Покрытые (covered) и непокрытые (голые, naked) опционы

Вообще говоря, эти понятия несколько выбиваются из общего контекста моих статей, поскольку используются обычно для выражения степени рискованности ситуации с открытой короткой позицией. Все мы хорошо знаем, что опцион – очень рискованный инструмент. Покупатель опциона может потерять всю сумму своих средств, если все их истратит на опционные премии.

А вот продавец опциона может потерять даже больше того, что есть у него на счете и остаться еще должным

Поэтому короткая позиция по опционам, позиция продавца или подписчика она в некотором смысле более рискованна, чем позиция покупателя, т.е. держателя опциона. Для страховки от излишнего риска продавцы опционов CALL часто имеют в своем распоряжении базисный актив. Например, если вы владеете акциями, то вы можете легко продать опцион CALL на эти акции.

Опцион, застрахованный базисным активом, в данном случае пакетом акций, называется покрытым опционом (covered option)

В этом случае, вы можете не бояться резкого роста акций, даже если он произойдет – вы просто поставите нужное количество акций своему контрагенту и не понесете дополнительных убытков, а премию заберете себе.

Казалось бы, эта ситуация соответствует синтетическому проданному опциону PUT, и, спрашивается, зачем ее строить, если можно продать PUT на соответствующий объем? В случае опционов на фьючерсы так оно и есть. Проще продать PUT, чем покрывать короткий CALL длинным фьючерсом. Тем более, что проданный опцион PUT, хотя и выглядит менее опасным, чем проданный опцион CALL, но на самом деле несет в себе потенциально бОльшие риски для трейдера.

Итак, ответ, на вопрос «зачем покрывать проданные опционы», не столь тривиален, как кажется. Поэтому разберем его более тщательно.

Во-первых, если вы инвестор и обладаете пакетом акций, то в определенных ситуациях вы можете продать опцион CALL, чтобы улучшить показатели доходности своего портфеля. Предположим, что рынок вырос до неких экстремальных значений, уперся в сильное сопротивление, и вы предполагаете, что наступает фаза коррекции. Вы, с одной стороны готовы продать портфель по этим ценам, а с другой – вам этого не хочется, вы считаете, что после коррекции есть вероятность дальнейшего роста рынка. В этом случае есть резон продать CALL и в случае правильного прогноза фазы рынка положить в карман временную премию. Если же вы не угадали с направлением и рынок вырос – вы просто расстанетесь с портфелем по тем ценам, на которые были заранее готовы. При этом, опять же временная премия – вся ваша.

Эта ситуация на фьючерсах невозможна, поскольку фьючерс так же, как и опцион имеет ограниченный срок обращения

Другой случай, когда проданные опционы имеет смысл покрыть базисным активом ‑ это случай рынка с неликвидными активами. Известно, что на срочном рынке обороты всегда выше, чем на рынке спот. И в случае слаболиквидных активов, особенно в случае проданного опциона CALL, когда вам вменяют в обязанность поставить актив, которого вы не можете собрать, просто потому, что его нет на рынке – вы можете крупно проиграть.

Покупая актив с ограниченным предложением вы взвинчиваете цены сами себе и проигрываете еще больше

Такие ситуации периодически возникают на облигационном рынке. На нашем рынке пока торгуются только фьючерсы на процентную ставку, но когда начнут торговаться и опционы, то такие корнеры в облигациях тоже будут возникать и в этом случае лучше продавать опционы CALL, имея в портфеле нужный пакет бумаг.

Вот такие опционы и называются покрытыми в противовес непокрытым или голым (naked) опционам. 

Для нашего рынка фьючерсов и опционов на них, все эти термины теряют свои изначальный смысл и превращаются в простые синтетические позиции