Почему нефть может вырасти до $50 и выше?

Исполнительный директор Управления анализа фондового рынка Евгения Дышлюк 

Заместитель директора Управления анализа фондового рынка Кирилл Бахтин

Ведущий аналитик Управления анализа фондового рынка Мария Мартынова

Пандемия коронавируса привела к масштабному падению спроса на нефть в первом полугодии. В результате карантинных мер во всем мире нефтеперерабатывающие заводы были либо остановлены, либо работали на меньшей загрузке. По данным ОПЕК, среднесуточное мировое потребление нефти во втором квартале 2020 г. было ниже среднего показателя 2019 г. почти на 20%.

На этом фоне неспособность ОПЕК+ весной достичь договоренностей по сокращению добычи нефти и решение Саудовской Аравии увеличить добычу до максимума привели к провалу котировок на нефть. Спотовые цены падали до $20/барр. и ниже, а фьючерсы уходили в зону отрицательных значений. 

Тем не менее участники ОПЕК+ (члены ОПЕК, Россия, Казахстан, Мексика и прочие) отреагировали быстро и в апреле заключили новое соглашение, предполагающее беспрецедентное по масштабу сокращение добычи нефти в мае-июне для восстановления баланса на рынке. Со второго полугодия добычу разрешалось увеличивать, но очень постепенно и ограниченно.

К соглашению присоединились и другие крупные производители нефти (США, Канада, Бразилия и прочие), где происходило «естественное падение» добычи вследствие низких цен на нефть. Так, соглашение ОПЕК+ превратилось в ОПЕК++.

В результате совокупная добыча нефти ОПЕК++ должна сократиться, по нашим оценкам, на 6,3 млн барр./сут. в 2020 г. относительно среднего показателя 2019 г. (см. Диаграмму 1). Это должно в значительной степени компенсировать падение мирового потребления нефти в этом году, которое мы сейчас оцениваем в 8,8 млн барр./сут., предполагая несколько более медленное восстановление спроса. 

Диаграмма 1. Прогноз сокращения добычи нефти в 2020 г. тыс. барр./сут.

Источник: OPEC Monthly Oil Market Report, EIA Short-Term Energy Outlook, Интерфакс (ЦДУ ТЭК), расчеты и оценка Газпромбанка

Изначально мы ожидали, что мировой рынок нефти сбалансируется лишь к концу года, когда спрос полностью восстановится после снятся карантинных мер. Однако цены на нефть выросли до $40/барр. (Brent) уже в июне, а в августе достигали $45/барр. (см. Диаграмму 2). Такой отскок цен можно объяснить тем, что сокращение добычи ОПЕК++ в реальности оказалось масштабнее и произошло быстрее, чем прогнозировалось.

Так, например, добыча нефти в США упала на 3 млн барр./сут. с пиковых значений в начале года до 9,7 млн барр./сут. в июне, в то время как от страны ожидалось меньшее сокращение по итогам всего года (порядка 2 млн барр./сут.) (см. Диаграмму 3). Еще один пример – Саудовская Аравия, которая в июле добывала 8,4 млн барр./сут., примерно на 600 тыс. барр./сут. ниже требуемого соглашением уровня.

Диаграмма 2. Динамика цены на нефть Brent с начала года, долл./барр.

Источник: Bloomberg, EIA Short-Term Energy Outlook

Диаграмма 3. Добыча нефти в США с начала года, млн. барр./сут.

Источник: Bloomberg, EIA Short-Term Energy Outlook

Текущий уровень цен на нефть – не предел, котировки могут достичь и превысить $50 в ближайшей перспективе. Драйвером роста может стать увеличение мирового потребления нефти по мере восстановления экономик после пандемии на фоне сохраняющегося ограниченного предложения нефти со стороны ОПЕК+.

Традиционно мировое потребление нефти растет ежегодно в среднем на 1,3-1,4 млн барр./сут. После значительного провала в этом году мы ожидаем отскок в 2021 г.: рост потребления на 2,1 млн барр./сут., или на 2,4% в годовом сопоставлении (см. Диаграмму 4). 

При этом добыча нефти участниками ОПЕК+, по нашим прогнозам, не должна значительно измениться в следующем году в рамках действующего соглашения (см. Диаграмму 4). 

В США в 2021 г. ожидается небольшое снижение добычи из-за высокой базы первого квартала этого года. Энергетическое агентство США прогнозирует добычу в стране на уровне 11,0-11,5 млн барр./сут. в 2021 г. (11,0 млн барр./сут. на конец этого года).

Главными рисками для роста цен на нефть, на наш взгляд, в части спроса является продолжение пандемии коронавируса, а в части предложения – существенное увеличение добычи нефти в США при более высоких ценах на нефть. Напомним, что, в отличие от стран-участниц соглашения ОПЕК+, США не несут формальных обязательств по ограничению добычи.

Диаграмма 4. Прогноз динамики добычи и потребления нефти (в среднем год к году), млн. барр./сут.

Источник: OPEC Monthly Oil Market Report, EIA Short-Term Energy Outlook, Интерфакс (ЦДУ ТЭК), расчеты и оценка Газпромбанка