Привязанность к нестабильному миру
Перспективы глобального роста по итогам 2022 года более мрачные, что заставляет центральные банки по всему миру повышать процентные ставки, тем самым пытаясь контролировать показатель инфляции. В этом контексте у стран Латинской Америки и Карибского бассейна все еще есть пространство для маневра с помощью принятия соответствующих мер для того, чтобы не допустить спада в экономике, но для этого им необходимо будет сосредоточиться на решении трех задач: социальной, фискальной и проблемы роста. Представляется, что монетарная и фискальная политика будут определять, что необходимо скорректировать не только для того, чтобы избежать «жесткой посадки», но и для того, чтобы создать условия для более быстрого восстановления в постпандемийный период. В равной степени к этому относится и ситуация в денежно-кредитной сфере, чтобы обеспечить возвращение инфляции к целевому уровню 2024 года. В этих сценариях нельзя исключать, что фискальная консолидация будет сопряжена с рисками, но представляется, что у национальных правительств стран региона есть ряд инструментов (укрепление институтов и восстановление использования фискальных правил), которые могут позволить им добиться прогресса на этом направлении.
В 2022 году усиление геополитической напряженности, связанной с конфликтами в различных уголках мира, наряду с восстановлением экономики и фискальными стимулами, предоставленными во время пандемии, оказали давление на цены, особенно на энергоносители и продукты питания. В этой ситуации инфляция в странах Латинской Америки и Карибского бассейна достигла самого высокого уровня со времен финансового кризиса 2008 года: годовой уровень инфляции для средней страны региона достиг 9.6% в июле 2022 года (6.3% в 2021г.); даже в странах с фиксированным обменным курсом и в странах с «долларизованной экономикой» годовая инфляция превысила 6%. При этом, основной компонент инфляции в регионе тесно коррелирует с основным компонентом инфляции в развитых странах и с ценами на сырьевые товары. В 2022 году продовольственная инфляция в ряде стран региона, таких как Аргентина, Бразилия, Гватемала, Гондурас, Доминиканская Республика, Колумбия, Мексика, Парагвай, Перу, Тринидад и Тобаго и Чили достигла 14%, инфляция потребительских цен – 9%, а базовая инфляция – 7%. Тот факт, что цены на продовольствие выросли больше, чем общие потребительские и базовые цены, отражает относительно более сильное влияние ограничений в цепочке поставок, что оказывает давление на беднейшие домохозяйства, которые тратят наибольшую часть своего дохода на продукты питания.
Несмотря на то, что цены на энергоносители выросли во всем мире, высокие субсидии на энергоносители в регионе ограничили их перенос на внутренние цены. Однако рост цен на энергоносители привел к увеличению транспортных расходов и цен на импортные товары; затем это увеличение отразилось на общих ценах и инфляции внутренних цен на продовольствие. И вновь, более бедные домохозяйства пострадали относительно больше, поскольку они в большей степени зависят от своих трудовых доходов, которые, в свою очередь, зависят от инфляции. Это прямой путь к увеличению порога бедности и укреплению неравенства.
Одна из причин, которая может объяснить связь между ценами на топливо и инфляционными ожиданиями, заключается в их влиянии на фискальные счета: если фискальные затраты в конечном итоге приведут к ослаблению фискальных счетов и поставят под угрозу фискальную устойчивость, то в конечном итоге они могут подстегнуть инфляцию либо через необходимость денежного финансирования, либо через обесценивание обменного курса. Все это говорит в пользу агрессивной реакции латиноамериканских и карибских стран для сдерживания инфляции.
Чтобы противостоять ее резкому росту, центральные банки стран региона повысили процентные ставки и сократили свои балансы для снижения совокупного спроса и закрепления инфляционных ожиданий. При этом масштабы реакции центральных банков в странах Латинской Америки и Карибского бассейна контрастируют с реакцией центральных банков в группе стран G7. Эти меры, а также снижение цен в четвертом квартале 2022 года на сырьевые товары привели к замедлению инфляции, а первые месяцы 2023 года демонстрируют ее ослабление, чему также способствует денежно-кредитная политика. Средняя базовая учетная ставка в 2022 году, по меньшей мере в десяти странах региона, была на 5.5 п.п. выше, чем в конце 2021 года, но значительно различалась по странам: в Гватемале она выросла на 2 п.п., в Чили – на 7.5 п.п., а в Колумбии –9 п.п. Тот факт, что такая реакция была настолько сильной, отражает ожидания того, что инфляция может быть устойчивой, и что в силу этого денежно-кредитная политика может предотвратить ослабление инфляционных ожиданий.
Одним из параметров повышения ставок являлся тот факт, что в странах с устоявшимися режимами инфляционного таргетирования больше опыта и знаний о том, как работают каналы передачи денежно-кредитной политики, и о меньшем размере связи между ставками и ростом. Средняя ставка в регионе для стран с инфляционным таргетированием была на 4.25 п.п. выше, чем, например, в декабре 2022 года ставка Федеральной резервной системы США. Другие параметры, которые могут повлиять на различия в политике и размере корректировки ставок, включают фискальную силу и поведение финансовых и валютных рынков.
Согласно прогнозу Межамериканского банка развития, в течение 2023 года инфляция в странах региона с режимом инфляционного таргетирования ожидается выше целевого диапазона во всех странах, кроме Парагвая. Наибольшие различия наблюдаются в Мексике (4.4. п.п.) и на Ямайке (5.6. п.п.), где инфляционные ожидания выше верхней границы своих соответствующих диапазонов. Между тем подчеркивается, что среднесрочные инфляционные ожидания остаются хорошо закрепленными: во всех странах ожидается, что в течение 2023-2024 годов инфляция будет находиться в пределах целевого диапазона или менее чем на один процентный пункт выше верхнего предела.
Повышение процентных ставок в США оказало значительное влияние на балансы центральных банков стран Латинской Америки и Карибского бассейна, чему также способствовало снижение стоимости резервов и удешевления иностранных активов, деноминированных в долларах США. После значительного расширения балансов во время пандемии большинство центральных банков стран региона начали процесс сокращения. Например, Центральный банк Бразилии уменьшил свои активы на -5.7, а Центральный банк Уругвая на -0.2. В тоже время активы Центрального банка Чили выросли с совокупным изменением на 13,4%, что позволило ему увеличить объем чистого кредитования коммерческих банков (совокупное изменение на 14.1%) и стерилизовать большую его часть (общее совокупное изменение на 12.2%).
Представляется, что в ближайшие месяцы центральные банки стран региона, скорее всего, будут придерживаться сокращающего курса денежно-кредитной политики, что позволит смягчить денежно-кредитную политику либо к концу 2023 года, либо в 2024 году. Однако для этого им необходимо будет устранить ряд проблем. В 2022 году инфляция достигла десятилетнего максимума, в результате разрыв между объемом производства и инфляцией оказался почти на 5 пунктов больше, чем в 2020 году; разница между прогнозируемым объемом производства в 2022 году и его долгосрочным трендом, а также разница между уровнем инфляции и ее целевым значением для каждой страны региона с инфляционным таргетированием в среднем больше и выше, чем два года назад. Это говорит о том, что экономика многих стран региона перегревается по мере резкого восстановления роста и дальнейшего ужесточения ограничений в глобальных цепочках поставок.
Между тем, согласно прогнозам Всемирного банка, в 2023 году ожидается сокращение этого разрыва. Эта гипотеза имеет два аспекта: с одной стороны, инфляционные ожидания в большинстве стран Латинской Америки и Карибского бассейна в настоящее время направлены на достижение целевых показателей их центральных банков, что продолжает тенденцию 2022 года; с другой стороны, экономическая активность варьируется и ожидается, что в большинстве латиноамериканских и карибских стран она вернется к долгосрочному потенциальному уровню, хотя, возможно, в Гватемале и Мексике она останется ниже планируемого значения. В этом сценарии решающее значения будет иметь координация денежно-кредитной политики с фискальной политикой.