Полюс – разбор финансовых результатов за 2022 г.
Дмитрий Глушаков, Никанор Халин, Иван Малина © Мои Инвестиции
Результаты 2022 г.
Выручка компании в 2022 г. снизилась на 14% г/г из-за падения объемов продаж на 11% г/г и снижения средней цены реализации золота. При этом производство снизилось только на 6% - ожидаем, что непроданные запасы золота будут реализованы в 2023 г. Отметим, что компания продаёт золото без дисконта: во 2П разница между средней ценой реализации и средней ценой металла на LSE составила -1% после -3% в 1П.
EBITDA компании снизилась сильнее – на 27% г/г из-за снижения рентабельности до 61% вследствие инфляции издержек. Общие денежные затраты (TCC) увеличились на 28% г/г до 519 $/унция, а затраты на производство и поддержание (AISC) – на 37% до 981 $/унция. Полюс остаётся одним из наиболее эффективных производителей золота в мире с точки зрения издержек.
Свободный денежный поток (FCFE) составил 0.4 млрд $ (доходность 1.5%) из-за увеличения оборотного капитала на 0.6 млрд $ и роста капитальных затрат на 21% г/г. При этом показатель Чистый долг/EBITDA остался на низком уровне: увеличился c 0.6x до 0.9x.
Прогноз
В 2023 г. менеджмент ожидает рост производства на 10-14% г/г благодаря добыче на участках с более богатой рудой. Учитывая реализацию непроданных в 2022 г. запасов, ожидаем рост реализации золота на 20-25% г/г в 2023 г.
Компания ожидает, общие совокупные издержки в 2023 г. в целом останутся на текущем уровне – 500-550 $/унция (-4+6% г/г): переработка более богатой руды нивелирует рост издержек на персонал и расходные материалы. Считаем, что дополнительную поддержку может оказать более слабый рубль по сравнению с 2022 г.
Полюс ожидает рост капитальных затрат на 16-25% г/г из-за инфляции и реализации новых проектов. Анонсированные в феврале 2023 г. новые проекты позволят дополнительно увеличить добычу золота на 300-365 тыс. унций (10-13% к 2023 г.) на горизонте 3-5 лет. Мы также считаем, что в этом году можно ожидать технико-экономическое обоснование проекта Сухой Лог – начало добычи на этом месторождении после 2028 г. позволит увеличить производство золота на ~80%.
Наше мнение
Позитивно смотрим на акции Полюса – при текущих ценах на золото и курсе рубля акции компании торгуются с мультипликатором EV/EBITDA2023 5.1x, на 35% ниже среднеисторического значения.