Политика "всеобщего процветания" в Китае 

Си Цзинпинь сразу же после прихода к власти, поставил перед собой две цели: (1) удвоение дохода на душу населения в Китае с 2010 по 2020 год; (2) "всеобщее процветание". 

В то время как первая цель уже практически достигнута (Рис. 1), вторая становится все более важной. 

Используя налогообложение и другие рычаги перераспределения доходов для увеличения доли граждан со средним доходом, повышения доходов бедных и запрета незаконной прибыли, Китай собирается достичь всеобщего процветания (Common Prosperity). Политика подразумевает под собой масштабное регулирование со стороны государства. 

Китай уже показал, как можно влиять на отдельные отрасли, на примере сектора образования. В большинстве других секторов, включая технологический, китайская власть хочет привлечь частный сектор, а не вытеснить его. Несколько крупных технологических игроков уже сделали благотворительные пожертвования. Например, Tencent заявил, что потратит 100 млрд юаней ($15.47 млрд) на общее процветание. 

Вряд ли Китай намерен сделать невозможным получение прибыли, однако стоит реалистично смотреть на то, какой будет эта прибыль при новых правилах. 

И хотя это стремление к "всеобщему процветанию" направлено в первую очередь на людей внутри страны, оно может иметь огромные последствия для всего остального мира. Ужесточение политики происходит по двум направлениям: 

1. Ужесточение регулирования, которое в основном влияет на акции растущих компаний в Китае; 
2. Ужесточение кредитования, которое влияет на акции глобально. 

Среднесрочная обеспокоенность политикой Китая присутствует, однако однозначного мнения о том, будут ли продолжаться "репрессии", - нет. Однако, на фоне новых регулятивных реалий, китайские акции могут быть переоценены в ближайшее время. 

Ужесточение регулирования рано или поздно приведет к снижению доходов интернет-компаний, поскольку антимонопольные правила и руководства по защите данных будут означать, что тех. гиганты больше не смогут свободно собирать и использовать информацию о потребителях. По оценке UBS, в ближайшие пять лет из-за усиления регулирования годовой темп роста прибыли может снизится до ~17% с 33% (выборка из 11 крупнейших китайских интернет компаний за последние 5 лет). Чтобы сохранить коэффициент PEG (price to earnings to growth ratio) на прежнем уровне 0.9х, акции должны снизится в цене до 16х P/E c 20x прибылей 2022 года (Рис. 2). Это означает, что основная часть падения акций уже позади. 

Если это процветание означает повышенное внимание к формирующемуся китайскому среднему классу – то компании, которые ориентируются на него, могут увеличить свои прибыли. 

С другой стороны, хотя в ближайшей перспективе ужесточение кредитной политики может несколько ослабнуть, в среднесрочной - оно, скорее всего, продолжится. В предыдущих циклах смягчения рост кредитования увеличился на 3-4% г/г, в этом же – на следующие полгода ожидается рост 0.5%. Аналитики UBS считают, что в последующие три года рост кредитования может снизиться еще на 3-4%, поскольку политика направлена на рост номинального ВВП. На фоне этого будет уделяться меньше внимания сырьевой экономике - промышленные и цветные металлы окажутся под давлением (Рис. 3). Сейчас это не учитывается в ценах на акции сырьевых компаний, однако, может повлиять на инфляционные ожидания и кривые доходности по всему миру. 

Более умеренный рост кредитования и потенциальное введение налогов на недвижимость, вероятно, приведут к перемещению сбережений с рынка недвижимости в финансовые активы, сокращению премии за риск по акциям. 

____

Интерес государства к распределению доходов возрастает. Это, скорее всего, будет означать снижение роста прибыли для многих компаний. В краткосрочной перспективе беспокойство вызывает краткосрочное регулирование, в то время как ужесточение кредитования может ослабнуть.