Почему доллар силен и почему это проблема

Вот несколько знакомых описаний доллара: "самая чистая рубашка в корзине для белья", "самое некрасивое лицо на конкурсе красоты", "одноглазый человек в царстве слепых". Похоже, никто не любит доллар, им просто очень не нравятся альтернативы. И эта неприязнь только растет. Dxy, индекс доллара по отношению к полудюжине основных валют, находится на 20-летнем максимуме (см. график 1). Среди самых грязных - стерлинг, евро и иена (см. график 2).

Каждый новый рывок вверх вызывает ряд серьезных вопросов. Во-первых, что является движущей силой? В значительной степени недавний рост отражает различия в денежно-кредитной политике. В начале года Федеральная резервная система США стала более решительно бороться с инфляцией. Серия повышений процентных ставок, и ожидание еще большего повышения, превратила доллар в высокодоходную валюту. Высокие процентные ставки привлекают мировой капитал, что, в свою очередь, подталкивает доллар вверх.

Доллар также является убежищем в неспокойные времена. Напуганные инвесторы обычно тянутся к валюте. А высокие цены на нефть и газ обычно плохи для импортеров энергоносителей, таких как Европа, но хороши для экспортеров энергоносителей, таких как Америка. Горстка валют, которые в этом году не отставали от доллара или обогнали его, как правило, относятся к странам-производителям энергоносителей.

Короче говоря, доллар является наиболее популярной валютой в основном потому, что Америка оказалась надежным источником экономического роста. Это особенно актуально сейчас. Европа все ближе к рецессии. Индекс менеджеров по закупкам, за которым пристально следят, показывает, что экономика еврозоны сократилась в августе.

Менее заметно, что Азия тоже теряет обороты. Вялый рост экспорта - это последняя тревога за экономику Китая, жизненные силы которой были подорваны похмельем от недвижимости и политикой нулевых доходов. Слабость Китая заметна во всей Азии. В июле промышленное производство резко упало в Южной Корее, Тайване и Японии. Экспортные заказы сократились. Высокие цены на энергоносители не помогли. Валюты этих стран подешевели по отношению к доллару. В Японии, где центральный банк придерживается ультранизких процентных ставок, власти намекнули, что могут вмешаться, чтобы остановить падение иены. В Китае возобновились действия по поддержке юаня.

Так является ли доллар сейчас проблемой? В принципе, его сила является лекарством от несбалансированного глобального роста, поскольку она дает европейским и азиатским экспортерам преимущество перед отечественными производителями на более сильном американском рынке. На практике сильный доллар ухудшает ситуацию. Он сжимает глобальные кредиты, поскольку страны и компании за пределами Америки берут займы в долларах. Поэтому, когда доллар растет, становится дороже выплачивать долги из доходов в местной валюте. Для многих стран с развивающимися рынками более высокая стоимость долларовых займов превосходит тот импульс, который дает ослабление валюты экспорту. Укрепление доллара может даже не быть благом для богатых стран, говорит Стив Энглендер из банка Standard Chartered. Экспортеры в Европе страдают от перебоев с энергоресурсами, поэтому не могут воспользоваться всеми конкурентными преимуществами благоприятного обменного курса.

Ослабнет ли когда-нибудь доллар? Для этого должны быть выполнены три условия. Во-первых, разрыв в темпах роста мировой экономики должен сократиться. Синхронный спад во всех регионах мира вызовет лишь бегство в безопасные места обитания доллара (хотя осажденная иена может, наконец, получить признаниее). Необходимо, чтобы перспективы роста за пределами Америки улучшились. Вторым условием является быстрое снижение давления на цены и заработную плату в Америке. Это позволит ФРС ослабить монетарный тормоз, лишив доллар некоторой поддержки доходности. Третье условие связано с первыми двумя: для ослабления доллара необходимы хорошие новости по мировой энергетике. Без этого трудно представить, что Европа сможет сократить разрыв в темпах роста с Америкой.

Ни одно из этих условий, похоже, не будет выполнено в ближайшее время. Пока они не будут выполнены, доллар останется могущественным - но только потому, что иена, евро и остальные валюты так ничтожны.