Почему акции всегда растут.

Три года из четырех рынок акций растет. Шансы роста рынка акций в перспективе 10 лет почти 95%. Что стоит за постоянным ростом рынка акций?

Все слышали об экономическом показателе - внутренний валовый продукт (ВВП). Он равен стоимости всех конечных товаров и услуг, произведённых за год на территории определенной страны и предназначенных для непосредственного потребления внутри страны, экспорта или накопления.

Впервые понятие ВВП было предложено в 1930-е выходцем из России Саймоном Кузнецом, работавшим в Департаменте коммерции США. Однако статистику о ВВП стали собирать только после Второй мировой войны. Причем, благодаря историкам, удалось восстановить данные об ориентировочном уровне ВВП за всю новейшую историю.

Оказалось, «экономический рост» сравнительно новое понятие. До 18-го века темпы роста экономики в Западной Европе были равны темпам прироста численности населения и составляли в среднем не более 0,2% в год. Другими словами, стандарты жизни практически не менялись. В современном измерении ВВП на 1 человека был равен примерно 500 долл. США на протяжении многих столетий. 

Но после многовекового застоя в середине 18 века произошло событие, которое изменило ход экономической истории и в итоге способствовало увеличению темпов экономического роста мировой экономики в 10-20 раз. Это была первая промышленная революция, которая ознаменовалась изобретением паровой машины, хлопкопрядения и железных дорог. Начался процесс роста производительности труда. Вслед за первой революцией с периодичностью в один век следовали вторая (электрификация и конвейерная сборка), третья (автоматизация производства, IT системы) и даже четвертая («умное» производство - в наши дни).

Конечно, все это время темпы роста мировой экономики (ВВП) не были постоянным. История отмечена войнами, депрессиями и финансовыми кризисами, из-за которых рост замедлялся, а иногда и становился отрицательным. Но в среднем рост составлял 3% в год.

Что особенно важно, темпы роста показателя «ВВП на 1-го человека» с 1750 года выросли практически с нуля до 1-1,5% в год. Это означало, что в среднем каждое новое поколение жило на треть лучше, чем предыдущее.

Внедрение инноваций, последовавшие за этим рост производительности труда и благосостояния, наконец избавили людей от хронического голода. Человеческий гений поднял уровень технологий до такого уровня, когда они стали давать больше, чем необходимого для простого выживания. Доля затрат на питание, предметы и услуги первой необходимости в расходах населения резко снизилась.

Это создало предпосылки для зарождения культуры сбережения. То есть появилась часть дохода, которая не тратилась, а сохранялась на будущее. Уже с середины 19 века уровень сбережений в странах Западной Европы и США стабильно оставался в пределах 5–20% ВВП.

Каждый год значимая часть этих денег уходила и уходит в финансовую систему, в том числе на рынок акций. Сегодня доступ к рынку акций и уровень доверия к нему находится на таком высоком уровне, что, учитывая еще и его средний уровень доходности, рынок акций останется одним из основных получателей сбережений.

Все это чем-то напоминает вечный двигатель. Стабильный рост населения и производительности труда приводит к росту спроса и возможности этот спрос удовлетворить. Это ведет к росту продаж и корпоративных прибылей и к росту ВВП, что в свою очередь приводит к росту сбережений, а это приводит к росту капитализации компаний. И так далее по кругу.

Ну а связь между капитализацией рынка (или отдельных компаний) и корпоративными выручкой или прибылью прямая. Вспомним мультипликатор оценки компаний P/E – Цена акции/Прибыль на акцию или Капитализация компании/Прибыль компании.

В долгосрочной перспективе мультипликатор P/E, а также его обратная величина E/P, с начала прошлого века стабилен и даже демонстрирует плавный рост. Значение P/E в среднем за этот период составляло 15-20x. То есть за 1 долл. корпоративной прибыли инвесторы платят в среднем 15-20 долл. уже 150 лет.

Остается вопрос - почему темпы роста рынков превышают темпы роста ВВП? (на примере США)

Дело в том, что компании из S&P500 – это в среднем 50% всей экономики США. И это лучшая половина - в индексы входят относительно крупные компании – лидеры в своих секторах. Все они могут расширять бизнес, в т.ч. на внутреннем рынке за счет компаний, не входящих в индексы, а также за счет выхода на зарубежные рынки с более высокими темпами роста. Стоит отметить, доход от зарубежных активов компаний не входит в расчет ВВП, что также вносит дисбаланс между темпами роста выручки (капитализации) компаний и ВВП.

Таким образом, темпы роста выручки и прибыли компаний из S&P500 выше средних по стране и выше темпов роста самого ВВП. Во многом по этой причине средние темпы роста капитализации компаний будут всегда выше темпов роста ВВП.

В этом смысле странно, что поклонники «Индикатора Баффета» - соотношение «Капитализация рынка/ВВП» - не понимают, индикатор не может корректно  показывать перекупленность рынка. Ведь в долгосрочной перспективе числитель этого соотношения растет быстрее знаменателя почти в три раза.  И индикатор обречен обновлять максимумы, как он это и делает с каждым новым циклом роста рынков.