Обзор выплат по корпоративным еврооблигациям

Опубликованные в понедельник поправки в указ №430, предусматривающие обязательное размещение замещающих облигаций, в целом не принесли больших сюрпризов по сравнению с недавними обсуждениями в публичном пространстве. Для российских инвесторов важно, что теперь компании будут обязаны проводить выплаты по еврооблигациям как до момента предложения замещающих облигаций, так и в случае отказа держателей принимать участие в обмене. Также на прошлой неделе были существенно расширены санкции против российских компаний: Полюс впервые попал под санкции и был включен в санкционные списки США и Великобритании. Это значит, что компания больше не сможет проводить платежи по своим еврооблигациям через международные платежные системы. ЕвроХим 22 мая начал размещение локального выпуска облигаций объемом всего $25 млн, ставка и даты купонных выплат идентичны выпуску еврооблигаций Еврохим-24. Новый выпуск фактически является замещающим, хотя публичного предложения об обмене не было. 

• Двадцать второго мая был опубликован Указ Президента РФ №364 о внесении изменений в Указ №430 от 5 июля 2022 года. Новый указ предусматривает обязательное размещение замещающих облигаций российскими компаниями в срок до 1 января 2024 года. 
• По большей части изменения не преподнесли сюрпризов, т.к. предложенные поправки уже были известны ранее из комментариев официальных лиц. Как и ранее, новый указ обязывает компании обеспечить соблюдение интересов держателей еврооблигаций, чьи права учитываются российскими депозитариями, но теперь только в форме выпуска замещающих облигаций. При этом стоит отметить два наиболее важных, по мнению аналитиков SberCIB Investment Research, момента. Первое: в указе прописано, что компании обязаны исполнять свои обязательства по еврооблигациям перед российскими держателями и до предложения замещающих облигаций путем перечисления денежных средств, т. е. проводить выплаты локальным держателям через НРД. 

Второе: в случае, если держатель по каким-то причинам не принял участие в обмене евробондов на замещающие облигации, то заемщик обязан исполнять свои обязательства перед таким инвестором, т. е. проводить в его пользу выплаты через НРД. В указе также говорится, что компания имеет право, но не обязана, проводить размещение допвыпусков замещающих облигаций, причем неограниченное количество раз. Эти новые положения проясняют некоторые моменты, которые не были изначально формализованы в указе №430 и должны в большей степени способствовать соблюдению интересов российских инвесторов. 

• Вместе с тем по-прежнему неясно, насколько обязательное замещение еврооблигаций, согласно новому указу, станет на практике обязательным для всех. Как и ожидалось, в указе прописано, что Комиссией по контролю за осуществлением иностранных инвестиций будут выдаваться разрешения, освобождающие от выпуска замещающих облигаций. При наличии такого разрешения компания будет обязана осуществлять обязательства перед локальными держателями своих еврооблигаций путем оплаты денежными средствами. Критерии выдачи таких спецразрешений неизвестны, но аналитики SberCIB Invesmtnet Research не исключают того, что компании, которые ранее согласовали раздельное проведение платежей по своим еврооблигациям, являются наиболее вероятными кандидатами и для получения спецразрешений. Также в указе не прописано какое-либо ограничение в отношении сроков погашения еврооблигаций, но заемщики могут ссылаться на то, что обмен краткосрочных выпусков еврооблигаций на замещающие бумаги нецелесообразен с точки зрения затрат. На наш взгляд, опубликованный указ в первую очередь должен затронуть компании, которые до сих пор по каким-то причинам не исполняли свои обязательства перед локальными инвесторами (в частности, ГТЛК). Также он должен побудить к выпуску замещающих облигаций эмитентов, которые находятся под санкциями и сейчас платят по своим еврооблигациям напрямую в НРД (например, РЖД, которые могут стать вторым по величине после Газпрома эмитентом замещающих облигаций, АЛРОСА, ряд российских банков и т.д.).
• Одним из ключевых событий прошлой недели стало масштабное расширение санкций против ряда российских компаний. Сначала Великобритания внесла в санкционные списки Полюс, ММК, Северсталь, ТМК, АФК «Система», Тинькофф Банк, Росбанк и ряд других компаний. Вслед за Великобританией США включили в список SDN Полюс и российскую холдинговую структуру Polymetal. Управление Минфина США по контролю за иностранными активами (OFAC) выдало лицензии на завершение операций и на выход из бумаг Полюса до 17 августа 2023 года. Из вышеперечисленных компаний, имеющих еврооблигации в обращении, только Полюс ранее не был включен ни в какие санкционные списки и имел возможность проводить платежи в международной финансовой системе. Теперь после введения санкций Полюс не сможет проводить выплаты иностранным держателям по своим еврооблигациям через международные платежные системы. Стоит напомнить, что летом прошлого года Полюс первым из российских эмитентов согласовал изменения в изначальной документации своих еврооблигаций, которые позволяли компании производить раздельные платежи и исполнять обязательства перед всеми держателями своих еврооблигаций. После включения Полюса в санкционные списки США и Великобритании остается все меньше компаний, у которых есть возможность платить во внешнем контуре. Ближайший купонный платеж по выпускам Полюса приходится на 31 июля, когда запланирована выплата купона по Полюс-24.
• ЕвроХим 22 мая начал размещение долларового выпуска локальных облигаций объемом $25 млн. Ставка и даты купонов совпадают с характеристиками выпуска еврооблигаций. Соответственно, новый выпуск фактически является замещающим, хотя публичного прямого предложения об обмене не было. Интересно, что объем выпуска небольшой — лишь около 3,5% от начального объема. При этом доля локальных инвесторов среди держателей еврооблигаций составляет в среднем чуть более 50%. Вероятно, компания и большинство локальных инвесторов нашли какое-то другое решение вопроса о проведении выплат. Аналитики SberCIB Investment Research также ожидают, что ликвидность нового выпуска будет довольно низкой.