Ozon – движется навстречу прибыли?  

Отрасль – Интернет-торговля. Ведущая универсальная e-commerce платформа и одна из крупнейших интернет-компаний России.

 #OZON-3% после выхода отчетности

Отчетность📋 

💰Выручка 61,4 млрд. руб (+48% г/г)

💰Убыток (-20,70) млрд. руб (+48% г/г) 

💰Скорректированный убыток (-9,9) млрд. руб (-29% г/г) 

Выручка по сегментам:

📍Продажа товаров – 26,62 млрд. руб (-2% г/г, 43% выручки)

📍Комиссии торговой площадки – 25,86 млрд. руб (+135% г/г, 42% выручки)

📍Рекламный доход – 6,70 млрд. руб (+176% г/г, 11% выручки)

📍Службы доставки – 1,48 млрд. руб (+153% г/г, 2% выручки)

📍Туристические комиссии – 0,23 млрд. руб (+199% г/г, <1% выручки)

📍Другой доход  – 0,21 млрд. руб (+91% г/г, <1% выручки)

📍GMV – 188,1 млрд. руб (+74% г/г)

📍Количество заказов – 107,5 млн. (+91% г/г)

📍Количество активных покупателей – 32,7 млн. (+54% г/г)

📍Количество заказов на клиента в год – 11,7 (+56% г/г)

📍Количество активных продавцов – 180 000 (+305% г/г)

📍Ассортимент – более 150 млн. SKU (+226% г/г)

📊За Q3’22 скорректированная EBITDA 1,6 млрд. руб (по сравнению с (-11,3) млрд. руб г/г), маржа скорректированной EBITDA 3% (+30 п.п г/г), исполнение и доставка 26,89 млрд. руб (+43% г/г), коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 10,25 млрд. руб (+7% г/г), исследования и разработки (R&D) 5,46 млрд. руб (+33% г/г), капитальные расходы 4,7 млрд. руб (+2% г/г), маржа валовой прибыли 60% (+23 п.п г/г), маржа операционной прибыли (-27%) (-14 п.п г/г), маржа скорректированной операционной прибыли (-10%) (-31 п.п г/г), операционный денежный поток 7,84 млрд. руб (по сравнению с (-9,1) млрд. руб г/г), FCF 0,86 млрд. руб (по сравнению с (-14,55) млрд. руб г/г), денежные средства и их эквиваленты 65,6 млрд. руб (-44% г/г), долг 60,55 млрд. руб (-3% г/г), компенсация на основе акций 2,44 млрд. руб (-17% г/г).

📮Прогноз на весь 2022 год 

Компания не представила прогнозов.

👉Итоги

Смешанный отчёт, и один из первых, когда видно желание руководства начать, наконец, показывать прибыльность. По иронии судьбы на это время пришелся крупный убыток от пожара на складе в Подмосковье на 10,8 млрд. руб, который значительно исказил чистую прибыль по GAAP. Однако, если мы исключим этот явно разовый фактор из результатов (тем более он частично или полностью будет покрыт страховкой), мы увидим продолжение тенденции на увеличение рентабельности и сокращения убытков. Также это первый квартал с положительным FCF, который связан в первую очередь с ростом операционных потоков компании за счёт увеличения торговой кредиторской задолженности. А она, в свою очередь, связана с резким ростом сторонних продаж на площадке компании. Доля маркетплейса в обороте достигла 78%, то есть почти 80 рублей из 100 – это продажи сторонних продавцов. Эти продаже вкупе с увеличением эффективной ставки комиссии маркетплейса на 2,4 п.п в годовом выражении привели к увеличению доходов от комиссий на 135%. В результате мы наблюдаем, что выручка от комиссий практически сравнялась с доходами от собственных продаж, что позитивно само по себе, плюс уменьшение собственных продаж, вероятно, имеет временный характер, связанный с последствиями пожара, что привело к перебоям в логистических цепочках. 

Также рост рекламной выручки идет быстрее остальных крупных сегментов. Рекламная выручка выросла на 176% и достигла 6,7 млрд рублей, а ее доля от GMV увеличилась на 1,4 п.п год к году и составила 3,6%, что обусловлено повышением популярности таких инструментов среди продавцов, более 60% из которых активно пользуются услугами в сфере рекламы. Инструменты компании помогают продавцам рекламировать свою продукцию, а также анализировать тенденции на рынке и поведение потребителей, в результате чего GMV продавцов, использующих алгоритмы продвижения, примерно в 4,6 раза выше среднего уровня. В целом, увеличение доли сторонних продаж позитивно по причине большей маржинальности для Ozon, что подтверждается ростом валовой прибыли, которая продемонстрировала значительный рост, увеличившись на 135% до 36,6 млрд рублей, а доля валовой прибыли от GMV увеличилась на 5,1 пп и составила 19,5%.

Расходы, напротив, демонстрируют умеренный рост. Операционные расходы увеличились на 15% (без учета эффекта разовых расходов от пожара) и продолжают демонстрировать значительное улучшение в годовом выражении второй квартал подряд (как в расчете на заказ, так и по отношению к GMV), что связано с их оптимизацией и эффектом масштаба. Расходы на фулфилмент и доставку увеличились на 43%, что обусловлено ростом GMV и открытием новых фулфилмент-центров в Москве и Нижнем Новгороде. Доля расходов на фулфилмент и доставку от GMV снизилась на 3,0 п.п год к году и составила 14,3%, что обусловлено повышением эффективности использования складских помещений, введенных в эксплуатацию ранее, проектами по снижению расходов, направленными на повышение эффективности сортировки и операций фулфилмента, а также оптимизацией инфраструктуры последней мили и тарифов пунктов выдачи заказов. Расходы на продажи и маркетинг сократились на 16%, а их доля от GMV снизилась на 2,9 п.п до 2,8% благодаря стабильному росту органического трафика. Расходы на технологии и контент увеличились на 33% на фоне продолжающихся инвестиций в разработку продукции и привлечение персонала. В то же время отношение расходов к GMV снизилось на 0,9 п.п до 2,9%. Капитальные затраты составили 4,7 млрд рублей и вернулись к своим среднегодовым значениям после аномального роста в начале года. Инвестиции были направлены преимущественно на приобретение оборудования для новых инфраструктурных объектов, при этом капитальные инвестиции в IT сократились, поскольку компания ускорила запланированное приобретение серверного оборудования и прочего IT-оборудования в первой половине 2022 года для обеспечения бесперебойных поставок.

С точки зрения объёма стоит заметить некоторое замедление роста GMV, что с одной стороны является эффектом высокой базы 2021 года, с другой – следствием активности конкурентов. Например, Wildberries вырос быстрее – на 95% г/г, а Яндекс Маркет подтянулся и показал те же 74% прироста GMV. При этом, в абсолюте темп роста достиг минимальных уровней с момента IPO. Пока сложно сказать, насколько это устойчивая тенденциия, можно лишь отметить, что пока у компании не было снижения 4 квартала подряд. Ozon продолжает недорого оцениваться – примерно в P/S 1,3, что сравнимо с оценкой Fix Price, который растёт в 3,5 раза медленнее (но стоит понимать, что там заметно выше рентабельность, чем можно прогнозировать у Ozon  в будущем). Положительное влияние может оказать эффект страховых выплат, которые ожидаются в начале 2023 года. Есть сомнения, что они полностью покроют убытки, но абсолютно точно – их большую часть. Котировки сейчас находятся у верхней границы боковика с начала текущего года, с учётом появления тенденции на сокращение убытков и положительного FCF, можно отметить уровни в диапазоне 1000-1200 руб как интересные для инвестиционного входа. При этом отдельной проблемой остаётся статус акций компании, которая формально является иностранной с кипрской юрисдикцией, при этом редомициляцию и юридический переезд в Россию OZON проводить не спешит. При сохранении тенденции на повышение рентабельности, вероятно, добавим Ozon в модельный портфель. Если компания не сможет показать прогресс несколько кварталов подряд, то и прибыли нам не видать до 2024-2025 года. Также одним из ключевых индикаторов будет темп роста в Q1, особенно учитывая высокую базу текущего года. 

#Отчетность

Этот текст написан для нашего сервиса по подписке - IE Unity. Мы полностью прорабатываем отчеты компаний, чтобы подготовить максимально качественные разборы. На российском рынке нет аналогичного уровня. Подписывайтесь на IE Unity и получите доступ к гигантской аналитической базе и еще десятку уникальных преимуществ, которые позволят вам увеличить доходность портфеля. 

Узнать больше о наших платных сервисах: https://drive.google.com/file/d/1_tTrOLh1jsrm1eUFDm_3dZHrwHqgbDHw/view

Купить подписку на наши платные сервисы: @IE_pay_bot