Озон Фармацевтика за 1 полугодие 2026: маржа 50%, прибыль плюс 90% и факторинг вместо долга

25 августа Озон Фармацевтика раскрыла отчётность по МСФО за первое полугодие 2026 года и в тот же день рекомендацию по дивидендам. Выручка прибавила 12%, чистая прибыль выросла на 90%, долговая нагрузка опустилась до 0,4 EBITDA. Ниже разбор того, из чего сложились эти цифры.

Выручка выросла на 12%, а упаковок продали на 1% меньше

Выручка первого полугодия – 14,8 млрд руб. против 13,3 млрд руб. годом ранее. При этом продано 151,1 млн упаковок, на 1% меньше прошлогоднего. Весь прирост дала средняя цена упаковки и сдвиг ассортимента в сторону дорогих препаратов.

Компания объясняет падение объёмов высокой базой прошлого года, низкой сезонной заболеваемостью и переходом на укрупнённые упаковки. В отчётности формулировка прямая: рост выручки связан с ростом цен на препараты и увеличением продаж дорогостоящих позиций.

По каналам сильнее всего прибавили госзакупки, с 5,4 до 6,4 млрд руб. Розница офлайн выросла с 7,2 до 7,5 млрд руб., онлайн – с 0,7 до 0,9 млрд руб. Количество выигранных тендеров выросло на 35%, до 22,4 тыс. По отраслевым данным DSM Group продажи конечным потребителям росли на 14,4% против 11,8% по рынку, то есть на полке компания действительно опережает рынок.

Валовая маржа 50% – главное настоящее достижение полугодия

Себестоимость снизилась на 1,4%, до 7,4 млрд руб., при растущей выручке. Валовая рентабельность поднялась с 43,4% до 50,0%. Внутри себестоимости сырьё и материалы подешевели сразу на 22,7%, с 5,9 до 4,6 млрд руб., за счёт перехода на прямые закупки, тендерной платформы и укрепления рубля. Фонд оплаты труда при этом вырос на 13,8%.

Это единственная строка, где виден собственно операционный прогресс, и она объясняет почти весь рост рентабельности по скорректированной EBITDA.

Прибыль выросла на 90%, но восемь пунктов маржи из девяти дал долг, а не бизнес

Чистая прибыль – 3,25 млрд руб. против 1,71 млрд руб. Рентабельность по чистой прибыли поднялась с 12,9% до 21,9%. Разложение этих девяти пунктов показывает, откуда они взялись.

Финансовые доходы и расходы добавили 8,7 пункта, валовая прибыль – 6,7 пункта. Курсовые разницы отняли 3,3 пункта, налог – 2,7. Финансовые расходы упали почти вдвое, с 2,04 до 1,03 млрд руб., и это следствие снижения ключевой ставки и погашения долга, а не работы с ассортиментом.

Прибыль на акцию выросла скромнее прибыли, с 1,55 до 2,78 руб., плюс 79%. Разницу съело размещение допэмиссии 2025 года: средневзвешенное число акций выросло с 1 103 до 1 168 млн.

Скорректированная EBITDA в 39% посчитана без расходов на биотех

Компания приводит скорректированную EBITDA в 5,8 млрд руб. с рентабельностью 39,2% против 33,0% годом ранее. В примечании к презентации указано, что корректировка делается на расходы на исследования и разработки биопрепаратов, курсовые разницы и нерегулярные события.

Прямой расчёт, операционная прибыль плюс амортизация, даёт 5,47 млрд руб. и 36,9% рентабельности против 4,53 млрд руб. и 34,1%. Прирост в таком виде – 20,8%, а не 33%. Разница между двумя темпами почти целиком объясняется курсовыми: в первом полугодии 2025 года внутри операционной прибыли сидели 395 млн руб. положительных курсовых, в этом году – 53 млн руб. отрицательных. Если убрать курсовые из обоих периодов, цифра компании подтверждается.

Спорнее другая часть корректировки. Расходы на разработку биопрепаратов – это не разовое событие, а постоянная статья стратегии роста, ради которой строятся «Озон Медика» и «Мабскейл». Исключая их из EBITDA, компания показывает маржу бизнеса, которого пока нет.

Долг сократился вдвое, а безрегрессный факторинг вырос, и компания это признала

Финансовый долг на балансе уменьшился с 11,8 до 7,7 млрд руб. Денежные средства – 2,7 млрд руб. Чистый долг к EBITDA за 12 месяцев опустился до 0,4х против 0,8х на конец 2025 года.

Параллельно вырос безрегрессный факторинг, которого на балансе нет: дебиторская задолженность продаётся фактору, обязательство не признаётся. За полтора года его объём вырос с 3,6 до 5,5 млрд руб., пока балансовый долг падал с 15,5 до 7,7 млрд руб.

Показательно, что 12 августа компания сама переписала дивидендную политику и ввела показатель скорректированного чистого долга, который включает безрегрессный факторинг. По нему нагрузка на 30 июня – 0,8х, а не 0,4х. Средневзвешенная ставка по всему долгу и факторингу – 16,8%, 90% обязательств с плавающей ставкой.

Две трети процентных расходов в отчёт о прибылях не попали

Процентные расходы по кредитам в отчёте о прибылях – всего 251 млн руб. против 788 млн руб. годом ранее, падение на 68% при снижении долга на 34%. Объяснение в примечаниях: ещё 472 млн руб. процентов капитализированы в стоимость активов, 134 млн руб. в основные средства и 338 млн руб. в нематериальные активы. Ставка капитализации указана прямо – 16,70%.

То есть реальная стоимость обслуживания долга за полугодие около 723 млн руб., а в прибыли отражена треть этой суммы. Формально всё по стандарту, компания строит заводы и регистрирует препараты. Практически это означает, что операционная прибыль и EBITDA выглядят лучше, чем денежный отток по процентам, а сами проценты потом вернутся через амортизацию.

Самая крупная статья финансовых расходов теперь не банковские проценты, а вознаграждение по безрегрессному факторингу – 491 млн руб. за полугодие.

Свободный поток 4,5 млрд руб. сделан разгрузкой дебиторки

Операционный денежный поток вырос с 2,8 до 6,8 млрд руб. Свободный поток компания оценивает в 4,5 млрд руб. Собрано это так.

Из 6,8 млрд руб. операционного потока 3,8 млрд руб. дало высвобождение оборотного капитала. Дебиторская задолженность сократилась на 19%, с 16,9 до 13,7 млрд руб., оборачиваемость улучшилась со 181 до 135 дней – в основном за счёт того же факторинга. Запасы почти не изменились, а их оборачиваемость даже ухудшилась, с 252 до 270 дней.

Без разгрузки оборотного капитала от EBITDA после процентов, факторинга, налогов и капзатрат осталось бы порядка 0,7 млрд руб. Это не упрёк, сезонность в фарме реальна, но повторить такой поток во втором полугодии на том же источнике не выйдет.

Дивиденд 49 копеек и новая формула, привязанная к скорректированному долгу

Совет директоров рекомендовал за шесть месяцев 2026 года 572,2 млн руб., или 49 копеек на акцию. Дата фиксации предложена на 29 сентября. С учётом уже выплаченных 27 копеек за первый квартал суммарно за полугодие выходит 76 копеек.

Расчёт компания раскрывает целиком. База – чистая прибыль по МСФО за последние 12 месяцев, 7 704 млн руб., делённая на четыре квартала, то есть 1 926 млн руб. на квартал. Скорректированной долговой нагрузке в 0,8х по новой сетке соответствует коэффициент выплаты 30%. Отсюда 578 млн руб. и после округления 572 млн руб.

Новая политика заодно убрала из критериев свободный денежный поток. Формулировка компании – динамика FCF за отдельный период не всегда отражает прибыльность и устойчивость. Учитывая, чем сделан FCF этого полугодия, оговорка выглядит уместной, но она же снимает единственный ограничитель, привязанный к деньгам, а не к бухгалтерской прибыли.

Прогноз на год требует ускорения во втором полугодии почти вдвое

Компания подтвердила ориентир по росту выручки на 2026 год в 15–25%. За первое полугодие рост составил 12%. Чтобы выйти хотя бы на нижнюю границу, во втором полугодии нужно прибавить около 17%, для верхней – около 35%.

Опоры для ускорения названы: расширение ассортимента, представленность в аптеках выросла до 23% с начала года, портфель регистрационных удостоверений дошёл до 587 штук, плюс 22 за полугодие, тендерная активность растёт на 35%. Капвложения выросли на 17%, до 2,3 млрд руб., причём в «Озон Медику» вложено в 2,2 раза больше прошлогоднего, 839 млн руб., а в «Мабскейл» – на 27% меньше. Коммерческое производство биосимиляров компания ожидает с 2027 года.

Мультипликаторы: около шести прибылей и 4,3 EBITDA

При цене около 42,8 руб. и 1 167,7 млн акций капитализация составляет порядка 49,9 млрд руб. Прибыль за последние 12 месяцев – 7,7 млрд руб., то есть около 6,5 годовых прибылей. Стоимость бизнеса с отчётным чистым долгом – примерно 55 млрд руб., это 4,3 EBITDA за 12 месяцев; со скорректированным долгом, включающим факторинг, – около 4,7. Капитал на 30 июня 36,0 млрд руб., то есть 1,4 капитала.

Квартальный дивиденд в 49 копеек в годовом выражении даёт около 4,6% к текущей цене при условии, что прибыль и долговая нагрузка останутся на месте.

Тикеры

Упомянутые компании: Озон Фармацевтика. Расширенная карточка с финансовой историей и мультипликаторами – на нашем портале Frontier.

Итог

Полугодие сильное по марже и слабое по объёмам. Валовая рентабельность в 50% заработана честно, на закупках и рубле. Всё остальное в отчёте требует поправок: рост прибыли на 90% на три четверти сделан подешевевшим долгом, две трети процентов ушли в баланс мимо прибыли, свободный поток собран разгрузкой дебиторки через факторинг, а сам факторинг вырос ровно тогда, когда сокращался балансовый долг. Компания при этом ведёт себя аккуратно: она сама ввела скорректированный долг в дивидендную формулу и раскрывает ставку капитализации процентов. Ключевой вопрос ко второму полугодию – удастся ли вернуть рост объёмов, потому что ценовой рычаг не бесконечен.

Еженедельная аналитика по российским эмитентам – в телеграм-канале «Усиленные Инвестиции» @eninv.

Материал подготовлен «Усиленными Инвестициями» по данным промежуточной сокращённой консолидированной отчётности ПАО «Озон Фармацевтика» по МСФО за шесть месяцев 2026 года, презентации и сообщений компании от 12 и 25 августа 2026 года. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.