Перспективы Сегежи в 2023 году

Две главные задачи менеджмента на 2023 год — повышение рентабельности и уровень производства близкий к 100% доступных мощностей. 

Первая цель будет достигаться путем поиска новых маржинальных клиентов, а также целому комплексу мер по снижению издержек. 

Первые результаты уже есть — в 1кв23 рентабельность 1 куб. м фанеры выросла до 17 тыс. руб. (рост в 4.3 раза кв/кв). Цель — уровень начала 2022 г. в 40 тыс. руб.

Вторая цель, по словам менеджмента, была достигнута уже в середине февраля 2023, теперь компания будет стремиться сохранить текущий уровень производства.

Также на звонке были подтверждены ожидания относительно роста цен на пиломатериалы в Китае. В 4кв22 цены достигли локального минимума — 180 юаней за куб. м в конце 2022 vs 480 юаней за куб. м в начале 2022. По мнению компании восстановление может занять от 6 до 9 месяцев. 

💵 По данным WhatWood, цены на пиломатериалы CFR Шанхай в феврале составили $245-265/куб. м (+19% к декабрю 2022). Это крайне позитивный индикатор – обычно 1 квартал, как и 4 квартал, традиционно слабый для отрасли. В 2023 году доля выручки от продажи пиломатериалов может составить ~50% от общей выручки Сегежи.

📈 Во 2 и 3 кварталах ожидается реализация основного спроса и сезонный рост цен на пиломатериалы на фоне восстановления экономики Китая после Covid-19.

Цены на другие виды продукции несущественно выросли, либо остались на прежних уровнях — нейтрально.

✅ Одним из главных факторов для Сегежи является курс рубля к доллару из-за высокой доли экспортной выручки (~70%). По нашим оценкам в 1кв23 рубль ослабится на 16% кв/кв до 72.6 руб/долл.

🏭 Также в течение года ожидаем восстановления производства бумаги и фанеры до уровней 2021 года (на 20% и 12%, соответственно) в предпосылке замещения прежних рынков новыми и нормализации логистики.

🤝 Фактором дополнительной поддержки могут выступить меры, озвученные на совещании по развитию лесопромышленной отрасли с Президентом РФ:

🛤 Предложены новые логистические субсидии на экспорт из портов северо-запада (предполагаемая сумма — 10 млрд руб. на отрасль).

💰 Будут проработаны варианты изменения текущих субсидий на логистику — предложено ввести одинаковый процент возмещения для всех компаний (в текущем варианте — не более 500 млн руб. на компанию, до 100% небольшим предприятиям, до 7% — крупным). 

💸 Сегежа выиграет от изменений в случае увеличения субсидий в абсолютном выражении — текущие 500 млн руб., по нашим оценкам, составляют менее 4% от затрат Группы на логистику в 2022.

🏡 В 2022 ипотечное кредитование ИЖС выросло в 3 раза г/г, в 2023 также ожидается рост. Положительно для Сегежи в сегментах фанеры (~ 9% в выручке, 66% продаж на внутреннем рынке в 3кв22), домокомплектов и CLT-панелей (~1,5% в выручке).  

Что мы думаем об акциях?

💡Положительно оцениваем перспективы компании на горизонте года. По нашим оценкам акции Сегежи торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 2023 5,4x (vs 7,6x в 2021 и 8,1x в 2022).