Основные теории структуры капитала
Основные теории структуры капитала🔥Капитализация рынка криптовалют выросла в 8 раз за последний месяц!🔥
✅Ты думаешь на этом зарабатывают только избранные?
✅Ты ошибаешься!
✅Заходи к нам и начни зарабатывать уже сейчас!
________________
>>>ВСТУПИТЬ В НАШ ТЕЛЕГРАМ КАНАЛ<<<
________________
✅Всем нашим партнёрам мы даём полную гарантию, а именно:
✅Юридическая гарантия
✅Официально зарегистрированная компания, имеющая все необходимые лицензии для работы с ценными бумагами и криптовалютой
(лицензия ЦБ прикреплена выше).
Дорогие инвесторы‼️
Вы можете оформить и внести вклад ,приехав к нам в офис
г.Красноярск , Взлётная ул., 7, (офисный центр) офис № 17
ОГРН : 1152468048655
ИНН : 2464122732
________________
>>>ВСТУПИТЬ В НАШ ТЕЛЕГРАМ КАНАЛ<<<
________________
✅ДАЖЕ ПРИ ПАДЕНИИ КУРСА КРИПТОВАЛЮТ НАША КОМАНДА ЗАРАБАТЫВЕТ БОЛЬШИЕ ДЕНЬГИ СТАВЯ НА ПОНИЖЕНИЕ КУРСА‼️
‼️Вы часто у нас спрашивайте : «Зачем вы набираете новых инвесторов, когда вы можете вкладывать свои деньги и никому больше не платить !» Отвечаем для всех :
Мы конечно же вкладываем и свои деньги , и деньги инвесторов! Делаем это для того , что бы у нас был больше «общий банк» ! Это даёт нам гораздо больше возможностей и шансов продолжать успешно работать на рынке криптовалют!
________________
>>>ВСТУПИТЬ В НАШ ТЕЛЕГРАМ КАНАЛ<<<
________________
Теории структуры капитала
Целевая структура капитала — это такое соотношение собственного и заемного капитала , которое фиксирует менеджер при принятии инвестиционных и финансовых решений. Для принятия решения о финансирования текущей деятельности в качестве критерия часто выбирается совокупный риск деятельности компании. Этапы принятия финансовых решений о структуре капитала с точки зрения риска:. Этап 1. Анализ факторов, влияющих на коммерческий риск. Напомним, что коммерческий риск — это риск коммерческой основной деятельности корпорации, то есть негарантированность финансового результата : операционной прибыли НРЭИ. В наиболее общем виде размер коммерческого риска характеризуется показателем эффекта производственного операционного рычага:. Эффект операционного рычага — это величина, показывающая на сколько процентов изменится размер операционной прибыли НРЭИ при изменении объема реализации Q на один процент см. Пример 1. Средняя цена за год составила руб. Удельные переменные издержки — руб. Размер маржинального дохода ;. Таким образом, при увеличении объема реализации эффект операционного рычага, а значит и уровень коммерческого риска, снижается. Таким образом, при увеличении суммы постоянных расходов эффект операционного рычага, а значит и уровень коммерческого риска, растет. Таким образом, при снижении уровня удельных переменных затрат эффект операционного рычага, а значит и уровень коммерческого риска, снижается. Таким образом, при увеличении цены продукции эффект операционного рычага, а значит и уровень коммерческого риска, снижается. Таким образом, данное изменение факторов коммерческого риска привело к общему снижению величины эффекта операционного рычага и, следовательно, уровня коммерческого риска. Этап 2. Исходя из оценки коммерческого риска, принимается решение о допустимом уровне финансового риска. Напомним, что финансовый риск — это дополнительный риск, возникающий у акционеров — владельцев собственного капитала в результате привлечения заемного капитала. В наиболее общем виде размер финансового риска характеризуется показателем эффекта финансового рычага:. При этом рентабельность собственного капитала после налогообложения рассчитывается по формуле:. Экономическая рентабельность или рентабельность активов по прибыли от операционной деятельности рассчитывается по следующей формуле:. При этом величина чистой прибыли на одну акцию рассчитывается по следующей формуле:. При этом предприятие использовало заемные средства в размере 15 млн. У предприятия нет привилегированных акций, обыкновенных акций выпущено в обращение тыс. Таким образом, увеличение валовой прибыли приводит к снижению эффекта финансового рычага и, следовательно, уровня финансового риска. Таким образом, снижение суммы заемного капитала приводит к снижению эффекта финансового рычага и, следовательно, уровня финансового риска. Таким образом, увеличение стоимости заемного капитала приводит к росту эффекта финансового рычага и, следовательно, увеличению уровня финансового риска. Таким образом, данное изменение факторов финансового риска привело к общему снижению величины эффекта финансового рычага и, следовательно, уровня финансового риска. Решение об уровне финансового риска принимается исходя из установленного размера общего риска деятельности предприятия, выражаемого показателем эффекта совместного рычага. Напомним, что эффект совместного рычага — это величина, показывающая на сколько процентов изменится размер чистой прибыли, приходящейся на одну акцию ПНА , при изменении объема реализации Q на один процент см. Одно и то же значение эффекта совместного рычага может быть достигнуто за счет :. Из формулы 1. Размер эффекта совместного рычага с учетом изменения факторов коммерческого и финансового рисков;. Размер эффекта финансового рычага, если нормальное значение эффекта совместного рычага равно 4,5? Размер эффекта совместного рычага с учетом изменения факторов коммерческого и финансового рисков:. Размер эффекта финансового рычага, если нормальное значение эффекта совместного рычага равно 4, Этап 3. Исходя из допустимого уровня финансового риска, принимается решение о целевой структуре капитала путем расчета соответствующего размера заемного капитала. Рассчитав целевое значение эффекта финансового рычага и применив формулу 1. Также сумму заемного капитала можно найти исходя из значения эффекта совместного рычага используя формулу 1. Таким образом, решение о структуре привлекаемого финансирования зависит от прогнозируемого размера операционной прибыли — НРЭИ. Значение операционной прибыли, при котором обеспечивается одинаковый эффект при различных сравниваемых структурах финансовых ресурсов , называется точкой безразличия критической точкой. В качестве критерия эффективности выступает размер прибыли на одну акцию:. При этом рассматриваются два варианта финансирования. Первый — привлечение кредита на 2 млн. Второй — привлечение кредита на 3,5 млн. Оставшаяся сумма финансовых ресурсов обеспечивается путем эмиссии обыкновенных акций, при этом текущая рыночная цена этой акции составляет руб. Привилегированным акционерам предприятие должно обеспечить выплату дивидендов в размере тыс. Определите значение точки безразличия. Определение количества акций, выпускаемых в обращение предприятием при различных вариантах финансирования:. Как видно на рис. То есть, если фактическое прогнозируемое значение операционной прибыли составит меньше, чем тыс. Если фактическое прогнозируемое значение операционной прибыли будет больше тыс. Второй — эмиссия обыкновенных акций по текущей рыночной цене 60 руб. Определение количества акций, выпускаемых в обращение предприятием при втором варианте финансирования:. То есть, если фактическое прогнозируемое значение операционной прибыли составит меньше, чем ,42 тыс. Если фактическое прогнозируемое значение операционной прибыли будет больше ,42 тыс. Выбор оказывает влияние и на рыночную оценку акции и акционерного капитала : высокий риск ведет к понижению цены акции, а высокая ожидаемая доходность повышает цену. Под оптимальной структурой капитала будет пониматься такое соотношение между собственным и заемным капиталом, которое обеспечивает оптимальное сочетание риска и доходности и, следовательно, максимизирует цену акции или рыночную оценку всего капитала. Цель управления структурой капитала — минимизировать затраты по привлечению долгосрочных источников финансирования и тем самым обеспечить владельцам капитала максимальную рыночную оценку вложенных ими денежных средств. Теория структуры капитала базируется на сравнении затрат на привлечение собственного и заемного капитала и анализе влияния различных комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку. Текущая рыночная оценка актива, проекта или всего бизнеса определяется как сумма дисконтированных чистых потоков, порождаемых вложенными средствами:. Видно, что комбинация элементов капитала не окажет влияния на прогнозируемые на весь капитал денежные потоки С i их значение определяется спросом на выпускаемую продукцию, эффектом операционного рычага и т. Комбинация элементов капитала может отразиться на значении средней стоимости капитала - k. Теория структуры капитала рассматривает это влияние. Для обоснования оптимальной структуры капитала используются различные методы. Схематично они представлены на рис. Наибольшую известность и применение в мировой практике получили статические модели структуры капитала , обосновывающие существование оптимальной структуры, которая максимизирует текущую оценку, и рекомендующие принятие решений о выборе источников финансирования собственные или заемные средства строить исходя из оптимальной структуры капитала. Если оптимальная структура определена, то достижение этой пропорции в элементах капитала должно стать целью руководства, в этой пропорции следует и увеличивать капитал. В статическом подходе существуют две альтернативные теории структуры капитала, объясняющие влияние привлечения заемного капитала на стоимость используемого капитала и соответственно на текущую рыночную оценку активов корпорации V : традиционная теория и теория Миллера — Модильяни теория ММ. В настоящее время наибольшее признание получила компромиссная теория структуры капитала оптимальная структура находится как компромисс между налоговыми преимуществами привлечения заемного капитала и издержками банкротства , которая не позволяет конкретной корпорации рассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капитала, но формулирует общие рекомендации для принятия решений. Динамические модели учитывают постоянный поток информации, который получает рынок по данной корпорации. Рассматривается большее число инструментов принятия решений. На основе имеющейся информации менеджеры устанавливают целевую структуру капитала, которая может не максимизировать рыночную оценку компании. Более того, управление источниками финансирования не сводится к установлению целевой структуры капитала, так как включает выбор между краткосрочными и долгосрочными источниками и управление собственными источниками принятие решений по структуре собственного капитала. Теория структуры капитала исходит из утверждения, что цена фирмы V оценка всех активов и всего капитала складывается из текущей рыночной цены собственного капитала СК текущей оценки Р0 будущих денежных поступлений владельцам собственного капитала и текущей рыночной цены заемного капитала ЗК Р0 будущих поступлений владельцам заемного капитала :. Кроме того, денежные поступления владельцам заемного капитала представляют собой процентные платежи I , а денежные поступления владельцам собственного капитала — это дивиденды Div - реальный текущий денежный доход и нераспределенная прибыль НП - потенциальный будущий доход с капитала. В этом случае стоимость совокупного капитала будет представлять собой средневзвешенную стоимость капитала — WACC. При небольшом увеличении доли заемных средств стоимость заемного капитала неизменна или даже снижается положительная оценка корпорации привлекает инвесторов, и больший заем обходится дешевле , что демонстрирует рис. Модель влияния структуры капитала на цену фирмы при предположении отсутствия налогов — модель ММ г. Суть модели ММ - цена фирмы рыночная оценка капитала V не зависит от величины заемных средств и может рассчитываться по величине операционной прибыли НРЭИ и требуемой доходности акционерного капитала kСК0 при нулевом финансовом рычаге см. Таким образом, по модели ММ г. Популярно объясняя полученный по модели результат, Миллер приводил пример с дележом пирога, размер которого изменить нельзя, применяя различные способы его разрезания. Таким образом, по модели ММ без учета налогов рыночная цена фирмы определяется капитализацией коэффициент капитализации есть стоимость капитала фирмы, не зависящая от структуры капитала операционной прибыли НРЭИ. Подход Миллера - Модильяни строится для совершенного рынка и может рассматриваться как парадокс для реальной экономики. Действительно, на размер пирога не влияют способы его разрезания, но реальный «корпоративный пирог» операционная прибыль фирмы как денежный поток на акционерный и заемный капитал состоит не из двух, а из трех частей: акции, облигации и налоговые выплаты, и в пользу налоговых выплат урезается только акционерная доля пирога. В модели ММ с учетом налогов утверждается, что фирма, использующая финансовый рычаг, рыночно оценивается более высоко, так как выплата процентов по заемному капиталу представляет собой затраты, предполагающие налоговые льготы. С учетом налоговых льгот стоимость заемного капитала будет ниже, и чем больше доля заемного капитала в общем капитале фирмы, тем средневзвешенная стоимость капитала будет меньше. Таким образом, с учетом налога на прибыль финансовый рычаг будет оказывать понижающее влияние на стоимость капитала фирмы и повышающее влияние на рыночную оценку фирмы. С учетом налоговых выплат прибыль, идущая владельцам собственного и заемного капитала, по этим фирмам составит. Фирма 0 не использует финансовый рычаг, и ее цену V0 можно определить капитализацией чистой прибыли, где в качестве коэффициента дисконтирования фигурирует стоимость собственного акционерного капитала:. Дисконтируя денежные потоки фирмы ЗК по соответствующим коэффициентам, получаем рыночную оценку фирмы ЗК:. С учетом налоговых льгот влияние финансового рычага на стоимость капитала и цену фирмы показано на рис. Оптимальная структура капитала отсутствует. Акционеры с ростом долга вынуждены учитывать финансовый риск и риск банкротства. Кроме того, что в первую очередь владельцы заемного капитала получают причитающиеся им денежные средства, во вторую очередь будут погашаться издержки, связанные с оценочными и судебными процедурами, с процессом поглощения другой фирмой или реализацией активов. На совершенных рынках капитала издержки банкротства равны нулю. Активы продаются по их рыночной оценке, определяемой возможными денежными потоками для новых владельцев. Однако реальный рынок капитала несовершенен, и в случае банкротства владельцы капитала несут убытки. Чем быстрее будет проходить процедура банкротства, тем большими окажутся прямые издержки. Полные издержки банкротства будут превышать прямые на величину неявных убытков, которые акционеры тоже почувствуют по скорости падения курса акций фирмы утрата имиджа фирмы, потеря деловых контактов и возможных новых инвесторов. Оптимальная структура капитала по компромиссной модели определяется соотношением выгод от налогового щита возможности включения платы за заемный капитал в себестоимость и убытков от возможного банкротства, которые действуют отрицательно на стоимость компании. Они определяются эмпирическим путем на основе данных прошлых периодов. Цена компании при этом будет определяться по формуле , скорректированной на сумму убытков от возможного банкротства:. С ростом финансового рычага стоимость заемного и акционерного капитала растет, что показано на рис. Кривая средневзвешенной стоимости капитала WACC не имеет явно выраженного минимума, но из-за различий в росте стоимости акционерного и заемного капитала существует участок низких значений WACC. Оптимальная структура капитала фирмы достигается при низком финансовом рычаге, когда стоимость заемного капитала растет медленно, что снижает стоимость WACC, но это не конкретное значение финансового рычага, а некий интервал его значений, что дает финансовому менеджеру фирмы определенную свободу в формировании финансовых источников. На рис. Издержки банкротства зависят от вероятности разорения и ликвидации компании и величины издержек, связанных с этим процессом. При небольших займах вероятность разорения низка и издержки банкротства также невелики. Преимущества в налогообложении приводят к росту рыночной оценки капитала компании. Сравнение модели ММ, учитывающей налоги, и компромиссного подхода к оценке капитала. При большом финансовом рычаге вероятность банкротства увеличивается, и налоговые преимущества могут не покрывать растущих издержек банкротства. Есть еще один момент, который усугубляет предбанкротную ситуацию, он связан с возможностью оппортунистического поведения менеджеров и владельцев собственного капитала. В предбанкротной ситуации акционеры часто отказываются от цели максимизации рыночной оценки всего капитала и начинают действовать в своих интересах. Часто используемый способ спасения компании — рискованная игра за счет владельцев заемного капитала. Названные действия акционеров менеджеры часто принимают их приводят к снижению рыночной оценки всего капитала компании V. Однако, используя рычаги операционного и финансового управления, владельцы собственного капитала могут распределить потери таким образом, что большая их часть ляжет на плечи кредиторов. В соответствии с компромиссным подходом корпорации следует устанавливать целевую структуру капитала так, чтобы предельная стоимость капитала и предельный эффект от финансового рычага были равны. Оптимальную структуру капитала можно найти математически. Для этого нужно величину заемного капитала ЗК принять за переменную в формуле оценки стоимости капитала компании 4. Затем необходимо продифференцировать формулу по этой переменной ЗК и полученную производную приравнять к нулю:. Подставив полученную величину заемного капитала в формулу 4. И она будет максимальной при прочих равных условиях. При выборе структуры капитала обосновании целевой структуры капитала следует руководствоваться следующими рекомендациями. Чем выше риск получаемых результатов при принятии финансовых решений высокие значения дисперсии прибыли и доходности , тем меньше должно быть значение финансового рычага. Для корпораций с большой неопределенностью спроса и, следовательно, с большой вариацией прибыли, вероятность ситуации нехватки финансовых средств больше при любом уровне финансового рычага по сравнению с низкорискованными корпорациями. Корпорации с низким операционным риском могут привлекать заемные средства в большем объеме до тех пор, пока ожидаемые издержки банкротства не перекроют налоговые преимущества привлечения заемных средств. Корпорации, в структуре активов которых преобладают материальные активы, могут иметь более высокий финансовый рычаг по сравнению с корпорациями, где значительная доля активов представлена в виде патентов, торговой марки , различных прав пользования. Это связано с тем, что угроза банкротства по-разному влияет на рыночную оценку материальных и не материальных активов. Для корпораций, имеющих льготы по уплате налога на прибыль, целевая структура капитала не играет роли. Для корпораций, платящих налог на прибыль, следует формировать целевую структуру капитала и увеличивать капитал в соответствии с ней. Чем выше налоговая ставка, тем больше выгод получит корпорация от заемного финансирования при условии, что вся сумма платежей будет вычитаться из налогооблагаемой прибыли. Финансовый рычаг следует увеличивать до тех пор, пока издержки банкротства и затраты на привлечение дополнительного заемного а питала не перекроют налоговые выгоды. Основная предпосылка модели - менеджеры действуют в интересах акционеров, существовавших на момент принятия решений - «старых» акционеров. Исходя из предпосылки, рынок считает, что если инвесторы на финансовом рынке имеют ошибочную информацию об оценке компании, то финансирование хороших высокодоходных инвестиционных проектов с помощью эмиссии акций сделает эти проекты невыгодными для «старых» акционеров. Пример: у корпорации «XYZ» имеется проект выпуска нового продукта, который нужно профинансировать. Требуется принять решение о структуре капитала:. Руководство считает, что корпорация имеет БЛЕСТЯЩЕЕ будущее хорошее финансовое состояние , высокодоходные потенциальные инвестиционные проекты и на текущий момент недооценена рынком. Руководство знает о приближающемся финансовом КРИЗИСЕ и считает текущую оценку компании завышенной — рынок о будущем кризисе еще не знает. Рынок не имеет информации о будущем росте корпорации в результате реализации высокодоходного проекта ассиметричность информации — при эмиссии акции будут продаваться по текущему курсу. После реализации проекта корпорация получит прибыль и обеспечит рост денежных потоков акционерам — курс акций начнет расти. Когда информация о падении прибыли и сокращении денежных потоков станет общедоступной, рынок снизит курс акций. Прирост капитала «старым» акционерам придется разделить с новыми акционерами, купившими акции дополнительной эмиссии на момент начала реализации проекта по более низкому курсу. Привлечь заемный капитал для реализации проекта и тем самым отклониться от оптимальной структуры капитала ;. Дождаться реализации проекта и роста курса акций когда наступит ситуация симметричности информации — рынок узнает о проекте ;. Эмитировать дополнительные акции и привлечь дополнительный собственный капитал для замены заемного капитала — вернуться к оптимальной структуре капитала. Таким образом, если корпорация имеет потенциал роста цены акции, то для максимизации оценки капитала нерационально использовать внешний собственный капитал т. При отсутствии перспектив роста именно дополнительная эмиссия акций позволит максимизировать благосостояние «старых» акционеров. Объявление о дополнительной эмиссии акций рассматривается инвестором рынком как отрицательный сигнал — руководство считает рыночную оценку компании завышенной, и рынку следует снизить свое представление об оценке компании. Выводы модели Майерса-Майлуфа подтверждаются реальными эмпирическими данными - объявление о дополнительной эмиссии акций приводит к падению цены акции на рынке — инвесторы снижают свою оценку по данной корпорации. Основная рекомендация сигнальной модели по формированию целевой структуры капитала - поддерживать запас займовой мощности для привлечения заемного капитала в условиях ассиметричности информации. Таким образом, в целях учета потребности будущего привлечения заемного капитала, когда информация будет ассиметричной, доля заемного капитала должна быть меньше, чем значение:. Майерса - теория «Порядка клевания» Pecking order theory - ранжирование источников финансирования по предпочтительности:. Внутренний собственный капитал - нераспределенная прибыль ;. Оптимистичные менеджеры, чтобы не продавать недооцененные акции, предпочитают эмитировать облигации. Пессимистичные менеджеры, чтобы не подать отрицательный сигнал рынку, предпочитают эмитировать облигации. Компании с высокой рентабельностью активов при прочих равных условиях выбирают низкие значения финансового рычага поскольку имеют достаточно прибыли и не нуждаются в привлечении менее предпочтительных источников финансирования. Ассиметричность информации и неэффективность рынка капитала рассматриваются в рамках различных теорий, которые по-разному интерпретируют финансовые сигналы и реакцию на них рынка капиталов см. Краткосрочность облигационного капитала из-за нестабильной процентной ставки на рынке;. Использование конвертируемых облигаций, не предусматривающих дополнительную эмиссию акций — рассматриваются как гарантия качества положительный сигнал ;. Небольшие объемы привлекаемого облигационного капитала, иначе возможно падение курса акций — лучше размещать облигации траншами с сохранением займовой мощности;. Увеличение долга показывает, что компания может нести бремя процентных выплат и имеет достаточную операционную прибыль EBIT для получения выгод налогового щита. Выплаты владельцам капитала в любом виде дивиденды, выкуп акций, погашение долга показывают, что компания в состоянии генерировать значительные денежные потоки. Тема 2. Теории структуры капитала. Александр Лобанов. Финансы и банковские услуги Политика в России Капитал. Теории структуры капитала 1. Понятие целевой и оптимальной структуры капитала. Традиционный подход к структуре капитала. Теории Миллера — Модильяни. Компромиссный подход. Динамические модели структуры капитала. Понятие целевой и оптимальной структуры капитала Целевая структура капитала — это такое соотношение собственного и заемного капитала , которое фиксирует менеджер при принятии инвестиционных и финансовых решений. Этапы принятия финансовых решений о структуре капитала с точки зрения риска: Этап 1. На величину коммерческого риска влияю следующие факторы: а стабильность спроса — влияет на объем реализации и размер выручки; б стабильность цен на выпускаемую продукцию — влияет на размер выручки; в стабильность цен на сырье, материалы, и комплектующие — влияет на уровень удельных переменных затрат ; г эластичность спроса по цене — влияет на возможность сглаживать колебания чистой прибыли ; д соотношение постоянных и переменных издержек — операционный рычаг. Получить полный текст. Интересные новости Важные темы Обзоры сервисов Pandia. Основные порталы построено редакторами. Интересные фотоблоги. Каталог авторов частные аккаунты. Все права защищены Мнение редакции может не совпадать с мнениями авторов. Мы признательны за найденные неточности в материалах, опечатки, некорректное отображение элементов на странице - отправляйте на support pandia. Авторам Открыть сайт Войти Пожаловаться. Архивы Все категории Архивные категории Все статьи Фотоархивы. Лента обновлений Педагогические программы. Правила пользования Сайтом Правила публикации материалов Как сделать запрос на удаление материала Политика конфиденциальности и обработки персональных данных При перепечатке материалов ссылка на pandia.
Реально заработать инвестиции сбербанк
Основные теории структуры капитала
Бизнес план для школьников готовый
Втб инвестиции как поменять номер телефона
Тема 2. Теории структуры капитала
Ао инженерно инвестиционная компания
Принципы инвестиционной деятельности предприятия