Оцениваем потенциал роста акций ПАО «Северсталь» на горизонте 12 месяцев в 11,7%

·                    «Северсталь» одна из крупнейших российских вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с долей 16% объема выпуска стали в стране. Компания с начала 2022 года находится под блокирующими санкциями западных стран и лишилась возможности экспорта на рынки США и Европы. В 2023 году компания уже во многом адаптировалась к новым реалиям, переориентировав сбыт продукции на растущий внутренний рынок. Доля экспорта, по оценкам менеджмента компании, составляет около 10%.

·                    В 2023 году Северсталь вернулась к публикации своей финансовой отчетности. По итогам 1П23 года выручка достигла 339,4 млрд руб. (-9,9% г/г), в основном за счет снижения средних цен на производимую продукцию. Себестоимость составила 193,5 млрд руб. (-3% г/г), а показатель EBITDA снизился до 118,5 млрд руб. (-12% г/г), при снижении рентабельности EBITDA на 1 п.п. г/г, до 35%. Чистая прибыль снизилась на 11%, до 105,3 млрд руб. Свободный денежный поток год к году почти не изменился - 60,1 млрд руб. (+1%). Объем аккумулированных денежных средств на счетах компании достиг 300,7 млрд руб. (+62% с начала 2023 года). Общий долг вырос до 147,3 млрд руб., при этом чистый долг отрицателен, на уровне -153,4 млрд руб. Объем запланированных капитальных затрат в 2023 году, по оценкам менеджмента, составит порядка $1,1 млрд., что предполагает в 2П23 инвестиции в размере более 70 млрд руб. Доходы компании в значительной степени зависят от рыночной конъюнктуры и цен на сталь в РФ, которые в 1П23 оставались невысокими и стали восстанавливаться в 2П23, ослабление рубля также должно привести к росту рублевой выручки «Северстали» за счет сохранившейся доли экспорта. Ожидаем, что свободный денежный поток достигнет по итогам года порядка 120 млрд руб. при выручке в 702 млрд руб. и EBITDA 239 млрд руб. Чистая прибыль превысит, по нашей консервативной оценке, 220 млрд руб. Ключевыми рисками для «Северстали» в 2024 году мы видим сдержанную ценовую динамику на производимую продукцию и возможное увеличение налоговой нагрузки на отрасль.

·                    Активы группы «Северсталь» объединены в два дивизиона: «Северсталь Ресурс» и «Северсталь Российская Сталь». У компании исторически высокий уровень обеспеченности собственным сырьем и энергетическими ресурсами. «Северсталь» производит широкую номенклатуру продукции и активно работает над ее диверсификацией. По данным за 9М23 доля продукции с высокой добавленной стоимости (ВДС) в конечной стальной продукции выросла год к году с 44% до 48% или 3,92 млн тонн. Всего за 9М23 было произведено по 8,35 млн тонн чугуна и стали. Объем реализации стальной продукции год к году почти не изменился, сохранившись на уровне 8,1 млн тонн, продажи железной руды снизились до 1,25 млн тонн (-33% г/г). Внутренний спрос в прошедшем году вырос на 6% г/г преимущественно за счет роста строительной отрасли и машиностроения. Компания также продолжила активно инвестировать в перспективные направления. В 2023 году было приобретены несколько активов по выпуску металлоконструкций актуальных для строительной отрасли - активы компании «Венталл» по выпуску металлоконструкций мощностью 48 тыс. тонн., а также аналогичные производственные площадки в Вологодской и Смоленской областях. Покупки позволят увеличить производство металлоконструкций более чем в 5 раз с текущих 24 тыс. тонн. Также компания приняла решение о строительстве комплекса по производству железнорудных окатышей мощностью 10 млн тонн. Объем инвестиций ожидается на уровне 97 млрд руб. Ожидаем, что капитальные расходы будут ограничивать дивидендные выплаты компании в 2023-2024 годах.

·                    11 января текущего года менеджмент компании объявил, что рассчитывает вернуться к распределению части прибыли между акционерами после подведения итогов 2023 года. Согласно действующей дивидендной политике «Северстали», основой для расчета дивидендов выступает свободный денежный поток, и при отрицательном коэффициенте «чистый долг / EBITDA» может составить до 100%. Полагаем, что компания займет консервативную позицию в вопросе дивидендных выплат и предпочтет направить значительную часть полученных доходов на дальнейшее развитие, включая сделки M&A. Оцениваем потенциальный объем средств, который может быть направлен на дивиденды в объеме 90 млрд руб. или 108 руб. на акцию. По нашей оценке, прогнозные мультипликаторы компании P/E и EV/EBITDA на 2023 и 2024 годы уже близки к средним уровням мультипликаторов до введения санкций. Наша расчетная целевая стоимость акций «Северстали» на ближайшие 12 месяцев составляет 1 855 руб. 

Не является инвестиционной рекомендацией