Парадокс Казначейства

Наш обозреватель установил, что хотя казначейским облигациям угрожает возможный дефолт по госдолгу США, они все же остаются более привлекательными, чем практически все остальное.

Казначейские облигации были центральной проблемой в вопросе о потолке долга. На протяжении десятилетий они рассматривались как самый надежный актив — основа глобальной финансовой системы. Но по мере приближения крайнего срока заключения соглашения о предотвращении дефолта по американскому долгу казначейские векселя, подлежащие погашению в начале июня, оценивались почти как эквивалент мусорных облигаций.

На рынке дефолтных свопов казначейские облигации внезапно были признаны более рискованными, чем суверенный долг таких стран, как Мексика, Болгария и Греция.

Но в самый последний момент президент Байден и спикер парламента Кевин Маккарти достигли соглашения о приостановке повышения потолка госдолга. В четверг Сенат окончательно одобрил закон, гарантирующий, что у казначейства не кончатся наличные.

Таким образом, Соединенные Штаты предотвратили формальный дефолт после очередной дикой нервирующей скачки. Что должны вынести настороженные инвесторы из этой близкой к катастрофе ситуации?

Парадоксально, но лучший ответ может быть именно таким, каким он был до этого кризиса: в целях безопасности сделать выбор в пользу казначейских облигаций.

В прошлом это было проверенным временем решением проблемы инвестиционной напряженности. И это, вероятно, хотя и не наверняка, станет надежным ответом на некоторые основные проблемы инвестирования как сейчас, так и в обозримом будущем.

Непреходящая привлекательность казначейских облигаций

Во время бесчисленных кризисов в Соединенных Штатах и за рубежом инвесторы стекались на рынок казначейских облигаций стоимостью 24 триллиона долларов практически всякий раз, когда им требовалось убежище.

Во-первых, это самый емкий рынок в мире. Даже с учетом санкций, тарифов и мер контроля за отмыванием денег, введенных Соединенными Штатами за последние несколько десятилетий, американский рынок казначейских облигаций остается достаточно открытым и легкодоступным по международным стандартам. Для покупки и продажи ценных бумаг быстро, безболезненно и по низкой цене, казначейские облигации и доллар США - это очень хорошие ставки. Ни один другой глобальный класс активов не предлагает таких преимуществ.

Наиболее важными характеристиками казначейских облигаций являются те, которые были так сильно уязвимы во время долгового противостояния: безопасность и стабильность. Казначейские облигации часто были как бальзам на душу. Когда все остальное казалось небезопасным, на казначейские облигации можно было рассчитывать.

Даже сейчас “полное доверие и кредитоспособность Соединенных Штатов” не были нарушены. Это гарантировано Конституцией, долгой историей стабильности страны, управляемой законом, и сочетанием экономической, военной и политической мощи, которое сделало Соединенные Штаты уникальными.

Большое предостережение

Если и можно на что-то положиться на этой планете после Второй мировой войны, так это на способность Соединенных Штатов оплачивать свои счета.

Но каждый раз, когда Соединенные Штаты сталкивались с противостоянием по поводу потолка госдолга, это предположение казалось наивным. Речь никогда не шла о том, что у страны может оказаться недостаточно ресурсов. Что вызывало сомнения, так это то, будет ли политическая система функционировать достаточно хорошо, чтобы правительство США смогло собрать достаточно денег для продолжения работы.

Всякий раз, когда переговоры по долгу заходили в тупик, они разрешались без дефолта, — и рынок казначейских облигаций в конечном счете восстанавливался.

Такие ралли обычно происходят, когда мировые кризисы расстраивают непостоянный фондовый рынок и инвесторы ищут безопасное место. Поиск убежища в казначейских облигациях имеет смысл, когда кризис происходит за границей. Так было, например, на ранних стадиях Brexit.

Вложение денег в казначейские облигации, когда кризис возникает непосредственно в Соединенных Штатах, может показаться нелогичным, но так было много раз. Это логика “Охотников за привидениями”: Куда еще деваться?

Например, в 2011 году затянувшийся спор о лимите задолженности едва не закончился дефолтом и привел к снижению рейтинга инвестиционного класса "ААА" американских долговых обязательств, присвоенного агентством Standard & Poor's. Тем не менее, казначейские облигации выросли, несмотря на то, что они были источником проблем на финансовых рынках.

На этот раз, когда угроза дефолта осталась позади, казначейские облигации, скорее всего, вернутся к своей роли убежища во время шторма.

Это может выглядеть как неизбежность, но это не бесспорное утверждение.

Трещины, которые стали заметны на рынке казначейских векселей и дефолтных свопов в мае, были реальными, и многие финансовые планы на случай непредвиденных обстоятельств включали небольшую вероятность ужасного события: дефолта США. Если политика страны будет становиться все более раздробленной и дисфункциональной, возможно дальнейшее снижение рейтинга американских долговых обязательств, а скептицизм в отношении надежности казначейских облигаций все еще может приглушить их блеск. Компании, предоставляющие финансовые услуги, такие как Goldman Sachs и MSCI, включили медвежьи рынки казначейских облигаций в свои сценарии последнего кризиса с низкой вероятностью и высоким риском.

Прогноз по облигациям

Однако на данный момент перспективы рынка казначейских облигаций выглядят довольно радужно. Напомним, что 24 мая доходность казначейских векселей с ранними сроками погашения в июне превысила 7 процентов, что свидетельствовало о том, что трейдеры требовали значительную премию за риск при их покупке. Согласно данным FactSet, позже эти показатели упали менее чем на 6 процентов. Цены, которые движутся в направлении, противоположном доходности, резко выросли. А на рынке кредитных дефолтов цена страхования казначейского долга упала примерно на одну седьмую от своего пика во время последнего кризиса.

Помимо потолка госдолга, на рынке облигаций действуют и другие факторы. Прежде всего, это длительная борьба Федеральной резервной системы за то, чтобы взять инфляцию под контроль путем ужесточения денежно-кредитной политики, возможность рецессии и давление на региональные банки в результате повышения процентных ставок.

Повысит ли ФРС краткосрочные ставки на своем следующем заседании в июне? Трейдеры сейчас делают ставку на то, что этого не произойдет. Кроме того, многие показатели свидетельствуют о приближении рецессии.

Эти факторы убеждают в том, что облигации, как высококачественные корпоративные, так и казначейские, являются весьма привлекательным средством. Доходность облигаций уже резко выросла за последний год, и эта доходность является достаточно хорошим показателем доходности рынка облигаций. Учтите, что если вы держите годовой казначейский вексель в течение целого года, вы можете рассчитывать на доходность более 5 процентов, что является высоким порогом для более рискованных инвестиций. По сравнению с акциями краткосрочные казначейские облигации привлекательны.

Доводы в пользу более долгосрочных облигаций немного менее убедительны, поскольку их доходность ниже. На жаргоне рынка облигаций кривая доходности перевернута. Это говорит о том, что трейдеры ожидают рецессии, в условиях которой ФРС будет вынуждена снизить краткосрочные процентные ставки, чтобы стимулировать экономику.

Рецессии, как правило, негативно влияют на большинство людей и на фондовый рынок, но они, как правило, хороши для казначейских облигаций, потому что инвесторы ищут свои старые добрые безопасные активы, и по мере падения рыночной доходности цены на казначейские облигации растут.

Короче говоря, последние несколько недель поставили под угрозу казначейские облигации. Риски владения этими предположительно безрисковыми активами в последнее время стали слишком очевидны. Тем не менее, если повезет, казначейские облигации, скорее всего, снова выйдут из долгового кризиса такими, какими они были всегда. В мире, где ничто не является абсолютно безопасным, казначейские облигации остаются относительно надежными.