Осенние тенденции на валютном рынке
Главный экономист, Департамент анализа рыночной конъюнктуры.
Российский рынок уже давно привык к тому, что август не бывает легким для рубля. Так случилось и в этом году – в прошедшем месяце динамика рубля была нестабильной. Однако тенденция к ослаблению национальной валюты началась раньше.
Рубль начал дешеветь к доллару еще в июле, несмотря на стабильный уровень нефтяных цен. По нашему мнению, основными причинами этого тренда стали дивидендный сезон, опережающий рост импорта над экспортом, а также снижение предложения валюты на российском рынке.
Дивидендный сезон, который в этом году был рекордным по объемам выплат, привел к активной конвертации в иностранную валюту. Только в июле нерезиденты приобрели валюту на 130 млрд руб., конвертируя полученные дивиденды и хеджируя валютный риск. Об этом мы писали в нашем блоге от 21 мая 2020 г.
Второй фактор влияния на валютный курс сформировался на фоне увеличения объемов импорта. Благодаря снятию карантинных ограничений и укреплению рубля, внутренний спрос в России начал восстанавливаться. В результате повысился интерес к импортным товарам и услугам, у населения появилась возможность выезжать за рубеж. По данным ЦБ, в июне совокупный спрос населения на наличную иностранную валюту по вырос сравнению с маем на 52% и составил 3,9 млрд долл. Мы ожидаем, что данные за июль и август покажут продолжение тенденции. Публикация этих данных происходит с длительной задержкой и ожидается в начале октября.
Дополнительным фактором давления на курс рубля в последние месяцы выступает низкий объем предложения валюты на российском рынке. Профицит текущего счета в последние месяцы составлял всего ~2-3 млрд долл., ввиду незначительных поступлений экспортных доходов (по оценке ЦБ в августе он оказался в дефиците на 1,3 млрд долл). Летом экспорт сезонно невысок, а в этом году соглашение ОПЕК+ ограничивает добычу нефти. Объем продаж экспортной выручки сократился в июле на 42% г/г, при этом величина продаж валюты в рамках бюджетного правила не превышает 1 млрд долл. в месяц (по сравнению c более чем 10 млрд долл. в сумме за весенний период).
Кроме этого, растет спрос на валюту, подталкиваемый растущим погашением внешнего долга. В августе оценка общих выплат составила 3,0 млрд долл., а в сентябре российским корпорациям и банкам предстоит погасить 4,4 млрд долл. Это является наибольшим значением в оставшиеся месяцы года.
В результате наложения ограниченного предложения валюты на повышенный спрос наблюдается некоторое сжатие валютной ликвидности на российском рынке. Эта тенденция, вероятно, развернется в 4К20 – по мере роста экспорта и расширения предложения валюты.
Динамика курса российского рубля на фоне других развивающихся рынков близка к наиболее уязвимым валютам, таким как турецкая лира, бразильский реал и другие. Фундаментальные преимущества России среди других развивающихся стран (низкий госдолг, низкая инфляция, лучшая динамика реального ВВП в условиях эпидемии) отступают на второй план.
Ослабление курса рубля в августе было сопоставимо с другими уязвимыми валютами ЕМ
Начиная с июля премия за риск для России, рассчитанная как спред между USD/RUB и индексом валют ЕМ, начала увеличиваться на фоне усиления геополитической напряженности. Однако рост риск-премии был не таким сильным, как в весенний период.
Рост премии за риск в августе-сентябре был умеренным
Примечание: премия за риск рассчитана как спред между USD/RUB и индексом валют ЕМ
Ограниченный рост риск-премии, по нашему мнению, связан с отсутствием масштабных распродаж российских активов. Это свидетельствует о временном негативном эффекте на рубль. С начала июля по начало сентября нетто-приток вложений иностранных инвесторов в ОФЗ составил 7 млрд руб. И даже за прошлую неделю, несмотря на падение курса рубля на 1,0%, нетто-приток составил 3 млрд руб. Привлекательность российских активов сохраняется, и инвесторы используют коррекции рынка для покупок.
Мы прогнозируем дополнительный приток иностранного капитала на рынок госдолга до конца года. Стимулы низкой инфляции и потенциала снижения ключевой ставки сохраняют привлекательность ОФЗ.
Мы ожидаем, что геополитическая напряженность в отношении России до конца года снизится. При ослаблении внешних рисков курс рубля развернется в сторону укрепления на фоне удорожания нефти, котировки которой, по нашим прогнозам, в 4К20 превысят 50 долл. за барр. На нефтяном рынке существенный дисбаланс спроса и предложения, наблюдавшийся в апреле, остался позади. Более масштабное и быстрое, чем ожидалось, сокращение добычи нефти в США и странах- участниках соглашения ОПЕК+ в мае-июне привело к снижению мирового предложения нефти, восстанавливай баланс на рынке.
На наш взгляд, существует потенциал для дальнейшего роста цен на нефть при условии полной отмены карантинных ограничений во всем мире и восстановления мировой экономики.
Однако, с учетом более быстрого роста импорта над экспортом и ограниченного притока иностранных инвестиций, укрепление рубля будет умеренным.
Влияние спекулятивных валютных потоков на рубль также сохранится. Давление на валюты ЕМ, в том числе на рубль, могут оказать выборы в США, а также глобальные торговые споры. Наш прогноз среднего курса USD/RUB на 4К20 – 70,0.
В 2021 г. динамика рубля вернется на траекторию начала текущего года. Выполнение сделки ОПЕК+ будет сдерживать рост экспорта при восстановительном росте импорта. Мы ожидаем укрепления USD/RUB до ~65 руб. за долл. в среднем в 2021 г.