Портфельное инвестирование на рынке ценных бумаг - Финансы, деньги и налоги дипломная работа

Главная

Финансы, деньги и налоги
Портфельное инвестирование на рынке ценных бумаг

Правовое регулирование инвестиционной деятельности в Российской Федерации. Психология и управление рисками и капиталом. Современные методы и инструменты портфельного анализа. Методы управления портфельным инвестированием на примере Внешэкономбанка.


посмотреть текст работы


скачать работу можно здесь


полная информация о работе


весь список подобных работ


Нужна помощь с учёбой? Наши эксперты готовы помочь!
Нажимая на кнопку, вы соглашаетесь с
политикой обработки персональных данных

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение высшего профессионального образования
"ФИНАНСОВЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ"
на тему: "Портфельное инвестирование на рынке ценных бумаг"
В сегодняшних социально-экономических условиях остро возникает необходимость усиления участия банков в инвестиционных процессах. Для успешного развития инвестиционной отрасли необходимо следует наладить тесную взаимосвязь банковской отрасли со всеми участниками экономических взаимоотношений, прежде всего сферой бизнеса.
Очевидно, что коммерческие банки заинтересованы в стабильной экономической среде, являющейся необходимым условием их деятельности, с другой - устойчивость экономического развития во многом зависит от степени надежности банковской системы, ее эффективного функционирования. Вместе с тем, поскольку интересы отдельного банка как коммерческого образования ориентированы на получение максимальной прибыли при допустимом уровне риска, участие банка в инвестировании экономики происходит лишь при наличии благоприятных условий.
В выступлении В.В. Путина при представлении ежегодного послания Президента Российской Федерации Федеральному собранию 8 июля 2000 года в качестве приоритетной ставилась задача формирования благоприятного инвестиционного климата на территории РФ и усиления гарантий инвесторам, как отечественным, так и зарубежным .
В "Стратегии развития рынка ценных бумаг России на 2004 - 2008 г.г." в качестве основных целей обозначается значительное увеличение объемов денежных ресурсов, направляемых в реальный сектор российской экономики через рынок ценных бумаг, в т.ч. привлечение ежегодно через внутренний рынок ценных бумаг инвестиций в реальный сектор в объеме, составляющем несколько десятков млрд. долл. США; устойчивый рост капитализации российского рынка акций до 50 - 60% ВВП при не менее чем 2-кратном снижении рыночного риска и волатильности, являющихся в настоящее время одними из самых высоких в мире; российский рынок акций должен занимать не менее чем 8 - 10% долю в совокупном объеме формирующихся рынков мира; должна быть усилена роль внутренних розничных инвесторов, их доля на рынке должна быть доведена до не менее 20 30% объемов рынка, а с учетом институциональных инвесторов (пенсионных и инвестиционных фондов, страховых организаций) - до 3040% объемов рынка; на рынок корпоративных ценных бумаг должны быть привлечены не менее 1520% сбережений, находящихся внутри страны в наличной иностранной валюте.
Таким образом, российский рынок финансовых услуг стал одним из самых привлекательных секторов российской экономики.
Инвестиционный процесс в Росси и на Западе во многом отличаются. В данном случае европейские страны оказываются в более выгодном положении благодаря своим высоким технологиям и стабильной обстановке в стране. Государство играет важную роль в регулировании инвестиционного процесса. Оно финансирует капитальные вложения, осуществляет выпуск целевых облигационных и иных аналогичных займов, предоставляет концессии отечественным и западным инвесторам по итогам торгов. Существуют такие понятия как инвестиционный потенциал и климат страны. На них ориентируются экономисты при принятии решений.
Цель настоящей дипломной работы - изучение процесса инвестирования на рынке ценных бумаг, анализ практического опыта реализации процессов инвестирования на примере политики Внешэкономбанка, выявление проблем и разработка предложений по их устранению.
Объект исследования - выбран Внешэкономбанк. Предмет исследования - финансово-экономические отношения, возникающие в процессе портфельного инвестирования на рынке ценных бумаг.
Для достижения настоящей цели необходимо решить следующие задачи:
· изучить опыт портфельного инвестирования в России;
· изучить сущность понятия и анализ теорий портфельных инвестиций, правовые основы регулирования инвестиционной деятельности в РФ;
· исследовать основные принципы портфельного инвестирования;
· проанализировать современные методы и инструменты портфельного анализа;
· провести анализ макроэкономической ситуации с целью создания инвестиционного портфеля Внешэкономбанка;
· разработать рекомендации по управлению портфельным инвестированием на примере Внешэкономбанка.
Информационную базу исследования составляют официальные данные Российской Торговой Системы, Московской межбанковской валютной биржи,информационного агентства Reuters, зарубежных рейтинговых агентств и др.
Теоретической и методологической основой исследования являются труды отечественных и зарубежных ученых: Дж. Бэйли, Б. Вильямса, А.В. дельсона, В.В. Капитоненко, Б.А. Лагоши, Ю.П. Лукашина, Г. Марковица, Б.Е. Одинцова, К. Паррамоу, В.А. Половникова, М.А. Рогова, А.Н. Романова, Б.Б. Рубцова, К. Рэдхэд, Ф.Дж. Фаббоци, Т.Дж. Уотшема, С. Хьюса, У. Шарпа, А.Н. Ширяева и др. Практическая значимость работы состоит в исследовании портфельного инвестирования на рынке ценных бумаг РФ и разработке рекомендаций по повышению эффективности процесса портфельного инвестирования.
Дипломная работа состоит из трех глав. В первой главе раскрываются теоретические основы особенностей портфельного инвестирования в РФ: понятия инвестирования, портфельных инвестиций. Во второй главе проводится анализ основ приятия инвестиционных решений, выявляются проблемы. В третьей главе приводится пример практической реализации портфельного инвестирования на примере Внешэкономбанка.
Глава 1. Особенности портфельного инвестирования в РФ
Инвестиции - это социально-экономический процесс вложения капитала в различных его формах и видах, а также бытие инвестиций в виде накоплений для определения части дохода за определённый период хозяйственной деятельности, который вновь вкладывается в общественное производство.
При определении сущности инвестирования рассмотрим, прежде всего, термин "инвестиции", под которым большинство авторов рассматривают (с некоторыми вариациями) вложения капитала в какие-либо материальные или финансовые активы. Вложения в такие материальные активы как земля, оборудование, здания и иные производственные мощности называют реальными инвестициями, так как именно эти активы создают добавочную стоимость и, следовательно, являются инструментом для увеличения первоначального инвестиционного капитала. Вложения в различные финансовые инструменты, главным образом в ценные бумаги, с целью получения дохода, называют финансовыми инвестициями.
В данной работе рассматриваются финансовые инвестиции, обращающиеся на рынке ценных бумаг. Под ценной бумагой будем рассматривать свидетельство на право получения в будущем доходов при определенных условиях. Дадим определение таким основополагающим понятиям как инвестиционная среда и инвестиционный процесс. Инвестиционная среда характеризуется типами бумаг, обращающихся на рынке, условиями их приобретения и продажи.
В экономической литературе отечественными и зарубежными авторами предлагаются различные классификации инвестиций по тем или иным признакам.
· Материальные инвестиции (связанные с приобретением хозяйствующими субъектами материальных ценностей);
· Финансовые инвестиции (связанные с вложением средств в акции, облигации и другие ценные бумаги, в уставные фонды других организаций);
· Нематериальные инвестиции (связанные с приобретением прав пользования природными ресурсами, объектами и интеллектуальной собственностью и иных аналогичных прав).
Классификация инвестиций по назначению:
· Портфельные инвестиции (вложение средств в группу проектов, например, приобретение ценных бумаг различных предприятий);
· Реальные инвестиции (финансовые вложения в конкретный проект и обычно связаны с приобретением реальных активов).
Классификация инвестиций по величине коммерческого риска:
Понятие "инвестиции" рассматривается также в российском законодательстве. Так, например, исходя из смысла п. 1 ст. 1 Закона РСФСР "Об инвестиционной деятельности в РСФСР", ст. 1 Федерального закона "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" под инвестициями следует рассматривать денежные средства, акции и другие ценные бумаги, любое другое имущество или имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.
В законодательной практике Российской Федерации инвестиции определяются как денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального или иного полезного эффекта.
Понятие "инвестирование" часто отождествляется с понятием "инвестиционный процесс " и "процесс принятия инвестиционных решений". С нашей точки зрения, между ними существуют различия. Так, под инвестированием следует рассматривать общую суть, наиболее существенные черты процесса вложения, что следует из приведенного выше определения. Понятия "процесс принятия инвестиционных решений " и "инвестиционный процесс" имеют свои характерные черты и определения. Процесс принятия инвестиционных решений включает последовательно решаемые в процессе вложений задачи применительно как к первому, так и второму этапу инвестиционной деятельности.
Определим этапы инвестиционной деятельности:
· разработку программы или инвестиционного плана, превращающего цель в систему операций.
В частности, определяются сферы вложения и моменты осуществления этих вложений; выполнение оценки эффективности вложения.
Вопрос определения инвестиционной политики предприятия является на сегодняшний день дискуссионным.
Виленский П.Л. определяет инвестиционную политику как систему хозяйственных решений, определяющих объем, структуру и направления инвестиций как внутри хозяйствующего объекта (предприятия, фирмы, организации и т.д.), региона, страны (республики), так и за их пределами целью развития производства, предпринимательства, получения прибыли или других конечных результатов [17].
По мнению Райзберга Б.А., инвестиционная политика -- составная часть экономической политики, проводимой предприятиями в виде установления структуры и масштабов инвестиций, направлений их использования, источников получения с учетом необходимости обновления основных средств и повышения их технического уровня.
Т.В. Теплова, например, в 1й главе своей книги "Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями" разделяет понятия "инвестиционное решение" (как решение о выборе эффективного вложения) и "финансовое решение" (как решение о выборе источников финансирования), а далее включает оба типа решений в понятие инвестиционных. Итак, под "инвестиционным решением" следует рассматривать комплекс решений как по выбору проектов, так и источникам финансирования, а "инвестиционный процесс" это процесс взаимодействия тех, кто предлагает деньги (имеющих временно свободные деньги), с теми, кто предъявляет спрос (испытывающими потребность), в рамках которого и принимаются инвестиционные решения. Обе стороны встречаются либо непосредственно, либо на фондовых рынках.
Под инвестиционным процессом рассматривается последовательность этапов, действий, процедур и операций по осуществлению инвестиционной деятельности. Конкретное течение инвестиционного процесса определяется объектом инвестирования и видами инвестирования (реальные или финансовые инвестиции).
Поскольку инвестиционный процесс связан с долгосрочными вложениями экономических ресурсов для создания и получения выгоды в будущем, то сущность этих вложений заключается в преобразовании собственных и заемных средств инвестора в активы, которые при их использовании создадут новую стоимость.
В инвестиционном процессе выделяются три основных этапа:
Первый (подготовительный) этап - этап принятия решения об инвестировании. В рамках его начальной фазы формируются цели инвестирования, во второй фазе определяются направления инвестирования, в третьей происходит выбор конкретных объектов, подготовка и заключение инвестиционного договора, в котором определяются права и обязанности участников в отношении величины вкладываемых средств, сроков и порядка инвестиций, а также взаимодействие сторон при осуществлении инвестиционного процесса, порядок пользования объектом инвестиций, отношения собственности на созданный объект инвестиций, распределение будущих доходов от эксплуатации объекта.
Второй этап инвестиционного процесса ? осуществление инвестиций, практические действия по их реализации, облекаемые в правовую форму путем заключения различных договоров. Ими могут быть документы, связанные с передачей имущества; договоры, направленные на выполнение работ или оказание услуг; лицензионные или другие гражданско-правовые соглашения. Этот этап завершается созданием объекта инвестиционной деятельности.
Третий этап связан с использованием созданного объекта инвестиционной деятельности. На этой стадии организуется производство товаров, выполнение работ, оказание услуг, возникает система маркетинга и сбыта нового товара. Кроме того, происходит компенсация инвестиционных затрат, генерируются доходы от реализации инвестиций. Именно этот этап совпадает со сроком окупаемости инвестиций.
Инвестиционная деятельность - это вложение инвестиций, или инвестирование, заключающееся в осуществлении практических действий в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта. Инвестирование в создание и воспроизводство основных фондов осуществляется в форме капитальных вложений.
В соответствии с Международными стандартами бухгалтерского учета инвестиционная деятельность - это приобретение или реализация долгосрочных активов и других инвестиций, не являющихся эквивалентами денежных средств.
Капитальные вложения - инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты; объектами капитальных вложений в Российской Федерации являются находящиеся в частной, государственной, муниципальной и иных формах собственности различные виды вновь создаваемого и(или) модернизируемого имущества, за изъятиями, устанавливаемыми федеральными законами.
Объекты инвестиционной деятельности - находящиеся в частной, государственной, муниципальной и иных формах собственности вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды, оборотные средства в отраслях и сферах народного хозяйства, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, другие объекты собственности, включая имущественные права и права на интеллектуальную собственность.
В России запрещено инвестирование в объекты, создание которых не отвечает требованиям экологических, санитарно-гигиенических и других стандартов и норм, установленных законодательством, действующим на территории РФ, или наносит ущерб охраняемым законом правам и интересам граждан, юридических лиц и государства.
Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, а также поставщики, юридические лица (банковские, страховые и посреднические учреждения, инвестиционные биржи) и другие участники инвестиционного процесса. Субъектами инвестиционной деятельности могут быть физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государства и международные учреждения .
Субъекты инвестиционной деятельности действуют в инвестиционной сфере, где осуществляется практическая реализация денежных и материальных вложений.
Понятие инвестиционного процесса обуславливается тем, каким образом инвестор принимает решения при выборе видов бумаг, объемов и сроков инвестирования
Возвращаясь к понятию инвестиционного процесса, следует обратить внимание на этапы процесса инвестирования. Предлагается следующая детализация этого процесса [22, 24, 20, 22, 78]:
. Выбор инвестиционной политики. На этом этапе определяются цели инвестора и объем инвестируемых средств.
. Анализ рынка ценных бумаг. Данный этап включает изучение отдельных видов (групп) ценных бумаг, особенно тех, которые в данный момент оценены неверно. Существующие подходы анализа и оценивания ценных бумаг разделяют на два вида: технический анализ и фундаментальный анализ.
Фундаментальный анализ предполагает рассмотрение существа происходящих на финансовом рынке процессов путем выявления сложных причинных взаимосвязей между различными явлениями. Технический анализ не связан с изучением существа экономических процессов, при его применении с использованием графиков прогнозируются три вида показателей: цены, объем и открытый интерес. Цена может означать как действительную цену товара, продаваемого на рынке, так и значения валютных и других индексов. Графики могут фиксировать каждое изменение цены, а также колебания цен за минуту, час, рабочий день, рабочую неделю, календарный месяц, год. Объем торговли определяет количество зарегистрированных сделок за установленный период времени, обычно за торговый день, неделю или месяц. Открытый интерес показывает количество позиций, не закрытых на конец торгового дня, и характеризует устойчивость текущего тренда. Таким образом, при составлении прогноза инвестиционного процесса с периодом упреждения на неделю и более целесообразно использовать информацию только по ценам и объему торговли.
Функционирование портфеля ценных бумаг. На этом этапе происходит определение конкретных активов для вложения инвестиций, а также пропорций распределения инвестируемого капитала между активами. Для этого инвестор составляет прогнозы цен для отдельных видов ценных бумаг и на основе полученных прогнозов решает задачу диверсификации, т.е. формирует такой инвестиционный портфель, который при заданных ограничениях соответствовал бы целям инвестора. Данный этап является основным, так как здесь с использованием критериев и методов прогнозирования определяется предполагаемая эффективность ценных бумаг, и в соответствии с полученными результатами принимается решение, в какие ценные бумаги вкладывать инвестиции.
. На четвертом этапе планируется осуществлять оценку эффективности портфеля. На наш взгляд, более целесообразно периодически, через определенный интервал времени, или в случае существенного изменения каких-либо обстоятельств, проводить переоценку эффективности портфеля, и, если его эффективность не будет входить в приемлемые для инвестора границы, определенные с заданной достоверностью, то только в этом случае осуществлять пересмотр портфеля.
. Пересмотр портфеля, как мы уже отметили, производится, когда портфель не соответствует заданной эффективности. Это чаще всего имеет место при изменении курса ценных бумаг, либо при изменении цели инвестирования. В таких случаях инвестору приходится изменять структуру портфеля, продав часть находящихся в нем бумаг и закупив некоторые новые.
Для этого необходимо заново повторить предшествующие этапы, особенно второй и третий.
Естественно, что в большинстве случаев инвестор вкладывает средства, предполагая в качестве цели получение прибыли. Как отмечается литературе, "большинство инвесторов наверняка согласятся с утверждением, что их задача - заработать как можно больше денег". В фундаментальном труде У. Шарпа, Г. Александера и Дж. Бэйли термин "инвестировать" используется в значении "расстаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую сумму в будущем". В связи с этим ситуации, при которых инвестор преследует цель достичь некоего не определенного с точки зрения законодательства "полезного эффекта".
В зависимости от характера участия инвестора инвестировании выделяют прямые инвестиции и косвенные (портфельные). Прямые инвестиции предполагают непосредственное участие инвестора в выборе объекта для вложения денежных средств и в деятельности получателя инвестиций.
Косвенные (непрямые, портфельные) инвестиции осуществляются через финансовых или инвестиционных посредников - банки, фонды, инвестиционные организации и т. д., которые размещают вложенные в них средства по своему усмотрению и передают инвестору оговоренную часть прибыли от этих средств, - или посредством приобретения инвестором ценных бумаг, дающих право на получение дохода .
В ряде источников выделяются также так называемые ссудные инвестиции, которые осуществляются в форме предоставления займов и кредитования на инвестиционные цели.
Рассмотрим подробнее понятие и сущность портфельных инвестиций и инвестирования с использованием ценных бумаг. Главными товарами финансового рынка являются внутренняя и иностранная валюта, т.е. деньги, банковские кредиты и ценные бумаги.
Инвестирование с использованием ценных бумаг требует рассмотрения финансового рынка и инструментов, из которых формируют портфель.
Главная цель в функционировании портфельных инвестиций состоит в достижении оптимального сочетания между риском и доходностью. Иначе говоря, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить до минимума риск потерь для инвестора при заданном уровня доходности или обеспечить максимальную ожидаемую доходность при некотором заданном уровне риска.
Портфель -- это набор финансовых активов, которыми располагает инвестор. В него могут входить как инструменты одного вида, например, акции или облигации, или разные активы: ценные бумаги, производные финансовые инструменты, недвижимость.
Главная цель формирования портфеля состоит в стремлении получить требуемый уровень ожидаемой доходности при более низком уровне ожидаемого риска. Данная цель достигается, во-первых, за счет диверсификации портфеля, т. е. распределения средств инвестора между различными активами, и, во-вторых, тщательного подбора финансовых инструментов. В теории и практике управления портфелем существуют два подхода: традиционный и современный. Традиционный основывается на фундаментальном и техническом анализе. Он делает акцент на широкую диверсификацию ценных бумаг по отраслям.
В основном приобретаются бумаги известных организаций, имеющих хорошие производственные и финансовые показатели. Кроме того, учитывается их более высокая ликвидность, возможность приобретать и продавать в больших количествах и экономить на комиссионных.
Развитие широкого и эффективного рынка, статистической базы, а также быстрый прогресс в области вычислительной техники привели к возникновению современной теории и практики управления портфелем финансовых инструментов. Она основана на использовании статистических и математических методов подбора финансовых инструментов в портфель, а также на ряде новых концептуальных подходов.
Главными параметрами при управлении портфелем, которые необходимо определить менеджеру, являются его ожидаемая доходность и риск. Формируя портфель, менеджер не может точно определить будущую динамику его доходности и риска. Поэтому свой инвестиционный выбор он строит на ожидаемых значениях доход ности и риска. Данные величины оцениваются, в первую очередь, на основе статистических отчетов за предыдущие периоды времени. Поскольку будущее вряд ли повторит прошлое со стопроцентной вероятностью, то полученные оценки менеджер может корректировать согласно своим ожиданиям развития будущей конъюнктуры.
Для получения количественных характеристик инвестиционного портфеля используются различные подходы. [28, 33, 34, 48, 78, 86, 113, 126]
Классический подход к формированию инвестиционного портфеля заключается в определении такой структуры портфеля, которая обеспечила бы инвестору некоторое значение эффективности при наименьшем риске. Такая задача впервые была сформулирована Г. Марковицем. При дальнейшей разработке этой теории Д. Тобином в рассмотрение были включены безрисковые активы, и основной проблемой формирования портфеля стала задача правильного распределения капитала между рисковыми и безрисковыми вложениями.
В классической теории предлагается следующий подход. Любое конкретное значение r доходности операции является реализацией случайной величины R. Эта гипотеза позволяет использовать для изучения свойств портфеля ценных бумаг правила теории вероятностей.
Для описания модели используются следующие характеристики случайной величины [39]:
) математическое ожидание случайной величины R, обозначаемое:
математическое ожидание показывает среднее по всем значениям
(реализациям) случайной величины, вычисленное с учетом частоты их возможного появления.
) вариация (дисперсия) случайной величины:
и стандартное (среднеквадратичное) отклонение
) ковариация двух случайных величин Ri и Rj
которая представляет собой математическое ожидание произведения отклонения доходов по акциям каждого вида от их ожидаемых значений.
Величина ковариации выражает тесноту связи между распределениями доходов по ценным бумагам обоих видов.
) регрессия парная (в арбитражных моделях - множественная).
Рассматриваются n видов различных ценных бумаг, и пусть xj, j= 1 , n доля общего вложения, приходящаяся на jый вид ценных бумаг. Очевидно, что:
если доходность jгo вида ценных бумаг равна Rj. Согласно правилам теории вероятностей ожидаемый эффект от портфеля равен:
m p = M(Rp) = ? x jM(R j ) = ? x jm j (3.7)
Отклонение от ожидаемого значения равно:
Нетрудно заметить, что при росте числа n видов ценных бумаг, включенных в портфель, риск портфеля ограничен и уменьшается в соответствии со значениями коэффициентов ковариации. Этот результат известен в теории вероятностей как закон больших чисел, а в теории финансового риска как эффект диверсификации портфеля. Отсюда вытекает главное правило финансового рынка: для повышения надежности доходности вложения в рискованные ценные бумаги целесообразно делать вложения не в один вид, а формировать инвестиционный портфель ценных бумаг, содержащий как можно больше разнообразных ценных бумаг, эффект от которых случаен, но случайные отклонения независимы.
При полной обратной корреляции возможно такое распределение вложений между различными видами ценных бумаг, что риск будет полностью отсутствовать. Но в реальной жизни прямая и обратная корреляция явление крайне редкое, наиболее реальными являются ситуации, когда нет ни полной прямой, ни полной обратной корреляции, но разумная диверсификация приводит к снижению риска без потери ожидаемой эффективности.
Используя для характеристики инвестиционного портфеля рисковых ценных бумаг ожидаемую доходность и среднеквадратичное отклонение, очевидно, что эти две характеристики будут зависеть от его структуры, т.е. доли инвестируемого капитала, вложенной в каждый вид ценных бумаг. Одну и ту же доходность можно достичь, используя различные структуры портфеля, следовательно, при различных уровнях риска. Т.к. при увеличении доходности, как правило, увеличивается и риск (и наоборот), то следует сделать определенный выбор, который зависит от субъективных факторов.
Если на бирже допускается операция "short sale" (кредитование ценными бумагами), то требование неотрицательности долей вложения может быть снято, а отрицательные величины могут интерпретироваться как взятые в долг ценные бумаги. В этом случае (при минимизации уровня риска с достижением заданной доходности) может достигаться любой уровень доходности, а задачу можно решить методом множителей Лагранжа. Важно отметить, что оптимальные доли будут линейно зависеть от уровня желаемой доходности (mр), а зависимость уровня риска от mр будет квадратичной.
Модель доходности финансовых активов (САРМ) [41]: концепция коэффициентов составляет основу модели оценки финансовых активов, описывает зависимость между рыночным риском и требуемой доходностью.
Модель САРМ основывается на системе строгих предпосылок. Согласно логике этой модели, инвестиционное решение принимается под воздействием двух факторов - ожидаемой доходности и риска, мерой которого является дисперсия или стандартное отклонение доходности. Доходность ценных бумаг удобно отчитывать от доходности безрискового вклада. Доходность безрисковой ценной бумаги принимается равной доходности государственных обязательств, близких к российским. Однако российские государственные обязательства не являются безрисковыми. Это было очевидно задолго до кризиса 1998 г.: доходность ГКО всегда была изменчивой и то поднималась (в период их обращения) до 200% годовых и выше, то опускалась (во время относительной стабилизации экономической ситуации) до 15%. Если мерой риска выбрать дисперсию, то можно сказать однозначно, что ГКО были не просто рисковыми, а чисто спекулятивными бумагами. Следует заметить, что САРМ разрабатывалась на основе не вполне реалистичных предпосылок, поэтому эта модель, скорее всего, не отражает в полной мере реальной ситуации особенно на развивающихся рынках.
В отличии от САРМ, представляющей собой однофакторную модель: риск является функцией одного фактора вкоэффициента, выражающего зависимость между доходностью ценной бумаги и доходностью рынка, С. Росс предложил метод, названный теорией арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory - АРТ). Концепция АРТ предусматривает возможность включения любого количества факторов риска, так что зависимость между доходностью и рисками в общем случае является многофакторной.
При построении многофакторных моделей пытаются учесть основные экономические факторы, систематически воздействующие на курсовую стоимость всех ценных бумаг. Недостатком таких моделей является следующее: на практике трудно выяснить, какие именно факторы риска нужно включить в модель. В настоящее время в качестве таких факторов используют показатели развития промышленного производства, изменений уровня банковских процентов, инфляции, риска неплатежеспособности конкретного предприятия и т.д.
В классических моделях существует ряд недостатков, так как в основе классического подхода лежат следующие предположения:
* стационарность поведения случайных величин на фондовом рынке;
* некоррелированность последовательных значений случайных величин при сколь угодно малом шаге дискретности
Портфельное инвестирование на рынке ценных бумаг дипломная работа. Финансы, деньги и налоги.
Понятие функционального потенциала. Виды функций.
Религия И Церковь В Российской Федерации Реферат
С 1 Августа Защита Диссертаций
Изменение Активности Ферментов В Онтогенезе Реферат
Шпаргалка: Сроки в хозяйственном обороте
Сочинение по теме «Ночевала тучка золотая...» (о метафоре)
Курсовая работа по теме Роль, значение и сфера применения Интернета в PR-коммуникации
Реферат: Сущность современной концепции маркетинга 2
Дипломная работа по теме Подсистема защиты обособленного подразделения ООО 'Центр защиты информации 'Гриф'
Эссе по теме Тоталитарная техника по произведению Джорджа Оруэлла "1984"
Аварии На Очистных Сооружениях Реферат
Сочинение На Тему Доброта Людей
Эссе На Тему Коралина В Стране Кошмаров
Реферат по теме Середовище програмування Borland Delphi
Фипи Образцы Сочинений Егэ
Реферат: Процессуальные действия в стадии подготовки к судебному разбирательству
Региональные Реферат
Реферат по теме Совместные предприятия, проблемы развития, недостатки
Как Написать Эссе К Фильму
Контрольная работа по теме Производство по уголовному делу о применении принудительных мер безопасности и лечения
Физиология и биохимия лишайников - Биология и естествознание реферат
Джазовое искусство Э. Рознера - Музыка реферат
История государства и права - Государство и право контрольная работа