Переломный момент в центральном банковском деле

Принятые на прошлой неделе меры денежно-кредитной политики означают отход от строгого таргетирования инфляции

Mohamed El-Erian

Telegram Channel: World Highlights

Я не удивлюсь, если в будущих учебниках по истории экономики последняя неделя в центральном банковском секторе будет отмечена как отход наиболее влиятельных центральных банков мира от строгого таргетирования инфляции.

Хотя этот переход далеко не однозначен и не лишен риска, он соответствует лучшим экономическим результатам и имеет разумные шансы на успех. И это политический подход, который, скорее всего, окажется лучше других, поскольку центральные банки работают в условиях, когда экономическая и политическая ситуация на внутреннем и глобальном уровнях особенно изменчива.

Нечасто можно увидеть, как авторитетный центральный банк пересматривает свои прогнозы по инфляции и росту и при этом сохраняет "голубиный" уклон в своей политике. Однако именно это произошло в Вашингтоне на прошлой неделе, когда ФРС повысила эти прогнозы на ступеньку выше и при этом подала два важных сигнала - готовность терпеть более высокую инфляцию дольше и готовность замедлить продолжающееся сокращение своего баланса.

Реагируя на эти неожиданные сигналы о терпеливости монетарной политики, рынки подтолкнули акции и золото к рекордным уровням. Более того, цены на облигации выросли, поскольку трейдеры стали более уверенными в том, что ФРС может снизить процентные ставки уже в июне, несмотря на более жаркие, чем ожидалось, отчеты по инфляции за январь и февраль.

Председатель ФРС Джей Пауэлл обосновал позицию центрального банка, заявив, что инфляция "по сути остается прежней", несмотря на эти данные и пересмотр в сторону повышения собственных прогнозов по инфляции.

Но ФРС была не единственным центральным банком, который рынки посчитали неожиданно "голубиным". За два дня до ФРС Банк Японии завернул свое первое за 17 лет повышение процентной ставки в "голубиную" упаковку. Несмотря на то, что Банк Японии также объявил о выходе из политики ограничения доходности облигаций, иена скорее ослабла по отношению к доллару, чем укрепилась на новостях о том, что Япония стала последним центральным банком, который перевел номинальные процентные ставки на положительную территорию.

Более высокая, чем ожидалось, инфляция в Японии сделала "голубиный поход" еще более заметным, подтолкнув валюту к 32-летнему минимуму. На этом "голубиные" сюрпризы центрального банка не закончились. Через день после заседания ФРС Национальный банк Швейцарии неожиданно снизил процентные ставки, что привело к снижению стоимости валюты примерно на 1 процент.

Каждый из этих шагов может быть объяснен специфическими для каждой страны факторами. Несомненно, используя умное выражение, которое я услышал много лет назад от своего бывшего коллеги по Pimco Эндрю Боллса, результаты деятельности центральных банков на прошлой неделе были скорее коррелированными, чем скоординированными.

Тем не менее, они соответствуют более масштабному изменению макроэкономической парадигмы, которое центральные банки в конечном итоге будут вынуждены принять в явном виде. Каждую неделю мы получаем новые признаки того, что предложение в мировой экономике работает менее гибко, чем раньше, и, что очень важно, чем нужно.

Причин тому множество: от экономической негибкости и структурных переходов до геополитических потрясений и превалирования национальной безопасности над экономикой при определении ключевых трансграничных инвестиций, технологий и торговых отношений. В результате предложение не позволяет быстро снизить инфляцию до 2 процентов и удержаться на этом уровне без лишнего ущерба для экономического благополучия и финансовой стабильности.

Не поймите меня неправильно. Мы не получим громких заявлений об изменении целевых показателей инфляции, не тогда, когда центральные банки так сильно упустили свои цели после того, как три года назад ошибочно назвали инфляцию "транзитной". Вместо этого будет медленное развитие событий под руководством ФРС. Центробанки сначала будут формировать ожидания относительно сроков достижения 2 процентов, а затем, на более позднем этапе, перейдут к целевому уровню инфляции, основанному на диапазоне, скажем, 2-3 процента.

Некоторые сочтут, что это еще больше подорвет доверие к центральному банку и поставит под угрозу ослабление инфляционных ожиданий. Они будут ссылаться на ужасный опыт 1970-х годов, когда центральные банкиры преждевременно объявили о победе над инфляцией, а затем увидели, что она снова пошла вверх, что потребовало введения большой рецессии, чтобы поставить ее под надежный контроль.

Такая возможность - это небольшой риск, и его принятие оправдано потенциальными выгодами для общего экономического благосостояния. Он будет особенно эффективным, если будет сопровождаться дополнительными правительственными мерами по стимулированию более гибкого предложения, в том числе путем концентрации усилий на расширении участия рабочей силы, повышении квалификации, улучшении инфраструктуры и расширении государственно-частного партнерства для продвижения завтрашних двигателей роста, особенно в области генеративного искусственного интеллекта, наук о жизни и зеленой энергетики.