Ozon за 2 кв. 2026: рекордная EBITDA, мельчающий чек и осторожный прогноз

30 июля 2026 г. МКПАО «Озон» опубликовало результаты за второй квартал 2026 г. Выручка выросла на 47% год к году до 334,2 млрд руб., скорректированная EBITDA — на 48% до рекордных 57,9 млрд руб., чистая прибыль составила 10,1 млрд руб. против 0,4 млрд руб. годом ранее. К вечеру 30 июля акции теряли около 3,8% при снижении индекса Мосбиржи на 1,2%.

Ниже — разбор того, что стоит за этими цифрами: по сегментам, по юнит-экономике, по денежному потоку и в сравнении с собственным прогнозом компании. Карточка эмитента с историей показателей — на нашем портале.

Оборот прибавил 37%, а заказы — 73%: покупатель дробит корзину

Оборот с учётом услуг (GMV — общая стоимость всех заказов на платформе плюс выручка от услуг) достиг 1 310,8 млрд руб., это +37% год к году. Количество заказов при этом выросло на 73% до 934,3 млн. Разрыв означает одно: средний чек падает. За квартал он составил 1 403 руб. против 1 777 руб. годом ранее, то есть минус 21%.

База активных покупателей выросла скромнее — на 14% до 69,2 млн. Весь остальной прирост заказов дала частотность: за последние 12 месяцев на одного покупателя приходится около 47 заказов против примерно 30 годом ранее.

Это осознанная стратегия — с начала 2025 г. компания продвигает недорогие товары повседневного спроса, включая продукты. Но есть и рыночный фон: по данным СберИндекса расходы россиян на электронику падают на 17% год к году, то есть дорогие категории сжимаются по всему рынку, а не только у Ozon.

Побочный эффект — доля маркетплейса (товаров сторонних продавцов) в обороте снизилась до 81,6% с 84,3% годом ранее. Компания больше торгует собственным товаром, а это менее маржинальная модель: выручка от продажи товаров растёт на 35%, а услуги — на 50%.

Ozon растёт быстрее рынка, но сам рынок тормозит

Независимый ориентир — недельные данные СберИндекса по расходам населения в категории «Маркетплейсы». Во 2 кв. 2026 г. категория выросла на 28,9% год к году, Ozon — на 37%. Разрыв в 8 п.п. против 3,3 п.п. кварталом ранее: компания ускоренно забирает долю рынка.

Обратная сторона: сама категория замедляется. В 3 кв. 2026 г. она пока идёт на +26,8%, а за неделю к 25 июля рост опустился до +24,6%. Во втором полугодии поддержки со стороны рынка будет меньше, и удерживать +37% придётся почти целиком за счёт отъёма доли у конкурентов.

Весь прирост выручки дают услуги продавцам

Выручка Группы разложилась так:

• Услуги — 210,8 млрд руб., +50% год к году. Это комиссии маркетплейса, реклама, платные информационные сервисы и логистика для продавцов.
• Продажа товаров — 77,7 млрд руб., +35%. Собственный товар Ozon, рост в основном за счёт продуктов питания.
• Процентная выручка Финтеха — 45,7 млрд руб., +56%.

Ключевая метрика здесь — take rate, то есть сколько копеек с каждого рубля оборота компания забирает себе за услуги. Он вырос до 16,1% с 14,7% годом ранее. Именно монетизация, а не сам оборот, тянет финансовый результат.

Доставка каждого заказа дешевеет, но заказы мельчают быстрее

Себестоимость услуг маркетплейса (фулфилмент и доставка) выросла на 53% до 145,3 млрд руб. — быстрее оборота. В расчёте на один заказ она, наоборот, снизилась на 12% до 156 руб. за счёт автоматизации складов.

Оба факта верны одновременно, и противоречия здесь нет: обрабатывать один заказ Ozon научился дешевле, но заказы стали настолько мельче, что как доля оборота логистика подорожала — 11,1% против 9,9% годом ранее. Рост take rate этот эффект перекрыл, и валовая прибыль как доля оборота почти не изменилась: 6,1% против 6,0%.

Операционные расходы выросли на 31% до 48,6 млрд руб., то есть медленнее оборота, и опустились до 3,7% GMV с 3,9%. Общие и административные расходы вообще сократились на 5%. Контроль издержек работает.

EBITDA рекордная, но темп роста замедляется второй квартал подряд

Скорректированная EBITDA — 57,9 млрд руб., это 4,4% от оборота, рекорд для компании (прошлый рекорд, 4,3%, был кварталом ранее). Рост составил 48% против 50% в 1 кв. 2026 г.

• E-commerce — 38,2 млрд руб., +54%, рентабельность 2,9% от оборота против 2,6% годом ранее.
• Финтех — 19,7 млрд руб., +37%, прибыль до налога 18,8 млрд руб.

Про определения важно помнить: в скорректированной EBITDA компания исключает не только амортизацию, но и расходы на вознаграждение сотрудников акциями (2,7 млрд руб. за квартал). Если считать проще — операционная прибыль плюс амортизация — получится 55,2 млрд руб. и рост на 56% против примерно 79% кварталом ранее. По этой версии замедление выглядит заметнее.

Финтех превращается в облигационный портфель

Банковская часть растёт очень быстро. Активы, приносящие процентный доход, за квартал прибавили 19% до 947,8 млрд руб. привлечённые средства клиентов — 22% до 755,9 млрд руб. Кредиты клиентам выросли на 22% до 175,7 млрд руб.

Но структура активов меняется. Вложения в долговые ценные бумаги (ОФЗ и корпоративные облигации) выросли с 64,7 млрд руб. на конец 2025 г. до 214,6 млрд руб. — втрое за полгода. Только за 2 кв. Финтех купил бумаг на 86,5 млрд руб. Появилось и репо: на 30 июня 60,6 млрд руб. бумаг заложено по договорам обратного выкупа против 5,5 млрд руб. тремя месяцами ранее.

Отсюда сжатие маржи. Чистая процентная маржа (разница между тем, что банк зарабатывает на активах, и тем, что платит вкладчикам, в процентах от активов) упала на 2,4 п.п. до 9,6%. Это не проблема качества, а смена состава: облигации и денежный рынок дают меньше кредитов, но и рискуют меньше.

Кредитный риск при этом дорожает. Стоимость риска — доля кредитного портфеля, которая за год уходит в резервы под потери, — выросла на 1,4 п.п. до 12,8%, это максимум за последние шесть кварталов. Отчисления в резервы удвоились: 5,9 млрд руб. против 3,0 млрд руб. Компания объясняет это взвешенным подходом с учётом макрорисков; покрытие проблемных кредитов резервами даже подросло — 1,27х против 1,25х на конец марта.

Итог по сегменту: EBITDA Финтеха растёт на 34–37% против трёхзначных темпов год назад. Это по-прежнему быстро, но прежним драйвером ускорения группы Финтех уже не является — теперь ускорение даёт маркетплейс.

Между EBITDA и чистой прибылью теряется 83% результата

Путь от 57,9 млрд руб. EBITDA до 10,1 млрд руб. чистой прибыли объясняет, почему прибыль у Ozon пока такая скромная:

• Амортизация — 23,9 млрд руб., +59% год к году. Растёт быстрее выручки: логистическая сеть в основном арендованная, и права аренды амортизируются.
• Финансовые расходы, нетто — 16,7 млрд руб. Основная часть, 14,2 млрд руб., уплаченные проценты по аренде (+45% год к году). Проценты по обычным займам, наоборот, упали в шесть раз до 1,7 млрд руб. после досрочного погашения долга.
• Прибыль от курсовых разниц — +3,2 млрд руб. против 0,5 млрд руб. годом ранее. Без неё прибыль до налога была бы 14,3 млрд руб. вместо 17,6 млрд руб.
• Налог — 7,5 млрд руб., эффективная ставка 42,5%. Причина в том, что убытки маркетплейса и прибыль Финтеха для целей налога полностью не сальдируются.

Иными словами, амортизация и проценты по аренде забирают около 70% EBITDA — плата за собственную логистику, построенную на арендованных площадях.

165 млрд руб. операционного потока — это деньги вкладчиков, а не маркетплейса

Операционный денежный поток Группы — 164,8 млрд руб., на 8% меньше, чем годом ранее. Смотреть на эту цифру как на результат торговли нельзя: 153,5 млрд руб. в ней — приток средств клиентов Финтеха, то есть деньги вкладчиков, которые банк тут же размещает в кредиты и облигации.

Реальный поток маркетплейса компания раскрывает отдельно: 38,5 млрд руб. за квартал. Из него капитальные затраты — 15,4 млрд руб. (+24%), погашение тела аренды — 7,5 млрд руб. То, что остаётся, ушло акционерам: 13,3 млрд руб. дивидендов (первая выплата по итогам 2025 г., 70 руб. на акцию) и 6,9 млрд руб. обратного выкупа акций.

Инвестиционный отток вырос в 3,7 раза до 101,1 млрд руб., но это тоже не стройка: 86,5 млрд руб. — покупка облигаций Финтехом. Капитальные затраты выросли всего на 2,9 млрд руб.

Долг — 1,25 годовых EBITDA, и почти весь он состоит из аренды

Чистый долг корректно считать симметрично: обязательства по аренде плюс займы и облигации плюс средства клиентов Финтеха, минус денежные средства, минус кредиты клиентам Финтеха и его портфель ценных бумаг. Иначе клиентские деньги попадают в долг, а активы, которыми они фондируются, — нет, и картина искажается.

По этому расчёту чистый долг на 30 июня — 239,3 млрд руб. против 212,2 млрд руб. на конец марта и 193,0 млрд руб. на конец 2025 г. При EBITDA за последние 12 месяцев 191,4 млрд руб. это 1,25х — нагрузка комфортная.

Структура важнее уровня: обязательства по аренде — 372,0 млрд руб., то есть долг Ozon это в основном склады, сортировочные центры и пункты выдачи. Обычных займов и облигаций всего 85,9 млрд руб. В апреле компания разместила дебютный выпуск облигаций на 15 млрд руб. под ключевую ставку плюс 2%; кредитный рейтинг ruA от «Эксперт РА».

Капитал остаётся отрицательным — минус 154,0 млрд руб. Это следствие накопленного за годы убытка, а не признак неплатёжеспособности: при положительной EBITDA и 718,7 млрд руб. на счетах вопрос ликвидности не стоит.

Прогноз на год подтверждён, но не повышен

В тексте пресс-релиза раздела с прогнозом нет — ориентиры на 2026 год компания привела в презентации к отчёту, по состоянию на 30 июля 2026 г.: оборот +25-30% год к году, скорректированная EBITDA около 200 млрд руб., чистая прибыль по итогам года. Это те же цифры, что были даны в феврале вместе с годовой отчётностью.

Факт за полугодие идёт заметно выше: оборот 2 446,2 млрд руб. (+36%), EBITDA 106,7 млрд руб. — это уже 53% годового ориентира, чистая прибыль 14,6 млрд руб. В 2025 г. на второе полугодие пришлось 54% годовой EBITDA; при той же сезонности год закрывается в районе 230 млрд руб., то есть процентов на пятнадцать выше ориентира.

Прогноз сопровождается оговоркой, которой не было в феврале: он не учитывает возможное влияние на деятельность компании атак беспилотников, последствий форс-мажорных ситуаций и изменения геополитических или макроэкономических факторов.

Год назад, в отчёте за 2 кв. 2025 г., компания в этом месте прогноз повышала. В этот раз ориентиры подтверждены без изменений, хотя полугодие идёт с опережением — консервативная позиция при явно опережающем плане.

Раскрытие в этот раз стало короче

В таблице показателей за 2 кв. 2026 г. пропали данные, которые были в отчёте за 1 квартал: количество активных клиентов Финтеха, частотность покупок, охват аудитории (MAU и DAU), площадь логистической инфраструктуры. Число клиентов Финтеха упомянуто только в справке о компании — 45 млн против 34,4 млн годом ранее.

Отдельной строкой рекламная выручка не раскрывается с отчёта за 3 кв. 2024 г., количество активных продавцов — с 2025 г. Сам релиз занял 19 страниц против 22 за первый квартал.

Риски, добавившиеся после отчётной даты

24 июля 2026 г. Озон Банк был включён в блокирующий санкционный список ЕС. Компания указывает, что банк не владеет активами и не ведёт операционную деятельность за пределами России, а на остальные компании группы санкции не распространяются.

Отдельно в релизе упомянута нехватка предложения на внутреннем топливном рынке с июня 2026 г. из-за нарушений в работе ряда НПЗ. Существенных перебоев в логистике компания не наблюдает, но для бизнеса, где перевозки критичны, это фактор издержек. Там же названы риски повреждения инфраструктуры в результате внешних воздействий.

Оценка

При цене 2 924 руб. капитализация составляет около 638 млрд руб., с чистым долгом стоимость бизнеса — примерно 878 млрд руб. К скорректированной EBITDA за последние 12 месяцев (191,4 млрд руб.) это около 4,6х.

По методике нашего портала, где EBITDA считается как операционная прибыль плюс амортизация, мультипликатор получается 5,1х при историческом медианном значении 14,0х. По любой из версий компания торгуется существенно дешевле собственной истории.

Итог

Операционно квартал сильный: рекорд по EBITDA и рентабельности к обороту, обе половины бизнеса прибыльны, доля рынка растёт ускоренно, издержки под контролем, компания платит дивиденды и выкупает акции.

Слабые места тоже реальные: качество прибыли (треть прироста дали курсовые разницы, эффективная ставка налога 42,5%), сжимающаяся маржа Финтеха при стоимости риска 12,8%, логистика, дорожающая относительно оборота из-за мельчающего чека, и осторожный годовой прогноз, который компания подтвердила, но не стала повышать вопреки опережению плана. Плюс категория маркетплейсов по данным СберИндекса замедляется, что ограничит поддержку со стороны рынка во втором полугодии.

Тикеры

OZON — расширенная карточка с историей показателей и мультипликаторов на портале Усиленных Инвестиций.

Разбор подготовлен «Усиленными Инвестициями» по данным пресс-релиза МКПАО «Озон» за 2 кв. 2026 г., данным СберИндекса и Московской биржи. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.