Перекрестки мировых финансов
Традиционные финансовые учреждения, особенно коммерческие банки, видят, что их бизнес-модели находятся под угрозой, поскольку новые технологии позволяют создавать онлайн-банки, которые могут охватить большее количество клиентов, а также веб-платформы, которые усиливают конкуренцию, способствуют инновациям и снижению затрат. Международные финансовые операции становятся более плавными, прозрачными и дешевыми: эти изменения являются преимуществом для инвесторов, стремящихся диверсифицировать свои портфели, для компаний, желающих привлечь средства на глобальных рынках капитала, и для экономических мигрантов, переводящих деньги из-за рубежа своим родственникам. Благодаря тому, что трансграничные платежи осуществляются быстрее и дешевле, увеличивается объем торговли, что особенно выгодно развивающимся странам и странам с формирующимся рынком, чей ВВП в значительной степени зависит от экспортных поступлений. Сегодня потребители получили доступ к более широкому спектру сберегательных, кредитных и страховых продуктов, а индивидуальные предприниматели и самозанятые работники могут рассчитывать на финансирование из других источников, помимо банков, которые обычно предъявляют строгие требования к оценке кредита и обеспечению.
Вместе с тем существует ряд нюансов. Появление криптовалют, таких как Bitcoin, первоначально ожидалось как революция в платежах, однако волатильность цен и ограничения по объемам и времени обработки транзакций делают их неэффективными в качестве средства обмена. С течением времени рынок увидел новые формы криптовалют, называемые стабильными валютами; как ни странно, стабильность этих валют обусловлена тем, что они подкреплены денежными резервами центральных банков и государственными ценными бумагами. Технология blockchain, лежащая в их основе, приводит к далеко идущим изменениям в сфере денег и финансов, которые окажут глубокое влияние на домохозяйства, бизнес, инвесторов, центральные банки и правительства. Обеспечивая безопасное владение только цифровыми объектами, эта технология также способствует появлению новых цифровых активов, таких как Non-Fungible Token (невзаимозаменяемый ваучер).
В новой реальности центральные банки обеспокоены последствиями для финансовой и экономической стабильности, если децентрализованные платежные системы (например, на основе Bitcoin) или частные стабильные валюты вытеснят как наличные, так и традиционные платежные системы, управляемые регулируемыми финансовыми учреждениями. Несмотря на то, что платежная инфраструктура, полностью находящаяся в руках частного сектора и может быть эффективной и дешевой, ее отдельные элементы могут перестать функционировать во время финансового кризиса, что приведет к потере доверия, а при отсутствии эффективной платежной системы современная экономика будет парализована. В ответ на эти опасения центральные банки оценивают возможность выпуска цифровых форм денег для розничных платежей. Обоснование варьируется от расширения финансовой доступности (путем предоставления быстрого доступа к бесплатной цифровой платежной системе даже тем, у кого нет банковского счета) до повышения эффективности и стабильности платежных систем путем создания варианта публичных платежей в качестве гарантии (роль, которую в настоящее время играют наличные деньги). Предусматривается, что государственные цифровые деньги будут иметь и другие преимущества: например, малый бизнес выиграет от снижения транзакционных издержек и избежит хлопот и рисков, связанных с работой с наличными; кроме того, это будет препятствовать криминальной деятельности, которая основана на анонимных денежных операциях и неформальной экономической деятельности, что затруднит уклонение от уплаты налогов.
В настоящее время дискуссия в экспертных кругах фокусируется на рисках цифровой формы денег. Коммерческие банки играют центральную роль в создании и распределении кредитов, которые обеспечивают бесперебойное функционирование экономики. Что произойдет, если домохозяйства снимут свои деньги с банковских счетов и поместят их в цифровые кошельки центрального банка, поскольку они считают их более безопасными, даже несмотря на то, что по ним не выплачиваются проценты? В случае, когда у коммерческих банков закончились депозиты, центральный банк оказался бы в нежелательной ситуации, когда ему пришлось бы заниматься распределением кредитов и решать, какие отрасли и компании заслуживают кредитования. В этой ситуации есть вероятность, что система розничных платежей центрального банка может сдерживать инновации частного сектора, направленные на удешевление и ускорение цифровых платежей. Кроме того, существует потенциальная потеря конфиденциальности – еще одна область, вызывающая не меньшую озабоченность. Даже при наличии средств защиты любой центральный банк захочет вести проверяемую запись транзакций, чтобы убедиться, что его цифровая валюта используется исключительно в законных целях. В этой связи многие эксперты, например, американский экономист Эсвар Шанкер, полагают, что это представляет собой риск окончательного уничтожения любых остатков анонимности и конфиденциальности в коммерческих операциях.
Новые технологии могут еще больше усложнить ключевые функции центрального банка – мандат на поддержание низкого уровня безработицы и инфляции путем манипулирования процентными ставками. Когда центральный банк изменяет свою базовую процентную ставку, это оказывает достаточно понятное влияние на ставки по депозитам и кредитам в коммерческих банках. Но если распространение цифровых кредитных платформ снизит роль коммерческих банков как посредников между ними и заемщиками, то неясно, как дальше будет функционировать этот механизм денежно-кредитной политики. Другой важный момент: если позволить рыночным силам действовать свободно, некоторые эмитенты денег и поставщики платежных технологий могут занять доминирующее положение. Некоторые из этих изменений могут повлиять на саму природу денег: как они создаются, какую форму принимают и какую роль играют в экономике. Следующая проблема: новые финансовые технологии обещают предоставить даже бедным домохозяйствам доступ к ряду финансовых продуктов и услуг, тем самым демократизируя финансы, однако, они могут стать «палкой о двух концах» в плане неравенства доходов и богатства. Еще одним существенным изменением станет большее расслоение на национальном и международном уровнях. Центральные банки и валюты небольших экономик со слабыми институтами могут потерпеть фиаско, что приведет к концентрации еще большей экономической и финансовой власти в крупных экономиках. Тем временем крупные транснациональные компании смогут накопить еще больше власти, контролируя торговлю и финансы. Очевидно одно, новые формы денег и новые каналы перемещения капитала внутри стран и между ними изменят международные потоки капитала, обменные курсы и структуру международной валютной системы. Некоторые из этих изменений принесут большие выгоды, другие создадут новые проблемы.
Этот контекст формирует парадигму, в которой в ближайшие годы центральным банкам и правительствам разных стран мира предстоит решить сложную дилемму: противостоять ли новым финансовым технологиям, пассивно принимать инновации частного сектора или использовать повышение эффективности, предлагаемое новыми технологиями. Появление криптовалют и потенциальных цифровых форм денег поднимает фундаментальные вопросы о роли государства на финансовых рынках, о том, в какой степени оно вторгается в сферы, которые лучше оставить частному финансовому сектору, и может ли оно компенсировать провалы рынка, особенно если учесть большое количество домохозяйств с ограниченным или отсутствующим доступом к банковским услугам в развивающихся странах и даже в странах с развитой экономикой. Недавний бум, а затем последовавший за ним крах криптовалют показал, что регулирование этого сектора имеет важное значение для поддержания целостности платежных систем и финансовых рынков, обеспечения надлежащей защиты инвесторов и содействия финансовой стабильности.