа для развития государства (с учетом специфики Украины и РФ, конечно). Владимир Александрович, Вы говорили, что избрали либертарианство как ориентир для развития. Может, пора это доказать на практике?