Облигации развивающихся рынков привлекают внимание Wall Street

Barron's;

Telegram Channel: World Highlights.

Облигации развивающихся рынков продавались в течение последних двух недель, с тех пор как председатель ФРС Джером Пауэлл просигнализировал о ястребином настрое в отношении процентных ставок в США.

Но средний спрэд по суверенным бумагам развивающихся рынков в твердой валюте по отношению к казначейским облигациям США остается вблизи постпандемического минимума - около 3,4 процентного пункта, говорит Сергей Гончаров, глава американского подразделения фиксированного дохода в Vontobel Asset Management. Это меньше, чем 460 базисных пунктов пять месяцев назад - мощное ралли с точки зрения фиксированного дохода. (Базисный пункт - это 1/100 часть процентного пункта).

На эту стабильную динамику можно взглянуть с двух сторон: Облигации развивающихся рынков остаются полностью переоцененными и уязвимыми к дальнейшим глобальным потрясениям, либо экономика развивающихся рынков стабильна по историческим меркам, и 340 дополнительных базисных пунктов доходности стоят риска. "Рынок разделился на продавцов спредов и покупателей доходности, - говорит Эдвард Аль-Хусейни, старший валютный аналитик Columbia Threadneedle Investments.

Профессионалы в этой области делят разницу, переключаясь на надежные кредиты из Мексики, Индонезии и Саудовской Аравии, а не на более высокодоходные имена. "Мы не гонимся за риском в наших портфелях", - говорит Сами Муадди, портфельный менеджер по облигациям развивающихся рынков в T. Rowe Price.

Ожидания того, что ФРС будет дольше держать ставку на высоком уровне, подорвали один из драйверов облигаций развивающихся рынков: ожидание снижения процентных ставок в странах, которые в 2022-23 годах ужесточали кредитную политику быстрее и агрессивнее, чем США. Эти ставки были сосредоточены на Бразилии, Мексике и других латиноамериканских государствах.

"Мы расстались с теми, кто снижает ставки в Латинской Америке, после мощного забега по облигациям", - говорит Майкл Келли, глава многоакционной стратегии PineBridge Investments.

Другой движущей силой стали политические реформы в странах, которые либо находятся в состоянии кредитного дефолта, либо находятся под угрозой его наступления, от Аргентины и Нигерии до Египта и Турции. По словам Гончарова, в этом году маловероятными звездами с фиксированной доходностью являются Аргентина и Эквадор, где новые президенты, обещающие жесткие бюджетные меры, вернули держателям облигаций до 80%.

"Дальнейшее повышение доходности выглядит более сложным. "Ничто уже не стоит так дешево", - говорит он. "Спрэды по высокодоходным бумагам сократились с 1000 до 600 базисных пунктов".

Развивающиеся рынки с их огромным разнообразием остаются благодатной почвой для любителей облигаций. По словам Эрика Файна, руководителя отдела активных долговых обязательств на развивающихся рынках VanEck, еще одна макроэкономическая история 2024 года - рост цен на сырьевые товары - создает стоимость долговых обязательств таких экспортеров нефти, как Колумбия и Нигерия. Долларовые облигации Нигерии с погашением в 2028 году приносят около 9% годовых. Трехлетние бумаги мексиканской государственной нефтедобывающей компании Pemex приносят 9,5%.

Келли из PineBridge видит выгодные предложения в азиатских высокодоходных корпоративных долгах. По его мнению, трудности китайских застройщиков заслоняют стоимость в других странах. Например, индийские коммунальные предприятия, которые берут большие займы для обеспечения энергией новой великой экономики роста.

Он говорит: "Вы получаете высокую одно- и двузначную доходность по кредитам". Келли также нравятся долговые обязательства казино в китайском Макао, постпандемическое восстановление которого набирает обороты.

Гончаров добавляет, что одна из историй реструктуризации национальной экономики, которая все еще может иметь ноги, - это Пакистан. В прошлом месяце Международный валютный фонд одобрил транш помощи этой стране в размере 1,1 миллиарда долларов, отметив "разумное управление политикой и возобновление притока средств". Доходность еврооблигаций с погашением в 2027 году составляет около 11%.

Очевидно, что эти предполагаемые выгодные предложения относятся к категории идиосинкразических. Главная история с развивающимися рынками заключается в том, что они больше не являются источником мирового финансового риска. Недавно IMF назвал четыре страны, которым "крайне необходимо принять политические меры для устранения дисбаланса" - США, Китай, Великобритания и Италия.

Если эти супертанкеры пойдут на дно, никто не спасется от волн.